尿素2023半年报：成本决定价格中枢，需求季节性主导节奏

尿素2023半年报： 成本决定价格中枢，需求季节性主导节奏 核心观点： 2023上半年尿素期货主力高位震荡后重心一路下移，近期被后置的需求集中释放，价格迎来反弹。展望下半年基本面主要运行逻辑如下：一、密切关注7月底高磷复合肥的生产节奏和9月份小麦底肥用肥节奏以及9月开始的淡季储备节奏。在买涨不买跌的心态影响下，处于尿素上涨行情时，市场将需求前置加剧了上涨行情，下跌行情时市场将需求后置加剧下跌行情。二、能源价格带动尿素价格中长期重心下移。受到全球经济的影响，国际能源价格长周期是偏弱看待。国内煤炭产量稳定加上进口煤补充，下游需求疲弱，煤炭供应过剩问题逐步放大带动煤化工品价格中长期重心下移。2023上半年煤炭价格跌至2021上半年水平，带动尿素价格也回落至同期水平。下半年尿素价格仍会受到煤炭价格下行的影响，密切关注煤炭价格实际变化。三、下半年尿素新增加置换产能承压，供应进一步宽松。2023年尿素计划新增产能近400万吨，上半年实际投产为130万吨，下半年有近250万吨确定性较大的投产和产能置换。 行情展望：2023下半年尿素行情仍以需求季节性主导节奏，成本决定价 格中枢，大概率是先弱后缓慢修复。7月初尿素经历下游集中补库后成交有所转弱，即将进入农需淡季，加上正处新增产能开始投产，预计尿素价格有所承压，下调概率增加。7月底高磷复合肥恢复生产，对尿素有一定补库需求，8月延续农肥淡季，叠加煤炭季节性旺季接近尾声，价格再次承压。9月开始小麦有用肥需求，加上淡季储备和出口需求，预计会出现向上修复机会，另外关注10月房地产预期和现实情况对整体盘面和尿素工业需求的影响。 操作建议：09合约整体预期偏弱，偏空对待为主，可逢高布局空单。01 合约有淡储需求叠加出口旺季，可在向上修复阶段逢低布局多单。套保方面，淡储企业可在收储前在01合约锁定低价，收储后在05合约做卖出套保。运行区间参考1500-2200。跨期：9-1合约逢高反套阶段性持有为主。 风险提示：煤炭价格大幅上涨；新增产能投产延迟；海外需求增加 产业服务总部 能源化工团队 2023-7-5 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员： 卢哲 咨询电话：027-65261376 从业编号：F3005317 投资咨询编号：Z0012125 曹雪梅 咨询电话：027-65261547 从业编号：F3051631 投资咨询编号：Z0015756 联系人： 张英 咨询电话：027-65261340 从业编号：F03105021 1/14 目录 一、2023上半年尿素行情回顾3 二、尿素供应分析4 1.尿素产能及产量4 2.成本利润分析5 三、尿素需求分析6 1.尿素需求总览6 2.尿素农业需求7 3.尿素工业需求9 4.尿素出口需求10 5.尿素淡储需求10 四、尿素库存分析11 五、2023下半年尿素运行逻辑推演及行情展望12 1.2023下半年尿素运行逻辑推演12 2.2023下半年尿素行情展望13 一、2023上半年尿素行情回顾 受到尿素自身供给和需求季节性、煤炭价格坍塌、国际尿素价格变动以及宏观环境等多重因素影响，2023上半年尿素期货主力在2400-2700区间震荡后重心一路下移至1600-1800，近期被后置的需求集中释放，价格反弹至1800-1900。图1中年初市场对2023年尿素价格的悲观预期较为一致，在经历一轮小幅下跌后进入尿素需求传统旺季，尿素价格多空博弈激烈，整体偏强震荡运行，后在煤炭成本坍塌的影响下，3月底尿素价格开始下行，直至5月底企稳窄幅震荡运行，期间最大降幅达到700。如图2中回顾尿素上市以来的行情变化，总体经历了三轮大的下跌行情，主要是受到煤炭价格和整体宏观投资环境的影响。从特征来看，三轮下跌呈现跌幅收窄，下跌时间延长，价格重心逐步下移。2023上半年尿素主力基差走扩至600元 /吨后回落，目前维持在300元/吨水平。 图1：2023上半年尿素期货加权行情走势 资料来源：博易云，长江期货 图2：近三年尿素期货加权行情走势 资料来源：博易云，长江期货 图3：2023上半年中国尿素主要交割地价格图4：2023上半年尿素主力基差变化 元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 湖北山西河南山东安徽 元/吨 800 600 400 200 0 -200 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 -400 2020202120222023 资料来源：卓创资讯，长江期货资料来源：卓创资讯，长江期货 二、尿素供应分析 1.尿素产能及产量 2023年尿素计划新增产能446万吨，上半年实际投产为130万吨，分别为新疆中能化工 60万吨装置、晋煤明水40万吨装置和黑龙江七台河勃盛清洁能源30万吨装置。2023下半年 尿素新增产能压力依然存在，实际投产情况仍需在2023下半年持续关注，或有部分装置仍会 推迟投产。其中较确定的为华鲁恒升100万吨装置将在7-8月正式投产，安徽昊源化工70万 吨产能置换预计在9-10月完成，届时日均产量将从3000吨提升至6000吨，华强化工80万吨产能置换预计年底完成。2023下半年随着新增产能兑现，预计整体开工率维稳的情况下日均产量将会逐步提升，供应进一步宽松。 图5：尿素年度产能及产量情况图6：2023上半年尿素产能投产情况及下半年计划 尿素年度产量尿素年度产能 尿素产能增长率 万吨 10000 10% 80005% 60000% 4000-5% 2000-10% 0-15% 资料来源：卓创资讯，长江期货资料来源：公开资料整理，卓创资讯，长江期货 2023上半年全国尿素平均开工率72.11%，总产量2921.6万吨，同比去年增加44.51万吨，增幅1.55%，日均产量维持在16万吨水平。从尿素的生产节奏来看，生产旺季一般集中在一二季度，其中3-5月是高峰期，下半年生产会相应降低。近年来为保障春耕旺季化肥供应，各地区推动本地化肥生产企业缩短停产时间，努力开工生产，提高产能利用率。由于全国总体上3月开始进入春耕肥旺季，春耕旺季前的2月尿素产量逐年提升，春耕旺季尾期5月 尿素产量呈现下降趋势。2023年2月尿素日均产量维持16-17万吨高位，月度产量448.6万吨，同比增加4.69%。下半年受到淡季检修和冬季限气影响，日均产量会出现阶段性减少。总体而言，随着尿素新增产能的投产和部分产能置换，尿素供应压力会逐步显现，另外关注夏季限电减产和装置检修对供应的影响。 图7：2023上半年尿素周度开工率变化图8：2023上半年尿素日均产量变化 5年区间2022年 %尿素周度开工率尿素气头周度开工率平均值2023 90万吨 18 80 70 60 5016 40 3014 20 0 1012 10 8 147101316192225283134374043464952周 资料来源：卓创资讯，长江期货资料来源：卓创资讯，长江期货 2.成本利润分析 尿素固定床生产工艺以无烟块煤为主，水煤浆工艺以无烟粉煤和末煤为主，目前化工煤以市场价采购，成本端仍受煤炭价格影响较大。固定床工艺和水煤浆工艺的区别主要体现在前期投资和原料资源不同。原料资源丰富、制备成本最低的水煤浆工艺将在未来尿素价格上涨中具有竞争性优势。水煤浆用煤单耗更高，但多采用烟煤生产，比固定床用的无烟煤单价略低，耗电同时较固定床偏低。无烟煤价格从2021年上涨至2000元/吨后价格中枢处于1500-2000 元/吨，今年无烟煤价格从年初2100元/吨持续弱势运行，现已下滑至1300-1400元/吨。随着成本端煤炭价格的坍塌，尿素毛利率提升后回落，从年初4.5%提升至8.2%，现降至4.2%。国内煤炭产量稳定以及进口煤补充，下游需求疲弱，煤炭供应过剩问题逐步放大带动煤化工品价格中长期重心下移。从成本利润角度来看，煤炭占据尿素生产成本近70%，上半年煤炭价格跌至2021上半年水平，带动尿素价格也回落至同期水平。下半年尿素价格仍会受到煤炭价格向下的影响，密切关注煤炭价格变化。 图9：2023上半年无烟煤坑口价图10：2023上半年山东动力煤(Q5500)日度均价 元/吨无烟洗小块无烟洗中块 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 元/吨 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 2020202120222023 资料来源：iFIND，长江期货资料来源：卓创资讯，长江期货 图11：2023上半年LNG出厂价格指数图12：2023上半年尿素企业毛利率 元/吨 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2021-01-022022-01-022023-01-02 %煤头毛利率气头毛利率 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：iFIND，长江期货资料来源：卓创资讯，长江期货 三、尿素需求分析 1.尿素需求总览 我国尿素下游需求分为农业需求和工业需求，其中农业需求为农作物直接施用和生产复合肥后间接施用，占到总需求的65%左右，工业需求为脲醛树脂、三聚氰胺、车用尿素、电厂脱硝以及精细化工等领域，占到总需求35%左右。从尿素消费结构变化来看，自我国提倡推进化肥施用的减量增效行动，尿素的农业需求开始呈现下滑趋势，近年来跌势趋缓。工业需求方面脲醛树脂和三聚氰胺受房地产影响也呈现小幅下滑趋势。随着国家环保要求趋严，车用尿素、电厂脱硝需求虽然所占份额较小但保持稳定增长态势。2023年1-5月尿素表观消费量2343.95万吨，比去年同期增加17.483万吨，增幅0.75%。上半年月度表观消费量多位于历史高位，主要来自于农业需求的增长，工业需求方面板材和三聚氰胺维持稳定为主，车用尿素和电厂脱硫脱销虽然在消费结构中占比较小，但是近年来成为尿素需求增量渠道之一。 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201720182019202020212022 万吨 550 500 450 400 350 300 250 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112 月月月 资料来源：卓创资讯，长江期货资料来源：卓创资讯，长江期货 2.尿素农业需求 近年来我国尿素农业消费跌势放缓。由于地缘冲突引发粮食危机的担忧，国家一直强调粮食安全的重要性，同时不断加大对农民的补贴政策，进一步调动了农民种粮积极性，我国粮食种植面积呈现小幅增加态势。2022年我国粮食播种面积118332千公顷（177498万亩），比2021年增加701千公顷（1052万亩），增长0.6%。据农业农村部市场预警专家委员会预测，我国2023/24年度玉米播种面积43470千公顷，较上一年度增加400千公顷，增幅0.93%，大豆播种面积10443千公顷，较上一年度增加200千公顷，增幅1.95%。根据经合组织-粮 农组织农业展望的预测，到2030年全球玉米、大豆的收获面积将相比2021年分别增长2.36%和2.81%。农产品种植面积的增长有利于化肥需求的稳步提升。 我国各地区农作物生长周期不一，尿素在农业上的施用受农作物、地区发展水平和农民施肥习惯的影响较大。今年春节相对提前，春节后气温仍然偏低，因此春节用肥的备肥时间被拉长，需求稍显分散，贸易商备肥时间较为充裕，往往在低点适量采购。从尿素农业需求季节性来看，一般东北地区玉米和水稻在4-5月进入底肥和追肥高峰期。华中地区湖北、安徽等地 水稻用肥在4月底前完成备肥，5月是用肥高峰期。华东地区水稻追肥预计在5-6月。华北地 区玉米底肥和追肥预计在6-7月。由于今年3月底开始尿素行情大幅下跌，市场悲观情绪和 观望情绪浓厚，导致4-5月农业需求后置，在6月底集中释放，下游集中拿货支撑尿素价