Q2电商维持高增速，门店持续扩张

Q2电商维持高增速，门店持续扩张 事件：361度公布2024年Q2经营表现，其中成人线下流水同比增长约10%，童装线下同比增长中双位数，电商同比增长30-35%。综合考虑，我们预测2024/2025/2026年EPS为0.56/0.64/0.72元，目标价6港元，维持“买入”评级。 报告摘要 Q2流水维持快速增长，电商表现亮眼24Q2，361度成人线下流水同比增长约10%，童装线下同比增长中双位数，线下增速环比放缓，但得益于公司线上线下的差异化定位，电商持续高增长，同比录得30-35%的增长。618期间，公司电商渠道销售额同比增长94%，位列国产品牌第三，销量增长99%，位列行业第一，全渠道尖货销量超24万件，同比增长167%。 库存及折扣维持健康，店效有望进一步提升Q2库销比为4.5-5，维持健康水平；折扣约71折，受益于性价比品牌的定价优势，折扣环比和同比均基本持平，但离疫情前7.5折的水平还有一定空间。售罄率预计80%，保持良好态势。门店方面，24Q2成人门店预计维持净增加态势，成人及儿童平均门店面积均有提升，目前成人门店平均店效接近200万，童装门店平均店效100-130万，下半年童装店效有望随着五代店的占比提升而进一步提高。 新品迭代及代言人资源助力品牌影响力扩张公司持续加强产品迭代，提升产品品质同时继续体现功能性及质价比心智。跑步领域推出主打稳定支撑的泰坦家族系列，提升产品缓震性能、舒适度、耐磨度，优化跑步体验。篮球领域结合代 言人资源，4月推出定价799的Big35.0QuickPRO，6月推出Supernova2.0 公司动态分析 361度（1361.HK） 2024年7月16日 证券研究报告 运动鞋服 投资评级：买入 目标价格：6港元 现价(2024-7-15)：3.86港元 总市值(百万港元) 7,981.25 流通市值(百万港元) 7,981.25 总股本(百万股) 2,067.68 流通股本(百万股) 2,067.68 12个月低/高(港元) 3.3/4.9 平均成交(百万港元) 11.01 股东结构 丁伍号17.03% 丁辉煌16.29% 丁辉荣15.67% 其他股东51.01% 总共100.00% 股价表现 Pro。同时，公司通过明星代言人、IP联动等方式推出创新产品，吸引年轻消费群体关注，持续丰富品牌的年轻化表达。随着巴黎奥运的到来，公司也将围绕代言人约基奇展开营销活动，助力品牌影响力提升。 投资建议：去年公司获纳入港股通后，市场关注度得到进一步提升，也有助提高交易量与流通性。在消费分层的背景下，消费者将更加关注产品的品质、功能性和科技性，公司也会持续推出新品以抢占更多市场份额。综合考虑，我们预测2024/2025/2026年EPS为0.56/0.64/0.72元，参考历史估值水平及当下市场环 股价及恒指相对走势 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 1/18/24 2/1/24 2/15/24 2/29/24 3/14/24 3/28/24 4/11/24 4/25/24 5/9/24 5/23/24 6/6/24 6/20/24 7/4/24 0.0 成交额(百万港元) 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 境，给予2024年10倍PE，目标价6港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，库存积压；行业竞争加剧；新品销售不及预期。 人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,961 8,423 10,034 11,500 12,909 增长率(%) 17.3% 21.0% 19.1% 14.6% 12.3% 归母净利润 747 961 1,148 1,319 1,498 增长率(%) 24.2% 28.7% 19.4% 14.9% 13.6% 毛利率(%) 40.5% 41.1% 41.4% 41.5% 41.6% 归母净利率(%) 10.7% 11.4% 11.4% 11.5% 11.6% 每股收益(元) 0.36 0.47 0.56 0.64 0.72 每股净资产(元) 3.84 4.51 5.04 5.42 5.93 市盈率 9.94 7.72 6.47 5.63 4.95 市净率 0.93 0.80 0.71 0.66 0.61 股息收益率（%） 0.00 5.17 6.18 7.11 6.06 数据来源：公司资料，安信国际预测 成交额（百万港元）1361.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -8.94 -21.33 8.00 绝对收益 -8.53 -12.80 0.80 数据来源：WIND、港交所、公司 杨怡然消费行业分析师 +852-22131401 laurayang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 利润表（人民币百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入 6,961 8,423 10,034 11,500 12,909 销售成本 (4,140) (4,961) -5,882 -6,728 -7,542 毛利 2,821 3,462 4,153 4,771 5,367 销售费用 (1,433) (1,863) -2,107 -2,392 -2,646 管理费用 (541) (630) -803 -920 -1,033 经营溢利 1,074 1,384 1,664 1,910 2,170 财务开支 (9) (20) -22 -24 -27 税前盈利 1,065 1,363 1,641 1,886 2,143 所得税 (248) (323) -394 -453 -514 税后净利润 817 1,040 1,247 1,433 1,629 归母净利润 747 961 1,148 1,319 1,498 EPS(元) 0.36 0.47 0.56 0.64 0.72 同比增长率收入(%) 17.31% 21.01% 19.13% 14.61% 12.26% 归母净利润(%) 24.17% 28.68% 19.37% 14.89% 13.63% 资产负债表（人民币百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 3,860 3,596 4,050 3,962 4,943 应收账款 2,954 3,785 4,188 4,949 5,308 存货 1,182 1,350 1,647 1,782 2,062 其他流动资产 3,287 2,886 2,924 2,963 3,004 流动资产总额 11,284 11,617 12,809 13,656 15,317 固定资产 875 867 862 864 874 其他非流动资产 277 581 555 531 510 非流动资产总额 1,152 1,448 1,416 1,395 1,384 总资产 12,436 13,065 14,225 15,050 16,700 应付账款 1,503 1,499 2,046 2,010 2,536 应付即期税项 386 461 498 538 581 其他流动负债 1,017 1,127 1,015 1,045 1,076 流动负债总额 2,906 3,088 3,559 3,593 4,193 递延税项负债 12 8 9 9 10 其他非流动负债 100 246 246 246 246 非流动负债总额 113 254 254 255 255 总负债 3,018 3,342 3,813 3,848 4,449 股东权益 7,944 9,082 9,771 10,562 11,611 少数股东权益 1,474 641 641 641 641 （转下页） 现金流量表（人民币百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 380 408 1,533 1,168 2,570 投资活动现金流 85 417 20 17 14 融资活动现金流 59 (1,079) -1,099 -1,274 -1,602 现金变化 525 (255) 453 -88 982 期初持有现金 3,339 3,860 3,596 4,050 3,962 汇率变动 (3) (9) 0 0 0 期末持有现金 3,860 3,596 4,050 3,962 4,943 财务数据 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 盈利能力毛利率 40.5% 41.1% 41.4% 41.5% 41.6% 归母净利率 10.7% 11.4% 11.4% 11.5% 11.6% ROE 8.3% 10.0% 11.4% 12.2% 12.8% 营运表现行销费用/收入(%) 28.4% 29.6% 29.0% 28.8% 28.5% 实际税率(%) 23.3% 23.7% 24.0% 24.0% 24.0% 股息支付率(%) 0.0% 0.0% 40.0% 40.0% 30.0% 库存周转天数 91 93 93 93 93 应付账款天数 144 146 145 145 145 应收账款天数 121 110 110 110 110 杠杆比率资本负债率 24.3% 25.6% 26.8% 25.6% 26.6% 总资产/股本 1.3 1.3 1.4 1.3 1.4 资料来源：公司公告,安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国