2024年半年度业绩快报点评：Q2业绩增长超预期，新品上市贡献新增量

公司点评●生物制品 2024年07月14日 Q2业绩增长超预期，新品上市贡献新增量 --2024年半年度业绩快报点评 核心观点： 天坛生物(600161) 推荐 (维持) 事件：2024.7.12公司发布2024年半年度业绩快报，公司2024年上半年营业总收入为28.41亿元，同比增长6%；归属于上市公司股东的净利润为7.26亿元，同比增长28%；扣非归母净利润7.24亿元，同比增长29%。 Q2营收和利润增长均超预期。24Q2公司营收16.19亿元，同比增长16%；归母净利润4.09亿元，同比增长34%，归母净利率25%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长34%。主要由于产品价格、成本费用管控带来经营质量提升。 浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。公司依托央企平台优势，在浆站数量和产能建设方面始终保持国内领先；2023年公司16家新建浆站获得采浆许可，正在运营的浆站数量达76家，采浆量2415吨，同比增长19%，约占国内行业总采浆量的20%。公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，截至2024年3月，在营单采血浆站数量达80家。随着新建浆站逐步投入运营，公司采浆总量将持续爬坡增长。 新品上市增厚业绩，在研管线丰富。2023年成都蓉生层析工艺制备的第四代高纯静丙在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII获得上市许可，产品矩阵进一步丰富，2024年为公司带来新的业绩增量。在研产品来看，公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，围绕血友病等罕见病、免疫缺陷、重症感染等领域形成多品种研发管线，重组人活化凝血因子七（rhFVIIa）、皮下注射人免疫球蛋白处于III期临床试验阶段，长效重组人凝血因子VIII处于I期临床试验阶段。 公司公布2024年经营目标，彰显发展信心。2024年财务预算报告显示，天坛生物2024年经营目标预计收入61.26亿元，同比增速18%，净利润17.91亿元，同比增速19%。按照天坛生物持股成都蓉生74%股份计算，预计2024年天坛生物归母净利润约13.3亿元。 投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，截至2023年，公司拥有单采浆站数量102家，预计具备4000-5000吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。公司在研管线丰富，潜力产品有望陆续上市，我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.1/15.4/18.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE为35/30/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；单采血浆站监管风险；下游需求不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。 分析师 市场数据 2024-07-12 股票代码 600161 A股收盘价(元) 23.4 上证指数 2,971.30 总股本(万股) 197,737 实际流通A股(万股) 197,737 流通A股市值(亿元) 463 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001宋丽莹：songliying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524050001 相对沪深300表现图 天坛生物沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评报告_天坛生物（600161.SH）：业绩持续增长，采浆量、产品管线双领跑 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5180.44 5999.30 6959.12 8001.84 收入增长率% 21.57 15.81 16.00 14.98 归母净利润（百万元） 1109.89 1305.24 1541.94 1812.04 利润增速% 25.99 17.60 18.13 17.52 毛利率% 50.76 51.04 52.04 53.03 摊薄EPS(元) 0.56 0.66 0.78 0.92 PE 41.69 35.45 30.01 25.54 PB 4.71 4.16 3.65 3.20 PS 7.44 7.71 6.65 5.78 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7569.19 8077.65 9150.11 10698.28 营业收入 5180.44 5999.30 6959.12 8001.84 现金 4554.95 3276.62 5172.23 5145.14 营业成本 2550.72 2937.26 3337.65 3758.11 应收账款 17.87 42.79 27.57 53.33 营业税金及附加 48.64 63.24 73.36 84.35 其它应收款 39.08 32.20 50.48 44.59 营业费用 270.52 329.96 382.75 480.11 预付账款 35.27 33.30 37.84 42.61 管理费用 469.46 509.94 591.53 680.16 存货 2844.50 2214.11 3348.64 2706.09 财务费用 -49.53 -68.10 -50.93 -81.36 其他 77.53 2478.63 513.35 2706.52 资产减值损失 -2.17 0.00 0.00 0.00 非流动资产 6618.87 7885.02 9059.76 10145.92 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 37.21 42.00 48.71 56.01 固定资产 2792.70 4246.98 5537.91 6692.00 营业利润 1804.99 2119.02 2506.47 2944.45 无形资产 686.88 756.88 821.88 881.88 营业外收入 5.00 2.00 2.00 2.00 其他 3139.28 2881.16 2699.97 2572.04 营业外支出 11.40 8.00 8.00 8.00 资产总计 14188.06 15962.67 18209.87 20844.20 利润总额 1798.60 2113.02 2500.47 2938.45 流动负债 1279.62 1309.28 1484.22 1676.31 所得税 289.14 328.06 388.21 456.21 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1509.46 1784.96 2112.25 2482.24 应付账款 74.40 88.78 96.64 112.14 少数股东损益 399.57 479.72 570.31 670.21 其他 1205.22 1220.49 1387.58 1564.16 归属母公司净利润 1109.89 1305.24 1541.94 1812.04 非流动负债 154.07 114.07 74.07 34.07 EBITDA 2007.37 2382.77 2872.08 3360.92 长期借款 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 EPS（元） 0.56 0.66 0.78 0.92 其他 154.07 164.07 174.07 184.07 负债合计 1433.69 1423.34 1558.29 1710.37 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2931.79 3411.51 3981.82 4652.02 营业收入 21.57% 15.81% 16.00% 14.98% 归属母公司股东权益 9822.58 11127.82 12669.77 14481.80 营业利润 26.04% 17.40% 18.28% 17.47% 负债和股东权益 14188.06 15962.67 18209.87 20844.20 归属母公司净利润 25.99% 17.60% 18.13% 17.52% 毛利率 50.76% 51.04% 52.04% 53.03% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 21.42% 21.76% 22.16% 22.65% 经营活动现金流 2393.58 365.90 3531.11 1599.12 ROE 11.30% 11.73% 12.17% 12.51% 净利润 1509.46 1784.96 2112.25 2482.24 ROIC 11.27% 11.67% 12.24% 12.44% 折旧摊销 288.84 373.85 465.26 553.84 资产负债率 10.10% 8.92% 8.56% 8.21% 财务费用 1.81 0.22 -1.78 -3.78 净负债比率 -35.38% -22.52% -31.29% -27.30% 投资损失 -37.21 -42.00 -48.71 -56.01 流动比率 5.92 6.17 6.16 6.38 营运资金变动 613.61 -1757.14 998.10 -1383.17 速动比率 3.66 4.45 3.88 4.74 其它 17.08 6.00 6.00 6.00 总资产周转率 0.37 0.38 0.38 0.38 投资活动现金流 -1246.91 -1604.00 -1597.29 -1589.99 应收帐款周转率 289.96 140.21 252.42 150.04 资本支出 -1077.23 -1626.00 -1626.00 -1626.00 应付帐款周转率 69.63 67.57 72.01 71.35 长期投资 -1.58 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.56 0.66 0.78 0.92 其他 -168.10 22.00 28.71 36.01 每股经营现金 1.21 0.19 1.79 0.81 筹资活动现金流 -508.08 -40.22 -38.22 -36.22 每股净资产 4.97 5.63 6.41 7.32 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 41.69 35.45 30.01 25.54 长期借款 -253.75 -50.00 -50.00 -50.00 P/B 4.71 4.16 3.65 3.20 其他 -254.33 9.78 11.78 13.78 EV/EBITDA 23.15 18.04 14.30 12.21 现金净增加额 638.58 -1278.33 1895.61 -27.09 P/S 7.44 7.71 6.65 5.78 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。程培，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，10年以上医学检验行业+医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第1