软商品日报：板块整体窄幅波动，等待新的驱动

期货研究报告|软商品日报2024-07-17 板块整体窄幅波动，等待新的驱动 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2409合约14705元/吨，较前日上涨45元/吨，涨幅0.31%。 持仓量505375手，仓单数12463张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15575元/吨，较前日上涨56元/吨，现货基差CF09+870，较前日上涨10。全国均价15691元/吨，较前一日上涨7元/吨。现货基差CF09+990，较前一日下跌30。 近期市场资讯，6月越南棉花进口量8.7万吨，环比（15.2万吨）减少42.4%，同比 （11.8万吨）减少25.8%。从当月主要进口来源国情况看，巴西位居榜首，进口量为 3.6万吨，占比在41.6%；美棉（1.9万吨）排在第二，占比在21.0%；澳棉（1.1万吨），占比13.6%。2023/24年度（2023.8-2024.7），越南累计进口棉花132.3万吨，同比 （127.9万吨）增加3.4%，本年度前11个月累计进口棉花中，澳棉进口占累计进口总量比重约30%。 昨日郑棉期价延续反弹。国际方面，当前美棉和巴西棉新年度的增产预期较强，2024/25年度全球棉花产量将显著增加，消费增幅预计不及产量增幅，期末库存小幅累积。目前南半球新棉逐渐上市，巴西新年度�口量预计维持高位。美棉实播面积高于预期，弃耕率明显下降，后期产量或仍有上调空间，但近期旱情略有加重，仍需关 注后期天气扰动。国内方面，供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，今年以来我国棉花进口量同比大幅增加，当前国内棉花资源相对充裕。新年度棉花种 植面积下降幅度并不明显，前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响，整体产量或与去年基本持平，关注下半年滑准税配额发放情况。需求端来看，5月以来下游淡季特征明显，在新订单较少且短的情形下，纺织企业开机率下滑明显，成品累库情况普遍。下半年旺季需求存在好转可能，对棉价或有一定提振，关注旺季订单情况，9月前存在季节性反弹机会。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2409合约5720元/吨，较前一日下跌16元/吨，跌幅0.28%。 现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6050元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货 基差sp09+330，较前一日下跌30元/吨。山东地区“月亮”针叶浆6050元/吨，较前一 日下跌50元/吨，现货基差sp09+330，较前一日下跌30元/吨。山东地区“马牌”针叶 浆6050元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp09+330，较前一日下跌30元/吨。 山东地区“北木”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差 sp09+480，较前一日下跌80。 近期市场资讯，昨日木浆现货市场价格呈下滑走势。针叶浆现货市场价格受上海期货交易所主力合约价格震荡偏弱运行影响，业者基差报盘，山东、江浙沪地区现货价格小幅下跌50-100元/吨。阔叶浆现货市场成交僵持，下游纸厂采买积极不高，受业者 �货意向增加影响山东东地区阔叶浆现货市场部分牌号价格小幅下探50元/吨。进口本色浆现货市场交投清淡，价格平稳；进口化机浆现货市场价格稳定。 纸浆期价昨日震荡收跌。供应端来看，今年以来海外供应扰动事件频发，未来供应存在缩减预期，海外浆厂报价受到提振持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。欧洲港口库存环比略有回升，但整体仍处于历史偏低水平。受欧美浆纸需求好转影响，主要浆厂发往中国货源有所下滑，未来进口量仍存减量预期。不过下半年海外阔叶浆投产压力逐渐增加，国内自产浆也将集中投产，短期将增加市场纸浆供应，打破供需平衡，对浆价形成一定压制。需求端来看，虽然上半年欧美地区终端消费有所回暖，但随着美联储降息预期持续弱化，下半年需求恢复的力度或不及预期。国内由于前期浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现 货成交不畅，淡季压制下浆价破位下跌。不过目前国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。下半年成品纸产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保 障。综合来看，内外基本面有所分化，国内需求改善欠佳，下游纸厂多以消耗前期原料库存为主，浆市成交中心存在下移预期。不过海外进口成本高企，浆价下方支撑仍较强，短期预计区间震荡运行为主。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6143元/吨，环比上涨22元/吨， 涨幅0.36%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6380元/吨，较前一日上涨20元/吨，现货基差SR09+240，较前一日持平。云南昆明地区白糖现货成交价6170元/吨，较前一日持平，现货基差SR09+30，较前一日下跌20。 近期市场资讯，7月初，冷锋向巴西中南部推进，引发了一些降雨，但不太可能改变甘蔗种植区近几个月来面临的水资源短缺情况。由于土壤湿度低，未来几个月没有降雨增加的预期，生产商和分析人士预计从9月中旬开始，最后三分之一的收成期将会歉 收，此外，蔗地火灾的风险也会增加。自4月份以来，圣保罗州、米纳斯吉拉斯州、戈亚斯州和南马托格罗索州的大部分地区几乎很少利于作物的降雨。根据FieldPRO的数据，在圣保罗的Franca地区，6月份没有降雨，而月度历史均值为25毫米。该公司的气候主管williamBini说，冬天通常是干燥的，但今年的降雨量低于平均水平。“干旱对农作物来说是一个问题。很有可能收成的最后三分之一会�现歉收。去年这个时期的降雨量高于正常水平，”SaoManoel糖厂的主席CarlosDinucci说。“甘蔗不可能在这么干的情况下生长。”在过去的几个月里，由于缺乏水分，即将在榨季末收割的甘蔗节间距离非常接近。他说，即使下雨，这一特征也不应该改变。 昨日白糖期价偏强震荡。原糖方面，6月下半月巴西双周产量同比增加，原糖承压回落，失守20美分。当前巴西生产形势依旧强劲，不过目前天气显示未来巴西降雨仍偏少， 天气风险依然存在。印度和泰国新榨季甘蔗种植面积预计提高，北半球恢复性增产的可能性较高，不过印度政策存在较大变数，影响其最终食糖供应，关注北半球天气情况。郑糖方面，国产糖当前整体库存水平偏低，现货报价坚挺。二季度处于国内进口淡季，当前整体供应并不宽松，09合约仍有一定支撑。前期原糖价格大跌，配额外进口窗口打开，国内买盘需求得以释放，市场预期三季度进口糖将大量到港，后期供应压力或逐渐增加。综合来看，2024/25榨季全球食糖供应过剩的预期较强，郑糖中长期预计跟随原糖走弱。但短期巴西产量仍存分歧，在库存低位、基差修复逻辑下，郑糖短期支撑仍存，关注巴西双周产量及国内进口糖到港节奏。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-062020-062021-062022-062023-062024-06 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-062020-062021-062022-062023-062024-06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-062020-062021-062022-062023-062024-06 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-072020-072021-072022-072023-07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 100