策略周报：港股重拾持续性升势仍需基本面进一步夯实

香港股市|2024年7月8日-2024年7月14日 港股重拾持续性升势仍需基本面进一步夯实 每周策略建议 港股：恒指走势已跌至今年4月下旬指数上攻的支撑点，风险溢价也高于滚动两年平均水平。若后续政策面或消息面有超预期利好，恒指较易于当前位置反弹。但是，中国6月核心CPI维持低位运行、新增信贷全面转弱、进口降幅超预期，使得港股整体估值修复空间仍受抑制，盈利预测有再下修风险，人民币持续偏弱继续压制投资者的风险偏好。美联储降息预期升温已进一步抒缓港股流动性和估值的压力，但港股后续重拾具持续性的升势的关键仍在于更多夯实的基本面数据和财政进一步加杠杆发力。策略上能源、电讯、内银、公用事业等高股息央国企仍重点配置。看多具政策、业绩催化或回购支撑的半导体、消费电子、食品饮料、头部互联网。部分铜矿、黄金等资源股可待美债利率上行而趁机吸纳。 美股：美国6月CPI显示通胀进一步放缓，市场降息交易火热，MEGA7等科技巨头或受前期涨幅过快等因素技术性回调明显，资金流向年内走势落后的罗素2000及中小盘股。近期美国经济数据参差不齐，就业市场和通胀进一步放缓，制造业复苏反复，服务业需求有潜在走弱可能，美股企业盈利预测上修趋势暂时终止。当前标普500指数及纳指预测PE分别达到23.1倍及35.9倍，高于5至20年平均水平。美股进入财报季，龙头企业业绩再超预期的难度加大，甚至可能出现“Sellthenews”，建议对美股控制仓位，适度获利，等待更好的进场机会。 美债：美国10年期国债收益率现回落至4.21%。美国通胀呈现放缓态势，市场基本完全定价9月降息，利率期货预计9月降息机率接近100%。但美国大选政治风波带来的不确定性上升，通胀属性较强的“特朗普政策”或使长债息难以大幅向下。预计10年期美债收益率维持在4.2%-4.6%波动，策略上长债逢高配置。 美元指数：美元指数受市场降息预期大幅升温影响进一步回落至104.2，6月美国偏弱的经济数据逐渐给予美联储更多降息的信心。日本央行或潜在入市干预使得日圆 当前回升至158左右水平，美元短期有一定被动走弱压力。但6月以来油价反弹或增后续抗通胀的不确定性，“特朗普交易”带来的强美元效应或持续，预计美元指数维持上有顶下有底，预计波动区间主要在103.5-106.5。 离岸人民币：短期美元带来的外部被动贬值压力有所缓释，重要会议期间央行“稳利率”和“稳汇率”意欲强，预计短期维持在7.30左右震荡。 中国6月延续外需强、内需弱 中国6月出口同比增长达一年多以来最高增速，但进口同比增幅逊预期，核心CPI 增幅仍较低迷，居民和企业信贷需求仍较疲弱，外需强、内需弱的格局延续。美国6月CPI显示通胀延续放缓，市场完全定价9月降息 美国6月核心CPI同比升幅回落至2021年4月以来的低位，6月核心服务CPI环比升幅降至0.1%。市场降息预期走强，利率期货预计9月降息机率几乎达到100%。 上周市场走势回顾（7月8日-7月12日） 港股：恒生指数上升2.8%，收报18,293点。恒生科指上升5.2%，收报3,782点。大市日均成交金额减少2.0%至1,012多亿港元，属于缩量反弹。 中资美元债：中资美元债回报指数（MarkitiBoxx，下同）上涨0.4%，其中投资级上涨0.4%，高收益级上涨0.5%。 汇率：美元指数回落至104.2左右水平；离岸人民币维持在7.28左右水平。 风险提示：国际形势复杂多变；美国再通胀风险升温；政策落地效果不及预期。 更新报告 恒生指数上周表现 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 18,293 2.8% 7.3% 恒生科技 3,782 5.2% 0.5% 恒生中国企业 6,532 2.4% 13.2% 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 港股通:当日买入成交净额(港币) 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 来源：万得、中泰国际研究部 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据： 6月物价水平仍较低迷 图表1：6月CPI同比增长延续低位运行 图表2：6月PPI同比降幅延续收窄 CPI 核心CPI 消费品CPI 服务CPI PPI:当月同比 PPI:生产资料 PPI:生活资料 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -8.0% 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 6月CPI同比上升0.2%，逊市场预期；核心CPI同比上升0.6%，增幅与5月一致，仍然处于较低迷的水平，显示内部需求不足的问题未有效改善。服务CPI同比上升0.7%，升幅为今年1月以来最低，服务业需求进一步走弱。消费品CPI同比下降0.1%，自2023年4月以来未曾录得同比升幅，实物消费需求疲弱。6月PPI同比下降0.8%，为2022年12月以来最小跌幅，符合市场预期，主因去年同期较低基数以及上游资源品涨价带动。上游生产资料PPI同比下降0.8%，是2022年9月以来最高，其中采掘业及原材料加工PPI分别同比上升2.7%及1.6%。但受大宗商品等原材料涨价带动的上游PPI上升难以向下游传导，下游生活数据PPI同比降幅与5月相同，其中耐用消费品PPI同比降幅扩大至2.1%。从环比看，生活资料PPI已连续九个月负增长，而耐用消费品PPI环比降幅扩大至0.7%，显示受内需疲弱影响厂家需要减价去库存。 来源：万得、中泰国际研究部。以上均为同比数据。来源：万得、中泰国际研究部。以上均为同比数据。 6月出口维持高景气度，进口同比续跌 在海外需求修复及规避关税抢出口带动下，中国6月出口同比增长8.6%，为2023年3月以来最快增速，但两年平均增速跌幅扩大2.1个百分点至-2.4%，显示同比增幅受到去年低基数影响较大。6月对美国、欧盟出口增速分别从前一月的3.6%、-1.0%回升至6.6%、4.1%，出口抢跑的拉动效应明显；对东盟、拉美出口保持高景气度，分别同比增长15.0%、15.7%。6月进口同比下降2.3%，远逊于市场预期，进口两年平均增速跌幅进一步扩大至-4.7%，指向内需仍较疲弱，与低位波动的核心CPI相呼应。 图表3：6月出口同比维持高增长 图表4：6月进口同比转跌 出口金额:当月同比出口金额:两年平均增速 25.0%15.0% 5.0% -5.0% -15.0%-25.0% 进口金额:当月同比进口金额:两年平均增速 20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0% -5.0% -10.0%-15.0%-20.0%-25.0% 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。 6月金融数据表现参差，内部有效需求不足 6月人民币贷款同比少增9,200亿元，居民和企业部门需求延续偏弱。居民短期及中长期贷款分别同比少 图表5：6月居民和企业信贷需求延续疲弱 图表6：6月M1同比降幅创历史新低 2022-062023-062024-06 M1-M2(右轴) M1:同比 M2:同比 20.0%10.0% 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 15.0% 5.0% 10.0% 0.0% 5.0% -5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -10.0% -15.0% 增2,443及1,428亿元，连续五个月同比少增，显示居民消费意愿不足的问题突出，“517”新政对新房销售同比修复的拉动仍不明显。居民存款同比少增5,336亿元，提前还贷现象或仍在持续。6月企业短贷、中长贷分别同比少增749亿、6,233亿元，其中企业中长贷6月同比少增规模较5月扩大2倍以上，并且已连续四个月同比少增。整体来看，内需不足导致产品供过于求、企业降价去库存使得盈利受压、缺乏进一步投资扩产及借贷意愿的负循环仍未有明显改善。6月M1同比下降5.0%，再创历史新低，企业经营活力不足。M1-M2负剪刀差维持在11.2%，货币传导不畅顺。 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 来源：万得、中泰国际研究部。上图为每月新增同比变化，单位为万亿人民币。 来源：万得、中泰国际研究部。 海外市场宏观数据及政策追踪：美国6月CPI显示通胀延续放缓 美国6月CPI同比+3.0%，环比-0.1%；核心CPI同比+3.3%，环比+0.1%，双双优于预期。经历今年一季度通胀反复后，通胀在二季度加速下行，6月核心CPI同比升幅回落至2021年4月以来的低位。油价下跌对抗通胀带来积极贡献，但是考虑到6月以来油价再度反弹，美国经济增长放缓而不衰退，全球经济修复周期持续等因素均有望支撑油价，料后续油价带动的抗通胀动能或有所减弱。但是令美联储喜闻乐见的是，6月核心服务CPI环比升幅降至0.1%，当中具黏性的房租CPI环比增速放缓至仅有0.2%，由于房租是滞后数据，料往后的升幅会逐渐放缓。 美联储强调在抗通胀与防经济风险之间去平衡，释放为降息预热信号 6月CPI数据进一步加强了市场对美联储将在未来几个月开启降息的预期，美联储重点关注的扣除房租后超级核心服务CPI环比增速连续两个月转负。考虑到就业市场逐步趋于平衡状态，居民工资增速放缓将，后续超级核心服务通胀有望延续下行。美联储主席鲍威尔在上周国会听证会如期强调启动降息仍需看到更多数据，但同时也释放了为降息预热的信号。鲍威尔承认美国2024年上半年的GDP增速有所放缓，劳动力市场似乎已经恢复平衡，清楚地意识到当前高通胀并不是唯一风险，过晚或过少地减少政策限制都可能会过度地削弱经济活动和就业，当前需要在抗通胀与防经济风险之间作出权衡。当前利率期货预计9月降息机率几乎达到100%，年底前降息3次的机率也升至49.8%。 图表7：美国国债收益率走势 图表8：利率期货对未来数次FOMC利率的预期 10年期国债期限溢价10年期名义利率通胀预期10年期实际利率 6.00%1.05.00%4.00%0.53.00%0.02.00%1.00%-0.50.00%-1.0 -1.00%-2.00%-1.5 Jul-24Sep-24Dec-24Jan-25Fedfundrate 6.005.505.004.504.003.50 来源：Bloomberg、中泰国际研究部。右轴为10年期国债期限溢价，单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面：恒指上周终迎反弹 上周恒生指数上升2.8%，收报18,293点。恒生科指上升5.2%，收报3,782点。大市日均成交金额减少2.0%至1,012多亿港元，属于缩量反弹。截至7月12日，恒生指数的20天平均沽空比率（扣除盈富基金）保持在15.6%左右，较前一周略微上升0.2个百分点。 图表9：恒生指数/恒生科指走势 图表10：恒生指数20天平均沽空比例（扣除盈富基金） 恒生指数恒生科技（右轴） 21,0004,50019,0004,000 3,500 17,000 3,000 15,0002,50013,0002,000 20天平均沽空比率（右轴）恒生指数 20,000 19.0%17.0%18,00015.0%13.0%11.