10月宏观经济数据简评：年内增长无大碍 关注收入与消费

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 年内增长无大碍 关注收入与消费 — 10月宏观经济数据简评 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-51789189 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn VA I与发电量 FA I 相关报告 经济短周期企稳 隐忧尚存（一季度经济数据点评） 且行且看 不喜不悲（4月宏观经济数据点评）下行压力有所加大（5月宏观经济数据点评）结构有所优化 下行仍有压力（二季度宏观经济数据简评） 需求仍显疲弱（7月宏观经济数据简评） 2016年11月14日 内容提要： 10月宏观经济数据喜忧参半。经济增长短期看有压力但无大碍，未来需关注收入与消费增长前景以及可能抬升的通胀预期与通胀中枢。 工业生产平稳运行。10月，规模以上工业增加值同比增长6.1%，与9月持平，基本符合市场预期。企业库存调整有积极迹象，但仍未进入完整的主动补库存阶段。 整体投资好于预期。三大类投资中，基建投资平稳增长，财政支出把握节奏；地产投资惯性增长，调控影响尚未完全显现；制造业增速有所回落。年内投资企稳可期。 消费超预期回落。10月社会消费品零售总额同比名义增长 10.0%，比上月回落 0.7 个百分点，大幅低于市场预期。前期表现较好的房地产与汽车相关的部分商品销售出现回落。未来受可支配收入以及居民工资性收入下降等因素的影响，消费仍将稳中趋降。 当前经济仍然是弱复苏，在找到新的经济增长点并成功转型之前，这种状态或许要维持相当一段时间。综合来看，经济短周期企稳，且货币政策受通胀、资产泡沫以及人民币汇率多方面因素制约，四季度降准与降息难期，资金价格将在央行温和去杠杆过程中有所提升。后期财政仍然需要通过基建与PPP 投资发力托底经济增长。 ‐20‐10010203040051015202012‐102013‐022013‐062013‐102014‐022014‐062014‐102015‐022015‐062015‐102016‐022016‐062016‐10%工业增加值:当月同比产量:发电量:当月同比(RHS)0102030402010‐102011‐042011‐102012‐042012‐102013‐042013‐102014‐042014‐102015‐042015‐102016‐042016‐10%固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:当月同比 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 国家统计局 14 日公布的数据显示，10 月宏观经济运行情况喜忧参半，工业增加值同比增长6.1%，固定资产投资同比增长8.3%，社会消费品零售总额同比增长 10.0%。经济增长短期看有压力但无大碍，未来需关注收入与消费增长前景以及可能抬升的通胀预期与通胀中枢。 一、经济数据喜忧参半 1、工业生产平稳运行 10月，规模以上工业增加值同比增长6.1%，与9月持平，基本符合市场预期（6.2%）。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%，与前值持平。10月PMI超预期，比上月大幅回升0.8个百分点，其中生产指数环比回升0.5个百分点至53.3,为2014年9月以来新高，与工业生产的平稳运行基本吻合。此外，10月全国发电量同比增长8.0%，较9月上升1.2个百分点，为近21个月以来新高，印证工业生产的平稳态势。发电量的增长最主要还是来自于工业用电，第三产业用电量三季度同比增速保持在15%左右的较高增速提升需求。虽然10月末天气骤冷对用电量的增长有贡献，但影响有限。 图1：发电量增长印证工业生产平稳 图2：今年10月各地温度较往年偏高 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：国家气候中心，国开证券研究部 分行业看，10月，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长，比9月增加1个，分化依旧明显。除汽车制造业增速下降4.6个百分点外，多数行业涨跌互现，变化不大。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业、医药制药业、食品制造业以及通用/专用设备制造业景气度仍然较好；采矿业因去产能表现不佳，拖累整体工业增加值，10月同比下滑2.2%，比9月回落2.3个百分点。 ‐20‐1001020304005101520252010‐072010‐122011‐052011‐102012‐032012‐082013‐012013‐062013‐112014‐042014‐092015‐022015‐072015‐122016‐052016‐10%工业增加值:当月同比产量:发电量:当月同比（右轴) 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 企业库存调整有积极迹象，但仍未进入完整的主动补库存阶段。10月PMI分项指数中，新订单连续第4个月回落，新订单－产出的动能指标环比大幅回升1.4个百分点，为近28个月以来新高，新订单指数大幅回升是主要原因。原材料库存与产成品库存分别上升0.7和0.5个百分点，但企业对前景仍然谨慎，库存边际上升的原因和近期大宗商品价格快速上行关系较大，低库存与较高的开工量使得企业有补库存的需求。年内来看，这种需求还将存在，但是其持续性仍有待观察。 图3：采矿业增加值持续下滑 图4：库存调整被动多于主动 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 2、投资增速小幅回升 整体投资好于预期。1-10月，固定资产投资累计增长8.3%，增速比1-9月回升0.1个百分点，略好于市场预期（8.2%）。从环比速度看，10月增长0.58%，近三个月窄幅波动。10月，固定资产投资同比增长8.8%，较9 月小幅回落 0.2 个百分点，低于去年同期 0.5 个百分点。三大类投资中，基建投资平稳增长，财政支出把握节奏；地产投资惯性增长，调控影响尚未完全显现；制造业增速有所回落。无论是从同比还是环比数据看，年内投资企稳可期；未来辽宁固定资产投资基数效应减弱亦会减轻对整体投资的拖累。 信贷与PPP发力助推投资增速平稳。今年8-9月，新增人民币信贷2.17万亿元，同比增长 16.6%，再加上地方债置换，融资供给的力度有所加大。此外，年中以来PPP项目提速也给固定资产投资带来了新方向，10月中上旬财政部等多部委联合公布了第三批PPP示范项目，计划总投资金额11,708亿元。 ‐4‐2024681067891011122013‐072013‐102014‐012014‐042014‐072014‐102015‐012015‐042015‐072015‐102016‐012016‐042016‐072016‐10%%工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:采矿业:当月同比（右轴）4446485052542010‐102011‐042011‐102012‐042012‐102013‐042013‐102014‐042014‐102015‐042015‐102016‐042016‐10%PMI:原材料库存PMI:产成品库存 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11 此外，前10个月先行指标新开工项目计划总投资同比累计增速小幅回落0.8个百分点至21.8%，近3个月在22%左右波动；单月增长15.0%，位于今年6月以来增速均值附近。 基建投资稳定增长。10月基建投资同比增长15.3%，比上月小幅回落0.3个百分点。基建投资与财政支出增速趋势上大体一致，虽然个别月份会有背离。10 月财政支出同比回落 12.5%，为 2005 年 2 月以来首度负增长，如果剔除春节因素则为有数据公布以来的最低。这其中固然有去年统计基数较高（去年7-11月单月增速均在24%以上）的原因，也有年内实现经济增长6.7%目标问题不大从而财政支出控制节奏的可能。从今年10月财政收支的情况来看，无论是盈余情况还是支出增长情况都与2015年前的季节性特征大体相符，而且是在10月财政收入同比增速回升2.9个百分点的情况下。此外，今年前 10 个月财政缺口较去年同期扩大107.6%，支出的压力较大，适当放缓也有利于未来的可持续增长。年内还有接近1.3万亿的赤字空间，略高于去年同期1.2万亿的规模，短期内基建投资稳定增长还是有保障的。 图5：投资稳定增长 图6：三大投资均较为稳定 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 从到位资金情况看，今年前10个月固定资产投资到位资金同比增长5.4%，增速比 1-9 月回落 0.5 个百分点。其中，国家预算资金增长 16.1%，增速回落1.8个百分点；国内贷款增长7.9%，增速回落0.5个百分点；自筹资金下降0.3%，增速回落0.3个百分点，其从年初以来持续低速甚至负增长，这与民间资本的来源主要靠自筹资金而今年以来民间投资较为低迷是一致的。 0.05.010.015.020.025.030.035.040.02010‐042010‐102011‐042011‐102012‐042012‐102013‐042013‐102014‐042014‐102015‐042015‐102016‐042016‐10%固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:当月同比‐505101520253035402010‐042010‐102011‐042011‐102012‐042012‐102013‐042013‐102014‐042014‐102015‐042015‐102016‐042016‐10%基建投资:累计同比制造业:累计同比房地产业:累计同比 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 11 图7：固定资产到位资金增速回落 图8：基建投资小幅回落 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图9： 财政支出大幅回落 图10：新开工项目小幅回落 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 房地产投资超预期惯性增长。今年前10个月，全国房地产开发投资同比增长6.6%，比1-9月回升0.8个百分点；10月当月同比增长13.5%，比9月上升5.7个百分点，为2014年5月以来新高。1-10月，商品房销售面积同比增长26.8%，增速比1-9月回落0.1个百分点；10月当月，商品房销售面积同比增长 26.4%，增速比 9 月大幅回落 7.6 个百分