6月美国CPI数据点评：新一轮降息交易再进一步

新一轮降息交易再进一步 6月美国CPI数据点评 研究结论 美东时间2024年7月11日，美国劳工部公布2024年6月CPI数据：名义CPI同比3.0%，低于预期3.1%，前值3.3%。核心CPI同比3.3%，低于预期3.4%。数据落地后10y美债收益率快速下行10bp，降息预期开往年内3次的定价。 分项来看，6月食品通胀基本走平，能源价格回落。核心商品价格继续通缩，核心服务显著走弱带动核心通胀超预期回落。 食品同比增速录得2.2%，依据联合国食品价格指数对于CPI食品分项的历史领先关系（约12个月），CPI食品项同比增速拐点将近，未来几个月内预计将有所回升。能源价格同比增速1%，环比增速-2%，能源商品和能源服务均出现环比通缩，增速分别为-3.7%和-0.1%，能源价格回落是本期名义CPI环比增速的主要拖累项之一。7月以来零售汽油价格小幅回升，预计将带动能源分项环比上行。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年07月16日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 核心通胀同比增速降至3.3%，环比增速0.1%。核心商品同比通缩进一步深化，较 上月-1.7%下行至-1.8%，其中二手车和卡车同比大幅负增10.1%，为核心商品通胀 的主要拖累项。领先CPI二手车分项约两期的市场指标Manheim和Blackbook二手车指数最新读数显示环比增速持续处于负区间，提示CPI二手车分项短期内或进 来自失业率的信号：虽迟但到：——2024年6月美国就业数据点评 2024-07-08 一步回落，预计会持续压制商品通胀。其它核心商品分项也出现了价格普跌，集中 触发降息的标准是什么：——5月CPI及6 2024-06-14 表现在耐用品中，家具和家居用品环比-0.2%，新车环比-0.2%，教育和通讯商品-0.5%，非耐用品中，服装环比+0.1%，医疗保健品+0.2%。 核心服务依然是当前美国通胀的最主要支撑，但增速明显降温，同比录得5.1%，前值5.3%，环比0.1%，前值0.2%。居住分项同比增速回落至5.2%，前值5.4%，主要居所租金和业主等价租金环比增速突破前3个月0.4%的平台期，均回落至0.3%，外宿价格环比负增2%。反映当前市场新签约房租价格的Zillow和ApartmentList房租指数的最新读数仍符合中期回落趋势，CPI居住分项的回落趋势较为清晰，预计将继续带动核心服务项降温。前期引发再通胀担忧的超级核心通胀 （剔除主要居所租金和业主等价租金后的核心服务业通胀）已连续两个月回落，同比增速来到4.67%（前值4.83%），其中医疗服务和运输服务环比价格回落、汽车保险环比回升但同比下行。 结构来看，核心通胀最大权重的房租通胀下行，汽车保险环比有所反复、同比下行，其他核心通胀项目多下行，继续印证我们此前对于通胀风险的判断：上半年再通胀风险被高估了+通胀上侧风险在结构上相当收敛+只要房租和运输服务持续去通胀，下半年仍将看到连贯的去通胀趋势。 此前Fed提到过需要3-5个月通胀持续下移印证去通胀趋势支持降息，如今条件已经成立。另一个条件是经济增长方面，失业率持续上升提示经济出现超预期下侧风险并非全无可能，这点也是我们自5月提示关注，并在上周五的6月非农数据中印证。我们认为后续失业率如升至4.3%，衰退预期甚至有可能回归。 因此，基本面数据成为新一轮降息交易的强力驱动。黄金、美债重拾确定性和交易空间，风险资产也将受益于降息预期：其中非美市场普遍受益，美股则出现结构分化（或称之为行情扩散），先期基于宏观前景的不确定性，资金抱团宏观中性的科技龙头股，而降息预期则带来传统周期属性板块、中小盘股最显著的边际利好。本期通胀数据落地后的纳指下跌、道指和罗素2000等指数反弹提供了后续行情可参考的样本。 近期市场集中的担忧和困惑在于下半年美国选举和政治因素带来的政策预期扰动 （强美元+高利率），可能与基本面和降息预期方向背离。我们倾向于认为市场将优先交易现实，大选和政策预期则构成脉冲式的短期扰动。 风险提示 美联储超预期加息的风险。通胀大幅反弹的风险。 月FOMC会议点评 就业、失业同时上行，怎么办？：—— 2024年5月美国就业数据点评 2024-06-14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：CPI同比分项拉动（%）图2：CPI环比分项拉动（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图3：CPI分项同环比（%） CPI同比 Jun-24May-24Apr-24Mar-24Feb-24Jan-24 CPI环比 Jun-24May-24Apr-24Mar-24Feb-24Jan-24 所有食品 3 2.2 3.33.43.53.23.1 2.12.22.22.22.6 -0.1 0.00.30.40.40.3 0.10.00.10.00.4 0.2 家用食品谷物和烘焙制品肉禽鱼蛋水果蔬菜非家用食品 1.10.5 11.11.211.2 0.70.60.21.71.52.411.3-0.5-0.90.61.720.81.1 44.14.24.55.1 0.1 0.0-0.20.00.00.40.20.6-0.90.5-0.20.2-0.70.90.10.00.0-0.80.1-0.20.40.40.30.30.10.5 -0.1 2.6 0.2 -0.5 -0.5 4.1 0.4 能源 1 3.72.62.1-1.9-4.6 -2.0 -2.01.11.12.3-0.9 能源商品燃油汽车燃料汽油（所有类型）能源服务电公用事业（管道）燃气服务 -2.2 2.21.10.9-4.2-6.93.6-0.8-3.7-5.4-14.2 211-4.2-6.6 2.21.21.3-3.9-6.44.73.63.10.5-25.95.153.63.80.2-1.9-3.2-8.8-17.8 -3.7 -3.52.71.53.6-3.2-0.40.9-1.31.1-4.5-3.62.71.63.7-3.3-3.62.81.73.8-3.3-0.2-0.70.70.81.4 0.0-0.10.90.31.2 -0.8-2.90.02.32.0 0.8 -2.4 -2.5-2.5 -3.7 -3.8 4.34.43.7 -0.1-0.72.4 核心 3.3 3.43.63.83.83.9 0.1 0.20.30.40.40.4 核心商品 -1.8 -1.7-1.3-0.7-0.3-0.3 -0.1 0.0-0.1-0.20.1-0.3 家具和家居用品服饰运输产品新车二手车和卡车医疗保健品休闲商品教育和通讯商品酒精饮料 -2.5 -2.5-2.8-2.7-2.3-1.3 0.81.30.400.1 -3.9-2.7-0.8-0.3-0.8 -0.8-0.4-0.10.40.7 -9.3-6.9-2.2-1.8-3.5 3.12.52.52.93 -2.3-2.2-1.9-1.3-0.6-7.4-6-6.2-5.6-6.6 1.722.42.42.3 -0.20.1 0.0-0.4-0.1-0.3-0.1 -0.31.20.70.6-0.7 -0.1-0.7-0.50.1-1.1 -0.5-0.4-0.2-0.10.0 0.6-1.4-1.10.5-3.4 1.30.40.20.1-0.6 -0.10.0-0.5-0.20.8-1.60.1-1.20.20.6 0.10.10.10.00.3 0.8-4.2 -0.6 -0.9 -0.2 -10.1 -1.5 3.1 0.2 -1.6 0.4 -7.7 -0.5 1.8 0.2 核心服务 5.1 5.35.35.45.25.4 0.1 0.20.40.50.50.7 居住主要居所租金业主等价租金外宿水、下水道和垃圾回收服务医疗护理服务运输服务机动车保养与维修机动车辆保险机票 休闲服务教育和通讯服务 5.25.15.4 5.45.55.75.765.35.45.75.86.15.75.85.966.2 -1.4-0.3-1.9-0.41 4.85.35.35.35.5 3.12.72.11.10.6 10.511.210.79.99.5 7.27.68.26.76.5 20.322.622.220.620.6-5.9-5.8-7.1-6.1-6.4 3.94.14.54.55.3 21.61.41.51.3 0.20.30.3 0.40.40.40.40.60.40.40.40.50.40.40.40.40.40.6 -0.1-0.20.10.11.8 0.10.40.30.51.1 0.30.40.6-0.10.7 -0.50.91.51.41.0 0.30.01.70.40.8 -0.11.82.60.91.4 -3.6-0.8-0.43.61.4-0.20.30.10.50.4 0.30.20.20.50.4 -2.3 -2.0 4.6 0.20.2 3.39.4 -0.5 6 0.2 19.5 0.9 -5.1 -5.0 3.42.3 -0.1 0.0 超级核心（核心服务-居住） 4.67 4.834.914.84.34.29 -0.1 0.00.40.70.50.9 数据来源：wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图4：食品：联合国食品价格指数（领先12个月）和CPI食品分项同比（%） 图5：能源：汽油零售价格和CPI能源分项同比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图6：二手车：Manheim和Blackbook二手车指数环比（领先 2个月）和CPI二手车分项环比（%） 图7：房租：Zillow和ApartmentList房租指数环比（分别领先13、14个月）和CPI住房租金环比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图8：联邦基金利率期货隐含的政策利率路径（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评