工业硅期货与期权半年报

期货研究院 工业硅期货与期权半年报SiliconFuturesReport 黑色金属与建材研究中心 作者：田欣沅 从业资格证号：F03096960投资咨询证号：Z0017505 联系方式：010-68518650 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年07月13日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 2024年上半年工业硅供需继续增加下，主要下游多晶硅遭遇需求增长瓶颈，过剩格局下，仅2季度宏观情绪带动短暂反弹，下半年预计进入行业囚徒困境下调整深水区。 供给方面，目前处于产能扩张周期中后段。2022年开启产能扩张周期，2023年计划投产一度超过200万吨，随着价格走弱，部分装置推迟投产，实际产能增加50万吨左右。以目前公开投产计划，2024年年初新增产能超过200万吨，目前仍有接近200万吨新增产能计划，上半年已落地产能多为多晶硅企业配套产能，下半年还有通威配套产能。由于5月反弹，部分生产企业套期保值或与期现公司远期锁价，价格下跌对目前供给端的负反馈不明显，行业产能产量博弈时间拉长。 需求方面，主要下游需求也处于扩张周期，因供给最终落地产能多属于下游产业链配套，在挤出部分高成本产能后，理应供需平衡。实际情况是下游高产能投放对相关市场产生较大冲击，反过来造成下游实际落地产能不足。有机硅板块，2022年下半年开始进入供给过剩，持续低利润负反馈导致年初投产计划超200万吨，最终落地产能80万吨左右，与之配套的工业硅产能就产生过剩；多晶硅板块，随着产能产量持续增加，价格战已经触及行业平均现金成本 ，而上半年多晶硅累计同比增速如果持续到全年，基本是机构预测全球光伏新增装机量耗多晶硅量2倍左右，显见与之配套工业硅产能也将过剩。当下另一个重要的消费在期货市场的期现商，交易所持续增加的库存就是佐证，库容有上限，这部分需求也有天花板。成本利润方面，西南进入丰水期，硅石、还原剂整体价格重心下移 ，在生产配比及工艺改进下，成本或低于此前预期折合盘面的12000-12200，西北大厂2023年年报不含三费，工业硅平均每吨现金成本单价不到10000元/吨，这部分量占2023年全国产量的36%左右。由于套保的比例和周期不明，成本对供给端的负反馈需要边走边看。 总体而言，因多晶硅终端消费增速下滑，配套工业硅供应偏过剩，大厂成本低，中小企业5月反弹套保，拉长行业调整时间。供需偏松核心原因在于需求跟不上囚徒困境下的供给，2023年是有机硅配套工业硅产能过剩，2024年是多晶硅配套产能过剩。 从技术上看，尚未脱离下跌趋势，部分指标有背离；操作上，由于生产企业套保，下游新产能，行业调整拉长，投机做多虽赔率合适，但胜率低，仅卡下游现金成本相对合适，关注10000附近机会。反弹抛空的问题在于一旦需求超预期，比如类似23年6月的反弹，即使在大过剩周期，期现仍将亏损3个月。下游用硅企业在订单尚可情况下，推荐考虑卖10400P、10200P、10000P，替换部分远期原料库存。重点关注交割库仓单趋势，趋势下降时产业成本更能影响产业供给，推动产业加速调整。 工业硅：囚徒困境矛盾持续积累 -2024年上半年工业硅市场回顾与2024年下半年展望 第一部分行情回顾2 一、工业硅历史行情回顾2 二、2024年上半年行情回顾2 三、期货市场成交持仓情况分析3 四、期权市场回顾4 第二部分工业硅生产供应情况分析4 一、生产供应分析4 二、工业硅成本利润分析6 第三部分工业硅需求情况8 一、工业硅下游需求概览8 二、多晶硅行业9 三、有机硅行业11 四、铝合金行业12 五、出口情况13 第四部分工业硅库存情况分析14 第五部分供需平衡表预测及解析15 一、供需平衡表预测15 二、供需平衡表解析15 第六部分期货市场其他分析16 一、价格季节性分析16 二、技术分析16 三、期权策略分析17 第七部分总结全文与操作建议17 第八部分相关股票价格及涨跌幅统计18 第一部分行情回顾 一、工业硅历史行情回顾 2008年以来工业硅价格运行，分为五个阶段： 2008-2009年1季度次贷危机，全球经济失速，价格触及过去14年最低点。 2009年-2011年1季度，中国“4万亿”经济刺激，流动性和需求推升价格，价格触及2015年之前的历史高点 。 2011年1季度-2016年3季度，欧债危机，国内后4万亿产能过剩，虽然2015年4季度开始供给侧改革，但对工业硅影响相对较小，此阶段价格呈现震荡下行态势。 2016年3季度-2017年3季度，主产区新疆、云南相继出台产能控制政策，叠加煤价回升，价格持续反弹。 2017年3季度-2020年1季度，随着中美贸易战、日韩贸易争端、全球突发新冠疫情影响，工业硅价格持续下跌，2019年8月份最低跌至1万成本线下方，2020年3月再次跌至1万附近。 2020年4月-2021年10月，全球采取宽松的财政及货币政策应对疫情冲击，流动性充裕下商品逐步走高，由于能耗双控，主产区限电压缩开工，工业硅价刷新历史新高。在政府用《价格法》干预动力煤价格后，因电限产预期变化，价格开始回落。 2022年-至今，全产业链开启扩产，终端消费无法消化新增产能，产业链各个环节陆续进入过剩。 图1：上海有色:现货含税均价:金属硅(553) 资料来源：同花顺,方正中期研究院 二、2024年上半年行情回顾 2024年1季度需求不及预期，此前西北环保限产装置复产，西南部分地区政府鼓励提前复产，企业库存持续走高，价格持续下跌。2季度开始西北地区检修增加，西南复产延缓，而期价触及11500附近偏低估值，现货价格率先企稳，随后在宏观情绪转好，有色板块持续上涨带动下开始补涨，期间遭遇政府发布降碳方案，能耗控制，触及阶段高点。上半年工业硅期货主力连续，最高触及14530元/吨，最低11470元/吨，下跌19.58%。 图2：工业硅期货收盘价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 三、期货市场成交持仓情况分析 2024年工业硅成交持仓有所增加，这与行业逐渐对期货工具熟悉，参与度增加有一定关系，在5月超跌反弹时，成交持仓显著增加，业内传言大厂套保以及中小企业通过期现公司间接套保占比较高。 图3：工业硅期货:成交量:当月值图4：工业硅期货:持仓量:期末值 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图5：工业硅期货资金活跃度 资料来源：同花顺,方正中期研究院 四、期权市场回顾 期权成交持仓同比显著增加，波动率也有所走升，从目前看涨看跌期权成交持仓最大价位上看，目前期权价格防守线在15600和10800，相较年初防守线高低点位置均有所回落，低点降幅更大。 图6：工业硅期权:成交量:当月值图7：工业硅期权:持仓量:期末值 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图8：期权防守线(工业硅)图9：历史波动率(工业硅) 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 第二部分工业硅生产供应情况分析 一、生产供应分析 2014-2021年期间，全球工业硅产能产量增长缓慢，2022年开启产能扩张周期，新增78万吨。2023年计划投产一度超过200万吨，随着价格走弱，部分装置推迟投产，最终年内投产在50万吨左右，其中云南投产计划推迟取消相对较多。年初公开投产计划，2024年新增产能或超过200万吨，截至到6月末，部分计划已经推迟，其中新疆、云南推迟较多，目前2024年投产及仍有计划甘肃63万吨，内蒙50.5万吨，新疆30万吨，云南、四川各20万吨 ，参考2023年预计最终落地产能远低于纸面计划。 2023年工业硅产量381万吨，同比增加8.8%，与产能计划以及实际最终落地产能相比，产量增幅较小，显示利润对于行业供给扩张造成较大影响。2024年投产产能，多数是产业链配套产能，上半年多晶硅配套工业硅产能 投产落地相对较多，如东方希望、特变电工、上机数控等部分配套工业硅产能落地，后续还有通威投产配套产能 ，关注价格对市场预期影响。 图10：工业硅年度产能图11：中国工业硅年产量 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图12：金属硅:产量:中国:当月值 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图13：金属硅样本周度产量 资料来源：同花顺,方正中期研究院表1：工业硅2024年新增产能计划地区/企业 2024年新增产能E 目前状态 甘肃 63 宝丰能源 5 一期5万吨工业硅计划2024年7-8月份投 产 东方希望37工业硅共规划40万吨共28台炉子，已投产8台，到年底计划投产至15-18台 甘肃河西硅业新材料有限公司32024年一月份新投一台，另外一台2月投产 底之前建成投产 内蒙古 50.5 大全 15 指标问题预计在2024年建成投产 东方日升 10 因绿电问题审批未下，投产延后至2024年。 内蒙古润阳悦达新能源科技有限公司5.5上半年全部投产 至2024年6投产2台维持，剩余产能投产 上机数控（弘元新材料）8 时间待定 通威 12 预计2024年三季度投产 宁夏 6 甘肃新玉通新高新材料有限公司6计划2024年投产运营 武威荣丰硅业股份有限公司12一期预计2024年投产，二期预计2024年 6 东方希望配套宁夏25万吨多晶硅建设，至2024年4 月份已全部投产 青海10 4年7月份投产 四川 20 通威 20 计划4季度投产 新疆 30 特变电工 20 一期10万吨在2024年5月末开始投料试生产，6月份投产一台 新疆其亚硅业有限公司 10 一期项目延迟至2024年投产 云南 20 新安硅材料（盐津）有限公司 10 项目进展较慢，项目或延后投产 云南合盛硅业有限公司 10 建设中进度较慢，投产时间不确定 总计 199.5 资料来源：SMM、方正中期研究院 天合光能10一期项目10万吨因行情问题，延迟至202 二、工业硅成本利润分析 成本方面，一方面硅煤、硅石、石墨电极等价格持续回落，另一方面，2023年4季度末进入平水期、枯水期 ，部分地区电价上调，总体成本增加，西南地区电价涨后，盈利持续走差。由于西南地区丰枯水期电价差异较大 ，盈利呈现季节性波动。 2024年2季度5月开始西南平水期，电价下调，6月则进入丰水期，电价逐步降至年内低点，以2023年成本计算，西南421完全成本低区域在13600-13800，算上品级升水和地域贴水，折合盘面12000-12200，如果是现金成本则可再降800-1000。西北低成本产能，以合盛硅业2023年年报数据计算，不含三费，工业硅营业成本单价是9439元/吨（营业成本96亿/101.71万吨），其2023年产量占全国36%左右。 图14：全国硅石-平均价图15：硅煤-平均价 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图16：金属硅主产地电价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图17：石墨电极-平均价图18：石油焦现货价格 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图19：主要产区553月度平均成本图20：主要产区421平均成本 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图21：全国工业硅553平均利润图22：全国工业硅421平均利润 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 第三部分工业硅需求情况 一、工业硅下游需求概览 自2013年以来，全球工业硅需求从由2013年的244万吨增长至2020年的345万吨。2021年始，全球工业硅需求继续快速上升，至2025年全球需求或将突破600万吨，而增长推动力主要来自于有机硅下游的不断渗透和多晶硅 （光伏产业）的高速发展。 工业硅下游包括，有机硅、多晶硅、硅铝合金等。其中，有机硅、多晶硅、硅铝合金3大下游占比超过9成。2022年工业硅表观消费量293.2万吨，同比增加24.3%。2023