尿素期货半年报

期货研究院 尿素期货半年报UreaFuturesReport 能源化工研究中心 作者：田欣沅 从业资格证号：F03096960 投资咨询证号：Z0017505 联系方式：010-68518650 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年07月14日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 2024年上半年尿素在供给增加，优先保供国内的情况下，供需偏松，但第二季度内需的强劲爆发，推动价格阶段性强势反弹。 展望后市，供应方面，产量持续增加，3季度新增产能压力较大，产量或在4季度体现。从产能周期上看，目前处于增产周期。从2024年投产计划来看，年内新增产能超过300万吨，上半年压力相对较小，仅落地30万吨产能，下半年投产压力较大，水煤浆工艺为主，供应压力将直接利空生产利润，固定床工艺成本是重要观察位置。 需求方面，2024年1季度尿素高频表观消费同比仍有增加，节前补库是主力，春节后需求恢复速率较节前放缓，复合肥产量同比回落，第二季度农业相关需求，尤其是复合肥需求表现强劲，总需求同比继续增加，但农产品价格重心下移后，国内农业需求增幅预计难以维持，下半年整体供需较上半年更宽松。 假如全年不出口，则下半年内需较2023年下半年要多消化超过300万吨的出口，以及下半年投产增量，预估在400万吨左右，这要求下半年内需同比要至少10%以上，考虑到23年下半年需求基数较高，预估3季度随着新产能落地，出口必定放开，但在此之前价格将考验高成本现金成本，如果届时产量迟迟得不到价格负反馈，期货价格或考验水煤浆工艺成本。 总体而言，预计尿素下半年供需格局更加不容乐观，可关注企业成本附近博弈及出口政策变化。技术上，尿素期货支撑阻力在1800-2300，下半年或有年内新低。 操作上，出口政策限制，而产能产量增加，生产企业建议提升产能利用率，并在利润合适的情况下，择机保值保障自身生产，或基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避潜在风险。单边上，逢高抛空，预计主要运行区间在1800-2300，在下边界关注新产能及出口政策变动情况，或有新低。 跨期套利方面，期现可把握7月中旬后趋势缩小机会；月间套利9-1存在回落驱动，可参考0-100区间阶段参与。期权方面，可卖出2300附近看涨期权，或熊市价差组合参与。 尿素：强政策弱预期关注生产成本一线反馈 -2024年尿素上半年市场回顾与2024年下半年展望 第一部分尿素行情回顾2 一、国内现货市场走势回顾2 二、2024年上半年尿素期货市场走势回顾2 三、尿素期货市场成交持仓情况分析3 四、尿素期权市场回顾4 第二部分尿素生产供应及进出口情况分析5 一、尿素生产供应分析5 二、尿素生产利润分析6 三、尿素出口情况分析7 第三部分尿素下游需求情况8 一、尿素下游需求概览8 二、农业需求高峰已现将季节性走弱10 三、工业需求关注政策落地情况12 （一）三聚氰胺行业筑底12 （二)人造板跟随地产表现13 第四部分尿素库存情况分析14 第五部分供需平衡表预测及解析15 一、2024年度供需平衡表预测15 二、2024年度供需平衡表解析15 （一）产量延续增长态势下半年供给压力不减15 （二）农业需求偏强工业需求有所改善15 （三）企业成本引发政策变化仍存结构性阶段行情16 第六部分期现或跨期跨市套利机会展望16 一、尿素期现操作机会16 二、尿素跨期套利机会16 第七部分尿素其他分析17 一、价格季节性分析17 二、技术分析17 三、期权策略分析18 第八部分总结全文和操作建议18 一、总结全文18 二、2024年下半年操作建议19 第九部分相关股票价格及涨跌幅统计19 第一部分尿素行情回顾 一、国内现货市场走势回顾 图1：尿素(小颗粒):华东地区与动力煤价格对比 资料来源：同花顺,方正中期研究院 尿素长期走势回顾： 第一阶段：煤炭天然气价格高企尿素价格高位运行 2011年-2012年，国际能源价格包括煤炭天然气均处于历史高位，尿素生产成本高位运行。国内尿素价格在成本支撑下窄幅波动并保持在2000元上方，且数次短暂冲至2400元/吨一线。尽管尿素价格处于相对高位，高企的原燃料成本限制了厂家的利润空间，相当比例的企业在盈亏的边缘徘徊。价格高位运行有较好的延续性，煤价高位回落后，尿素企业盈利空间有所回升。 第二阶段：煤价下行成本坍塌尿素价格迭创新低 2013年-2016年年中，尿素价格经历一轮大的下行周期，出厂价看从2013年一季度的2200元/吨一线跌至2016年8月初的1150元/吨，跌幅近50%。该轮下跌幅度大持续时间长，主要受以下几方面因素共振叠加：一是煤炭天然气价格下行，成本支撑力度趋弱；二是尽管农业需求保持稳定，相关化工品价格趋弱，尿素工业品需求量有所下降，总需求下滑；三是前期尿素价格和利润高峰时段新装置陆续投产加大了尿素的供需失衡状况。 第三阶段：供给侧结构性改革助力尿素价格重回巅峰 2016年7月-2018年10月是尿素价格的大的上行周期。该周期跟随煤炭价格的上行趋势，同时也得到了价格低迷期产能收缩的加持。行业积极探索，适应新的变化，尿素企业终于从低价亏损的泥淖中解脱出来。 第四阶段：期货上市化解市场风险行业无惧扰动运行平稳 郑州商品交易所于2019年8月9日上市交易尿素期货合约，从此开启了尿素价格的运行新周期。尿素期现价格相互影响，平抑了市场价格的无序波动。尿素期货价格充分反映现货供需变化，过滤了价格波动，帮助市场主体化解价格风险，有效应对了新冠疫情带来的冲击。随后由于全球央行无限流动性，加上煤炭产能规范带来的实际减量，成本推动价格创历史新高。 第五阶段：周期轮回高利润修复资产负债表新一轮产能扩张 随着煤炭价格回落，尿素价格见顶回落。虽然价格回落，但海外需求增加、俄乌冲突等因素推动生产利润处于较好状态，随着行业资产负债表的持续转好，在地产投资见顶政府鼓励制造业投资大背景下，行业开启新的产能扩张，随着产能扩张，企业利润水平震荡回落。 二、2024年上半年尿素期货市场走势回顾 第一阶段：内需淡季外盘带动价格走弱 元旦后印标开标价格大幅低于内盘价格，内盘持续回落，2月后外盘价格反弹，叠加内盘节前补库，价格小幅反弹。 第二阶段：需求不及预期印标无望价格年内新低 3月传言出口政策放开，消息被证伪，印标发布时间较晚，5月出口几乎无望，在短暂冲高后价格回落。节后内需恢复偏慢，而产量则由于2023年下半年新产能投产，1季度产量高于同期，企业库存反季节性增加，价格创年内新低。 第三阶段：内需超预期快速去库价格反弹 4月主力移仓，上旬出口政策放松，春耕农业补库。而供给端检修增加，企业库存快速去化，与此同时上游原料天然气、煤价均有回升，成本支撑下，尿素价格持续回升至年内偏高水平。 第四阶段：内需季节性走淡出口限制价格回落 5月尿素现货快速反弹，政府喊话企业表态保供，6月初出口暂停。随着出口暂停港口货源回流，而供给端复产，企业库存增加，内盘价格持续下跌，但6月复产不及预期，企业库存处于历史中低水平，价格陷于弱势震荡 。 三、尿素期货市场成交持仓情况分析 2024年1季度尿素期货成交量持续下降，已经回归历史平均水平，第二季度仅大幅反弹的4月成交回升；而持仓量从2023年11月开始，持仓就已经基本回归历史平均水平，其中交易所对尿素合约保证金、手续费调整，以及交易限额，有较大影响。随着成交持仓的回归，投机度回到历史低位水平，仅3、4月投机度较高。 图2：郑州商品交易所:尿素:成交量:当月值图3：郑州商品交易所:尿素:持仓量:期末值 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图4：资金活跃度 资料来源：同花顺,方正中期研究院 四、尿素期权市场回顾 自2023年10月20日，尿素期权上市以来，成交持仓在冲高后，逐步下滑，2024年以来成交持仓水平有所企稳回升。从目前看涨看跌期权成交持仓最大价位上看，目前期权价格防守线在1900和2360。 图5：日持仓量(尿素)图6：日持仓量(尿素) 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图7：期权防守线(尿素)图8：历史波动率(尿素) 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 第二部分尿素生产供应及进出口情况分析 一、尿素生产供应分析 2016年至2020年，尿素在产产能从8429万吨下降至6913万吨，尿素行业经历着政策性的和行业自发市场化去产能的协同，成本攀升和技术进步形成了合力。这是一个水煤浆新工艺替代固定床旧工艺，更靠近原料地和需求地的新装置替代旧装置的过程。据氮肥协会统计。2023-2024年将有合计1034万吨产能的尿素装置计划投产，其中置换产能510万吨，新增产能524万吨。2023年国内产量突破6000万吨，2024年仍有新增产能，预计产量仍有增加，但增加量预计小于2023年。 2024年年初新增产能计划超过300万吨，上半年实际落地兖矿鲁南30万吨项目，1-6月尿素产量3236万吨，同比增加8.8%。下半年3季度陕西龙华、晋开延化、安徽泉盛、甘肃刘化合计235万吨产能待投产，4季度仍有超过100万吨产能待投产，预计下半年供给端压力持续增加。 图9：尿素年度产能图10：尿素年产量 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图11：尿素月产量 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图12：尿素：小颗粒：产能利用率：中国（周） 资料来源：同花顺,方正中期研究院 表1：2024年尿素新增产能投产计划 地区 企业 工艺路线 产能（万吨） 计划投产时间 华东地区 兖矿鲁南化工 水煤浆气化法 30 2024年3月 华东地区 陕西龙华 水煤浆气化法 80 2024年7月 华东地区 安徽泉盛 水煤浆气化法 40 2024年7月 华东地区 晋开延化 航天炉气化法 80 2024年7月 华北地区 甘肃刘化 水煤浆气化法 35 2024年8月 华北地区 河北正元 航天炉气化法 52 2024年12月 华北地区 鄂尔多斯市亿鼎 水煤浆气化法 52 2024年12月 资料来源：方正中期研究院 二、尿素生产利润分析 新投产装置以水煤浆法为主。煤炭法尿素的生产成本主要包括原料价格、电费和加工费等。煤头尿素的生产成本主要由“两煤一电”组成，“两煤”是原料煤和燃料煤；两煤一电的成本占尿素总成本的70%左右。气头尿素的生产成本主要由天然气价格、电费和加工费组成。 过去3年，2020年生产利润呈现两头高中间低状态，且年中波动剧烈。2021年上半年尿素行业利润稳步走高 ，二季度末利润攀升至1000元/吨上方。3季度随着农业需求的走弱，利润曾一度波动下滑，随后跟随原料价格短暂冲高，之后在调控作用下利润重回下降通道但总体保持在利润较好水平。2022年上半年由于俄乌冲突、欧洲能源危机等因素，导致内盘尿素利润处于相对较好状态，随着新产能投放，外部加息需求增速下滑，利润快速回落 ，总体全年利润较好。2023年上半年在供给增加，内外价差倒挂背景下，震荡回落，下半年随着内外价差驱动以及全球尿素补库，利润明显回升，与2022年利润走势状况正好相反。从利润周期看，尿素利润上升期已过，随着2024年新产能逐步落地，利润高点预计仍有下降空间。2024年上半年，受益于内需超预期，第二季度利润有所反弹，但总体仍然低于2023年高点。随着下半年新产能的落地，预计利润高点仍将下移。 图13：尿素：生产毛利：中国（周） 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图14：尿素各工艺占比图15：尿素：固定床：生产毛利：中国（周） 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 三、尿素出口情况分析 尿素出口量和尿素的价格一般呈现反向变动关系。例如，2018年尿素价格高企，出口量较2017年接近腰斩；2019年-2020年国内尿素价格偏弱运行，尿素出口量同比有显著回升。随着2021年10月1