宏观及大类资产半年报：经济外升内乏，金与债皆可贵

宏观及大类资产半年报

核心观点摘要

宏观经济

• 海外：全球制造业周期向上，发达经济体经济企稳，新兴国家保持高增长。制造业PMI普遍回暖，特别是劳动密集型和科技密集型出口国家表现亮眼。下半年，AI革命带来的算力产业链投资和欧美需求的恢复预计将推动全球制造业进一步回暖。地缘政治风险和供应链不确定性可能影响复苏进程。

• 中国经济：上半年面临“供与求”、“量与价”、“内外需”的不平衡，房地产行业拖累经济增长。下半年，预计内需将得到修复，物价温和回升，外需在海外补库存周期的支持下持续，但受贸易摩擦和高基数影响，增速可能放缓。供需缺口通过市场调节和政策引导逐步缩小。

大类资产表现

• 权益市场：国内权益市场表现不佳，跌幅超过8%，而海外权益市场涨幅明显，达到12.2%。
• 债券市场：国内债券市场收益率为3.9%，相比之下，海外债券市场收益率为-3.2%。
• 商品市场：商品市场整体表现稳定，国内商品市场收益率为4.7%，海外商品市场收益率为10.1%。

展望与风险

• 国内：看好国债，原因在于机构资产荒和私人部门风险偏好的下降。
• 海外：黄金表现被看好，主要基于各国开始降息、地缘政治风险上升和逆全球化趋势的影响。

风险因素

• 政策效果不及预期、地产修复缓慢、海外降息时间滞后、地缘政治风险加剧。

结论

该报告强调了全球经济从复苏转向更高阶段的动态变化，特别是制造业和服务业的反弹，以及全球股市的显著增长与债券市场的相对疲软形成对比。对于下半年，重点关注内需修复和全球货币政策走向，尤其是对黄金和国债的投资机会。同时，报告提醒注意地缘政治风险和政策不确定性可能带来的市场波动。