系列点评一：经营业绩稳健，域控业务加速

科博达（60786.SH）系列点评一 经营业绩稳健域控业务加速 2024年07月16日 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 事件：公司披露2024半年度业绩预告：2024H1预计实现收入26.50~28.40 亿元，同比+35%~+45%；实现归母净利润3.58~3.85亿元，同比+30%~+40%。 经营业绩稳健，新产品量产加快。2024H1预计实现收入26.50~28.40亿元，同比+35%~+45%；实现归母净利润3.58~3.85亿元，同比+30%~+40%。其中2024Q2预计实现收入12.33~14.23亿元，同比+17.65%~+35.78%，环比-12.99%~+0.42%；实现归母净利润1.39~1.66亿元，同比-3.47%~+15.28%，环比-36.53%~-24.20%，收入及业绩变化为原因，我们认为主要系：1）收入同比高增，主要受益于新产品量产节奏加快；2）业绩环比略有压力，预计系公司主要客户国内大众24Q2销量略降所致，国内大众24Q2合计销量61.55万辆，同比-17.23%，环比-5.03%，其中上汽大众24Q2销量26.40万辆，同比-4.67%，环比+6.44%；一汽大众24Q2销量26.89万辆，同比-24.68%，环比-12.15%。 专注底层驱动控制技术，稀缺汽车电子标的。公司是少数深入全球高端汽车品牌体系，进行汽车电子产品同步研发的中国企业之一。公司专注执行层面控制技术，现有LED照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子、智能驾驶等系列，一百多个品种的产品，终端用户主要包括大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、一汽集团及上汽大众等数十家全球知名整车厂商。 从灯控到域控，转型平台型汽车电子供应商。公司是国内稀缺的汽车电子供应商，兼具软、硬件能力，同时精于电控系统产品、ECU等末端执行器，产品横向延伸能力极强。电动智能变革将加速整车电子电气架构集中化，催化域控制器业务发展。目前国内玩家较少，竞争对手以外资tier1为主。公司前期战略布局域控，目前已获得车身域、底盘域、智驾域等定点，成为能够同步整合中心控制器到末端传感器、执行器的平台型电子供应商，2023年车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产并实现供货。后续公司有望在产品深度、广度上不断再上台阶。同时，公司稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地，积累国际化运作经验，全球化布局加速。 从绑定大众到新能源全面开花，跟随电动化核心客户成长。客户端，公司坚持大客户战略，从绑定大众到新势力全面开花，目前已基本完成国内外新能源车头部企业的市场布局，市场已覆盖大众集团MEB和PPE平台、比亚迪、特斯拉、理想、蔚来、小鹏、吉利、长城、长安、东风等客户不同新能源车型，后续有望不断与重点客户加强供货品类和合作深度，跟随电动化核心客户成长。 推荐维持评级 当前价格：53.57元 投资建议：公司为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构向上，有望长期受益于智能电动化，我们预计公司2024-2026年收入为64.31/78.65/98.62亿元，归母净利润为8.43/10.89/14.05亿元，对应EPS为2.09/2.70/3.48元对应2024年7月16日53.57元/股的收盘价，PE分别为26/20/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：域控产品进度不及预期；非大众客户拓展不及预期；氛围灯、AGS、国六、USB等新产品进展不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,625 6,431 7,865 9,862 增长率（%） 36.7 39.0 22.3 25.4 归属母公司股东净利润（百万元） 609 843 1,089 1,405 增长率（%） 35.3 38.4 29.2 29.0 每股收益（元） 1.51 2.09 2.70 3.48 PE 36 26 20 15 PB 4.6 4.1 3.6 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年7月16日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,625 6,431 7,865 9,862 成长能力（%） 营业成本 3,258 4,441 5,384 6,745 营业收入增长率36.68 39.05 22.30 25.39 营业税金及附加 21 29 36 45 EBIT增长率27.50 72.23 28.59 28.27 销售费用 78 109 133 167 净利润增长率35.26 38.37 29.24 29.01 管理费用 232 323 395 495 盈利能力（%） 研发费用 444 592 708 858 毛利率29.55 30.95 31.55 31.61 EBIT 557 959 1,233 1,581 净利润率13.17 13.10 13.85 14.25 财务费用 -18 11 14 14 总资产收益率ROA9.58 11.52 13.07 14.50 资产减值损失 -45 -47 -55 -67 净资产收益率ROE13.07 16.03 18.12 20.12 投资收益 117 0 0 0 偿债能力 营业利润 694 900 1,163 1,500 流动比率3.42 3.18 3.21 3.21 营业外收支 1 0 0 0 速动比率2.44 1.95 2.02 2.06 利润总额 695 900 1,163 1,500 现金比率0.69 0.41 0.35 0.36 所得税 44 57 74 95 资产负债率（%）24.50 26.20 26.21 26.51 净利润 650 843 1,089 1,405 经营效率 归属于母公司净利润 609 843 1,089 1,405 应收账款周转天数120.93 100.00 108.00 108.00 EBITDA 717 1,129 1,442 1,812 存货周转天数150.74 130.00 125.00 120.00 总资产周转率0.79 0.94 1.01 1.09 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 997 733 730 878 每股收益1.51 2.09 2.70 3.48 应收账款及票据 1,771 2,000 2,637 3,307 每股净资产11.53 13.02 14.88 17.29 预付款项 19 22 27 34 每股经营现金流1.07 0.78 1.65 2.35 存货 1,346 1,534 1,788 2,151 每股股利0.60 0.83 1.07 1.38 其他流动资产 784 1,446 1,479 1,534 估值分析 流动资产合计 4,916 5,735 6,661 7,904 PE36 26 20 15 长期股权投资 368 368 368 368 PB4.6 4.1 3.6 3.1 固定资产 726 855 962 1,066 EV/EBITDA29.82 18.95 14.84 11.80 无形资产 119 119 119 118 股息收益率（%）1.12 1.55 2.00 2.58 非流动资产合计 1,439 1,577 1,673 1,786 资产合计 6,356 7,312 8,335 9,690 短期借款 630 630 630 630 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 587 852 1,047 1,319 净利润650 843 1,089 1,405 其他流动负债 222 321 396 510 折旧和摊销161 170 209 231 流动负债合计 1,439 1,802 2,074 2,460 营运资金变动-311 -791 -744 -819 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流432 315 667 951 其他长期负债 118 113 111 109 资本开支-389 -291 -299 -336 非流动负债合计 118 113 111 109 投资91 0 0 0 负债合计 1,557 1,916 2,185 2,568 投资活动现金流-237 -299 -299 -336 股本 404 404 404 404 股权募资0 -2 0 0 少数股东权益 139 139 139 139 债务募资375 -4 -5 0 股东权益合计 4,798 5,396 6,150 7,122 筹资活动现金流110 -280 -371 -467 负债和股东权益合计 6,356 7,312 8,335 9,690 现金净流量308 -264 -3 148 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的