水泥行业跟踪点评报告：以东北看华东，长三角水泥价格或有持续性

近期东北水泥与华东水泥价差持续扩大，旺季错峰限产是主要因素。 2018年以来，东北地区水泥价格长期低于华东，核心原因是当地供需格局较差。 今年4月下旬至今，东北水泥价格持续走高，并在6月初实现反超，东北与华东水泥价差持续扩大。截至7月15日，东北区域水泥散装价格已达到492元/吨，高于华东约110元/吨。东北地区严格执行错峰生产是当地水泥价格走高的重要原因。 复盘：东北水泥价格，从亏损到全国最高价，仅用时三个月。 据数字水泥网信息，2023年辽宁省水泥全行业亏损约18亿元；24Q1，预计每吨亏损50元+，市场竞争已达到极限状态。2024年4月，东北水泥价格跌至近三年新低，仅303元/吨；当时辽宁区域第一梯队的四家水泥企业已处于严重亏损状态，仅能勉强维持现金流。4月底，面对亏损压力，黑龙江和吉林两地水泥企业计划实施为期15天的错峰生产进而减少供给，推动水泥价格上调50-60元/吨；辽宁地区企业也跟随这一趋势，先是小幅上调20元/吨，并在五一假期过后进一步上调。5月15日，东北地区水泥价格开启第二轮上涨，幅度30元/吨，累计上调60元/吨。6月1日起，由于水泥“新标”执行，水泥生产成本将会进一步增加，东北地区水泥企业计划价格再上涨50元/吨。6月20日及23日，东北三省建筑材料工业协会或水泥协会发布错峰生产通知，要求全省所有有窑企业自2024年7月1日早8点起，停窑15天。截至7月12日，沈阳、长春、哈尔滨水泥价格较前一周上涨60/50/50元/吨，较4月底累计提价150-200元/吨。 华东水泥挺价展望：或推动区域水泥企业盈利水平抬升。 近两年，我国水泥行业需求持续下行、价格连续走低，南方地区水泥企业遭遇较大挑战。东北地区作为我国水泥需求最先见顶的区域，其市场走向值得关注，或可作为华东水泥价格未来走向的参考。7月，华东区域水泥行业加大行业自律以及错峰限产力度，长三角地区水泥龙头计划7月、8月分别停产10天，减产30%左右；海螺水泥作为区域龙头也将加入本轮停窑错峰。7月5日，长三角沿江熟料价格上调50元/吨。截至7月12日，长三角上海、杭州、南京水泥价格较前一周上涨35-50元/吨，提价落地情况尚可。 投资建议：重视东北水泥对华东的重要影响与借鉴意义。 1）东北地区水泥均价已高于华东地区约110元/吨，短期不必担忧东北水泥外运对华东市场造成冲击，华东地区错峰限产挺价的可行度上升。2）市场担心：虽然目前华东地区错峰对价格有支撑，但在需求弱势背景下旺季能否维持价格有不确定性。东北地区目前正处在旺季，虽然需求下行，但错峰限产对价格的推涨效果已非常显著，对华东有借鉴意义。3）东北地区挺价对企业利润的增厚远高于需求下滑对利润的拖累。综上，我们看好华东水泥涨价的持续性，看好“量虽减，价可涨”的水泥板块的相对收益。推荐海螺水泥、华新水泥，建议关注天山股份。 风险分析：基建投资增速不及预期、房地产需求恢复不及预期、原燃料价格上涨、错峰生产执行力度不及预期。 图1：东北水泥价格与华东水泥价格