锡期货半年报

期货研究院 锡期货半年报TinFuturesAnnualReport 有色与新能源金属研究中心 作者：胡彬 从业资格证号：F0289497投资咨询证号：Z0011019 联系方式：010-68576697 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年07月12日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 2024年以来锡价整体呈现出上行趋势，前期震荡偏强，后期涨势加快，打破了2023年的宽幅震荡格局。而上涨的主要推动力则是宏观情绪的利好以及有色板块集体资金关注度提高。 从基本面来看，矿端扰动一直持续，但上半年对于冶炼产能影响较小，直到年中才逐步传导至冶炼端。需求方面则持续稳中向好，全球半导体消费的好转以及国内电子产品周期性复苏利好锡焊料的需求，加之光伏以及新能源汽车的快速发展，使得锡终端消费向好 ，强预期逐渐成型。另外铅蓄电池消费的发展以及更新换代也是利 多因素之一。 但是另一方面，上半年锡锭库存的大幅上涨却是印证了弱现实的存在。虽然库存大幅累积主要是隐形库存显性化所导致的，但现货需求不旺以及期货盘面的高升水则是最根本的原因 展望下半年，强预期弱现实的故事还在上演。随着矿端紧张逐渐传导到冶炼端，若缅甸佤邦依然维持停产，那么锡价还将受供给端偏紧的扰动而价格走强。另外，宏观方面美联储政策的变化以及国际政治的局面也存在较大不确定性。可以说，下半年我们最关注的 还依然是供给端以及宏观因素的影响。考虑到这些不确定性因素， 预计锡价将走出震荡偏强的行情，重心维持高位，沪锡主连主要运行区间在250000-320000，伦锡主要运行区间在30000-39000。 锡：宏观助力突破震荡区间未来价格或将继续走强 -2024年上半年锡市场回顾与下半年展望 第一部分2024年锡市场走势回顾1 一、锡价长期走势回顾1 二、2024年锡行情回顾1 （一）锡期货价格回顾1 （二）锡现货及升贴水2 第二部分宏观分析3 第三部分锡市场供给分析4 一、锡矿供应逐渐偏紧4 二、精锡产量同比维持增长6 第四部分锡市场需求分析8 一、镀锡板出口略有好转8 二、铅蓄电池出口增长放缓但仍维持高位8 三、电子产品周期性触底反弹9 四、集成电路产量大幅上升10 五、光伏装机量将转向稳定且有序的增长方式10 六、新能源汽车维持快速增长11 第五部分LME库存和沪锡库存走势背离12 第六部分全球精锡供需平衡表预测13 第七部分季节性与技术分析14 一、季节性分析14 二、技术分析14 第八部分LME持仓分析15 第九部分结论与操作建议16 图目录 图0：沪锡期货连续合约结算价走势图1 图0：沪锡价格走势趋势分析2 图3：LME锡升贴水与期货价格比较2 图4：国内锡升贴水和期货价格比较2 图5：中国CPI及PPI3 图6：欧美CPI3 图7：全球制造业PMI3 图8：全球非制造业PMI3 图9：全球锡精矿年产量4 图10：全球锡精矿产量分布5 图11：国内锡矿产量累计值和累计同比5 图12：近年我国锡矿砂及精矿进口量6 图13：锡精矿均价走势6 图14：锡矿加工费走势6 图15：国内精锡产量当月值7 图16：国内精锡产量季节性走势7 图17：精炼锡进口量7 图18：近年镀锡板当月产量走势8 图19：镀锡板出口量累计值走势8 图0：近年铅蓄电池周度开工率走势8 图0：我国近年铅酸蓄电池产量比较8 图22：近年我国铅酸蓄电池出口比较9 图23：计算机累计产量9 图24：智能手机产量9 图25：集成电路累计产量和累计同比走势10 图0：近年集成电路产量比较10 图27：近年我国光伏装机累计新增11 图28：近年新能源汽车月度产量比较11 图29：中国新能源汽车产量11 图30：LME锡升贴水12 图31：沪锡合约月间价差12 图32：LME和上期所锡库存走势比较12 图33：全球锡市累计供需平衡13 图0：沪锡主力K线图15 图35：LME锡价和持仓走势比较15 表目录 表1：全球锡市供需平衡表（万吨）13 表2：沪锡季节性涨跌统计14 第一部分2024年锡市场走势回顾 一、锡价长期走势回顾 图1：沪锡期货连续合约结算价走势图 资料来源：Wind,方正中期研究院 2011年以来锡价运行，分为八个阶段： 2011年下半年开始，由于欧洲债务危机、美国经济放缓以及中国经济增速减缓引发市场对全球经济的担忧，造成锡市消费清淡，全球锡价出现了持续性的下跌，2015年底最低达到8万元； 2015年底到2016年底，供给端结构性改革，中国锡矿产量大幅下滑，锡价强势上涨，从最低的8万元涨至15. 7万元的高位； 2017年初到2019年4月份，全球锡矿产量回升，供给增速高于需求端，锡市由短缺转向过剩，过剩量不大，供需矛盾不明显，锡价经历2016年的快速上行后进入震荡走势，震荡区间14万-15.5万，持续时间长达2.5年。 2019年4月-2020年3月，受到中美贸易战、日韩贸易争端、全球突发新冠疫情影响，锡价持续下跌，2019年8 月份最低跌至13万成本线下方，2020年3月跌至10万附近。 2021年4月-2022年3月，全球采取宽松的财政及货币政策应对疫情冲击，流动性充裕下有色金属大幅走高，锡市供弱需强造成库存逼近历史低位，锡价刷新历史新高。 2022年3月-2022年10月，美联储为应对高通胀开始持续加息，全球流动性收紧，经济周期从滞涨转为衰退， 股票市场大跌，商品市场也进入长周期熊市。锡价也在伦镍事件后开始跳水，最终回归到供强需弱的格局并一直持续到年底。且形成了2021年至今的绝对低点154160。 2022年11月-2024年3月，锡供给端扰动成为行情主旋律，供需双弱格局开始占主导。在美元指数高位回落的助推下，锡价波动重心也有所抬升，开始了长达一年半的区间震荡走势。 2024年3月至今，锡价在宏观利好以及资金关注度高的共同作用下，跟随有色板块集体大幅走强，之后维持在高位震荡整理。 二、2024年锡行情回顾 （一）锡期货价格回顾 图2：沪锡价格走势趋势分析 资料来源：文华财经,方正中期研究院 2024年一季度，尽管缅甸佤邦依然处于停产状态但矿端进口基本还能维持，因此供给端紧张并未显现。炼厂开工率的不断增加以及期货盘面的高升水带来了库存持续上涨，但需求的复苏还是使得锡价震荡重心有所上移。进入二季度后，在宏观利好频出以及有色板块集体走强的带动下，沪锡资金关注度上升，盘面开始快速拉升。此时供给端扰动依然存在，且随着进口锡矿的大幅下降，供应偏紧预期越来越强烈。另一方面，锡废料供应的好转弥补了一部分需求缺口，炼厂开工率继续维持高位。时值年中，需求端开始进入淡季，供需双弱使得盘面再次陷入高位震荡格局。 （二）锡现货及升贴水 图3：LME锡升贴水与期货价格比较图4：国内锡升贴水和期货价格比较 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 2024年，国内外锡现货升贴水走势差异较大。国内方面从年初的升水到进入二季度后转为贴水，直到近期贴水幅度才有所收窄。而伦铝方面从年初贴水到4月份转为升水，然后进入5月份又再度转为贴水。截至6月26日，2024年国内锡现货升贴水均价为-45元/吨，LME锡0-3升贴水均价为-136美元/吨。 第二部分宏观分析 2022年3月美联储开启史上最快加息周期，在16个月时间内合计加息500bp，将政策利率区间从0-0.25%区间抬升至5.0-5.25%区间。2024年以来，美联储政策利率居高不下，降息预期大幅波动。年初市场普遍认为经济和通胀水平将在财政退坡和货币紧缩滞后效应的双重压制下转冷，美联储将于3月开启降息周期，全年降息次数可能达到6次（150bp），美联储也在议息会议和官员发言中表态年内将开启降息。然而，随着经济韧性与通胀粘性持续超出市场预期，市场开始意识到今年降息形势并不如想象中那么乐观，转鹰交易随之开启。5月市场一度认为年底才能开启首次降息。美联储于5月议息会议官方承认去通胀遇阻，6月议息会议将年内降息预期从3次收窄至1次，部分美联储官员甚至开始考虑当前的利率水平是否具有限制性。展望下半年，美联储货币政策转向成疑，大概率不会降息或降息一次。基准情形下，美国全年经济增速将超过2%，CPI通胀保持在3%上方，失业率中枢位于4 %附近。展望下半年，美联储货币政策转向成疑，大概率不会降息或降息一次。基准情形下，美国全年经济增速将超过2%，CPI通胀保持在3%上方，失业率中枢位于4%附近。 图5：中国CPI及PPI图6：欧美CPI 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图7：全球制造业PMI图8：全球非制造业PMI 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 第三部分锡市场供给分析 一、锡矿供应逐渐偏紧 美国地质调查局USGS数据显示，2023年锡金属产量集中于中国、缅甸和印尼，产量分别为6.8万吨、5.4万吨和5.2万吨；锡金属储量集中于中国和缅甸，储量分别为110万吨和70万吨，全球锡储量430万吨。 2023年全球锡矿产量29万吨，较2022年减少1.7万吨，其中中国占比最高，达到23.39%，其次是缅甸、印度 尼西亚、秘鲁，分别占比18.58%、17.89%、7.91%。主要减量为印度尼西亚（-1.8万吨）、中国（-0.3万吨） ，这是由于传统产锡地区受到不同程度品位下降、人力及开采成本上升等因素的影响。缅甸（+0.7万吨）、刚果（金）（+0.04万吨）贡献主要增量，缅甸目前因开采品味下滑预计未来增量有限，而刚果（金）则因改变传统的手工和小规模生产方式提高机械化水平，而且开采时间较短，锡矿产量逐年增长。 2024年，备受瞩目的MpamaSouth项目正式投产。Alphamin的Mpama南矿区项目是对现有Mpama北矿区的扩建，北矿区在2023年贡献了全球4%的锡矿供应量。随着Mpama南矿区的开采和第二座选矿厂的建设投产，该公司的锡精矿年产量从2023年的约12,500吨增加到20,000吨。两座选矿厂的年产能合计为25,000吨金属锡。公司于2024年5月27日宣布，新的Mpama南矿区选矿厂自5月14日起已开始生产可销售的锡精矿。这距Alphamin于2022年3月宣布Mpama南矿区项目的首次矿产资源估算和初步经济评估仅两年多。 图9：全球锡精矿年产量 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图10：全球锡精矿产量分布 资料来源：同花顺,方正中期研究院 中国是全球最大的锡矿生产国，但是近年产量逐年下降。我国锡矿资源过度开采严重，后备锡资源品位低，新增查明资源储量有限的现状，国内多数骨干锡矿山正面临资源枯竭的问题，因而生产能力呈现缓慢降低的态势 。近年来中国锡矿产量基本维持在9万吨上下，2023年中国生产锡矿6.8万吨，同比下降4.23%，主要是由于2 023年一季度末以来国家矿山安全监察局组织开展部分矿山安全标准实施情况抽检工作影响部分产量。进入2024年后，由于精锡价格有所上升，锡矿产量略有增加。5月全国锡矿产量6919.42吨，同比增长24.14%;1-5月累计锡矿产量29629.83吨，累计同比小幅增长0.63%。 图11：国内锡矿产量累计值和累计同比 资料来源：同花顺,方正中期研究院 我国虽然是全球最大的锡矿生产国，但冶炼产能更高，因此部分依赖进口锡矿资源。据海关数据显示，2024年5月份国内锡矿进口量为0.84万吨，环比减少18.27%，同比减少54.1%。2024年1-5月累计进口量7.91万吨，累计同比减少14.36%。5月份国内锡矿进口量呈现持续下滑趋势，主要原因在于从缅甸和非洲区域的进口量级出现了显著下降。尽管从其他国家进口的锡矿量基本保持稳定，且从澳大利亚的进口量还有所上升，但总体进口量仍受到较大影响。而从目前情况来看，缅甸佤邦依然未有复产迹象，预计下半年锡矿从缅甸的进口量还将继续下滑 。 图12：近年我国锡矿砂及精矿进口量 资料来源：同花顺,方正中期研究