锌热点报告：6月基建数据跟踪：慢发行或拖累去库，关注副热带高压影响
热点报告—锌 6月基建数据跟踪： 慢发行或拖累去库，关注副热带高压影响 走势评级：锌：震荡 报告日期：2024年7月15日 ★事件概述 7月15日，6月固定资产投资数据公布，广义基建投资增速小幅回暖。专项债发行稍显提速，但实物工作量有所走弱，三季度专项债发行计划如何？锌需求的修复预期需要做出哪些调整？ ★6月广义基建投资情况梳理 6月全国三大广义基建投资累计同比增速为7.7%，增速环比1~5月下滑1.02个百分点。电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增长24.2%，水利、环境和公共设施管理业累计同比增长0.7%，交通运输、仓储和邮政业累计同比增长6.6%。总体来看， 有6月广义基建投资增长有所回暖，结构上以电力侧维持强劲供给 色和水利侧改善为主，而交运侧增速已经连续两月延续回落趋势。 金★6月专项债发行情况分析 属截至7月15日，专项债累计发行进度达39.1%，较上月同期增加9个百分点。6月发行专项债约3327亿元，实际/计划约70%， 上半年发行整体不及预期，8月和9月为年内发行高峰。目前5月发债仍未落地实物工作量，较慢的发行进度将拖累今年需求的预期回升节点，对上游产品的去库可能形成一定压力。 ★后市展望和投资建议 6月至7月上旬实物开工的关键因素是降雨和需求淡季。7月部 分产品的实物工作量或出现边际回升，后续需求仍将锚定于8月 和9月的专项债发行情况，同时关注异常降雨和台风情况。 沪锌方面，冶炼预期的减产仅部分兑现，供应减产导致社库去化的逻辑受到打压。逻辑上，美国需求走弱和加关税预期致使中国出口受阻，利空国内有色。后续来看，矿紧依然能够在下方对锌价形成刚性支撑，但不足以形成向上驱动，重点关注本周的两会是否能够给沪锌带来足够的上行驱动。 策略方面，单边角度，此前多单可继续持有，但也需注意仓位风险；套利角度，建议关注跨近远月反套机会，内外反套建议观望。 ★风险提示 基建投资不及预期，地方债资金落地不及预期。 孙伟东首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0024605Tel:63325888-3904 Email:weidong.sun@orientfutures.com 联系人： 魏林峻有色金属分析师 从业资格号：F03111542 Email:linjun.wei@orientfutures.com上期所锌主力合约走势 《南美矿石供给季节性因素分析》 2024/03/25 《矿冶扰动持续，需求回升可期》 2024/03/29 《欲速则不达，锌价何时能到头？》 2024/04/12 《供需边际走强，锌价易涨难跌》 2024/04/29 《超预期复产落地，静候需求端转好》 2024/05/07 《矿紧预期落地，减产空间无多》 2024/05/23 《镀锌需求疲软，转好预期尚存》 2024/06/11 《“锌”到水穷处，坐看云起时》 2024/06/28 《冶炼减产下修，等待回调布局》 2024/07/08 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、事件概述 7月15日，6月固定资产投资数据公布，广义基建投资增速小幅回暖。5~6月专项债发行加速，在资金面上形成支撑。然而从生产开工来看，近期在天气、需求淡季和假期等因素影响下，基建实物工作量也有所走弱，三季度专项债发行计划如何？沪锌下游与制造业投资生产紧密相关，锌需求的修复预期需要做出哪些调整？ 2、6月广义基建投资情况梳理 根据国家统计局，2024年1~6月份，全国固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%，累计增速比1~5月份回落0.1个百分点。其中，基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)增长5.4%，累计增速环比下降0.3个百分点；制造业投资增长9.5%，前值9.6%；房地产开发投资下降10.1%，前值-10.1%。整体来看，全国固定资产投资延续了此前的走弱趋势，基建和制造业投资增速继续回落，地产侧低位运行。 广义基建领域，1~6月全国三大广义基建投资累计同比增速为7.7%，增速同比去年同期下滑2.45个百分点，环比1~5月增加1.02个百分点，5~6月专项债发行加速对投资起到一定提振作用。其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增长24.2%，环比增加0.5个百分点，同比增速回落2.8个百分点；水利、环境和公共设施管理业累计 同比增加0.7%，环比上升2.2个百分点，较去年同期降低2.3个百分点；交通运输、仓 储和邮政业累计同比增长6.6%，环比降低0.5个百分点，较去年减少4.4个百分点。总体来看，6月三大广义基建投资增长有所回暖，考虑到5~6月专项债发行较多，资金面出现一定改善；结构上，主要以电力侧维持强劲供给和水利侧改善为主，而交运侧增速已经连续两月延续回落趋势。 图表1：广义基建投资总额同比增速 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院 图表2：三大广义基建投资累计同比增速 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院 3、6月专项债发行情况分析 从实际发行情况来看，经历了5月的发行高增，6月新增专项债发行节奏再次放缓。6月新增专项债发行量3327亿元，环比、同比分别减少1057亿元和711亿元，实际发行额为计划发行额度的约70%，5月和6月作为上半年的发行高峰，实际发行量均不及预期。今年1~6月，全国地方政府新增专项债累计发行约1.49万亿元，累计同比减少8074亿元，累计同比下降约35%；从发行进度看，今上半年月完成全年额度的38.3%，显著低于去年同期的60.5%，6月提升8.5个百分点，增速较5月有所放缓。从募集用途来看，6月专项债仍主要投向基建领域，投向“市政和产业园区基础设施”的规模为829亿元，“棚户区改造”478亿元、“民生服务”463亿元、“交通基础设施”463亿元，合计占总额度的约80%。 截至7月15日，今年专项债新增额度为3.94万亿元，目前已用1.54万亿元，较5月同期增加3549.6亿元，发行进度平均达39.1%，较上月同期增加9个百分点。6月下旬，专项债发行较上旬加速，但发行总量相对有限。步入7月，专项债发行进一步放缓，但也是原新增计划发行额不多的缘故，8月和9月依然有一定发行压力。从当前使用量来看，多数地区额度使用率已经提升至40%左右，其中厦门、青岛、宁波和广东发行进度已经超过60%，依然维持较快发行速度。 近期专项债发行出现一些特殊情况，河南和大连发行特殊新增专项债。6月26日，河南发行规模为520亿元的新增专项债，用途为“政府投资项目”；7月5日，大连发行规 模为41亿元的新增专项债，用途为“补充政府性基金财力”，两批债仅公布资金将用于的地级市、区县政府，但均未公开投入使用的具体项目信息。根据当前政策要求，新增专项债不得偿还隐债或存量债务，但并未包括未披露一案两书专项债与特殊再融资债，这可能在某种程度上体现了未来资金投向的变化。 图表3：今年专项债实际发行量与全年发行进度 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 从三季度发行计划来看，目前已有29个省市地区披露三季度地方债发行计划，总计额 度为23935.9亿元，与预期一致，三季度专项债发行将迎来高峰期。其中，新增专项债 14756.1亿元，一般债2454.8亿，再融资债券6724.9亿元。分月份来看，7、8、9月分别计划发行新增专项债2711、6478、5567亿元，8月和9月为年内发行高峰。按上半年的平均实际发行比例来看，三季度末期新增专项债累计或达约3万亿，四季度剩余额度或 在9000亿元左右，依然具有一定发行压力。 图表4：三季度专项债计划发行统计图表5：三季度一般债计划发行统计 资料来源：Wind，中国债券信息网，东证衍生品研究院资料来源：Wind，中国债券信息网，东证衍生品研究院 图表6：月度地方债总发行量与总偿还量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 展望后市，今年专项债发行一直面临偏慢的问题，主要是由于去年四季度发行了1.4万 亿的特殊再融资债以及1万亿的增发国债，增发国债的项目在今年上半年陆续开工，6月底有一批项目集中开工，已对实物工作量形成一定提振。此外，今年发行的专项债主要用于老项目开工和在建项目续建，新增项目较少，同时反映了当前新增项目审批偏慢的现状。短期来看，根据发行计划，7月新增专项债发行或依旧较慢，重点关注8月和 9月的发债情况。同时也需注意，5月专项债发行的提速仍未在实物工作量上显现，后续需谨慎对待资金落地对需求的提振速度；较慢的发行进度将导致今年需求的预期回升节点后移，同时对上游产品的去库可能形成一定压力。 4、实物工作量情况跟踪 从实物生产来看，宏观角度，大小螺纹价差能够在一定程度上体现基建和地产之间的强弱关系，6月至今大小螺纹价差延续收窄趋势，螺纹线材价差维持震荡，基建与地产运行强弱分化更为显著。螺纹表观需求持续低位运行，创五年同期新低。各地住宅成交恢复缓慢，虽然地产市场有政策提振预期，但弱现实依旧对开工生产起到了较强压制。近期需求处于淡季，叠加天气影响较大，需求阶段性萎靡不振。 图表7：大小螺纹价差 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表8：螺纹季节性表观需求量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 6月至7月上旬实物开工的关键扰动因素是降雨和需求淡季。目前大部分实物都面临需 求淡季，同时从6月中旬起，大范围且持续性较强的暴雨袭击我国，两者均对实物工作量形成明显抑制。 今年夏季需要重点关注异常降雨和可能的台风情况。天气方面，历史上厄尔尼诺转淡的年份都会出现两个典型特征，一是南方地区的异常降雨增多，尤其是长江流域一带，二是会导致秋季之前太平洋的台风活动减少，今年这两种现象均已得到验证。6月中旬时，我国整体呈现南涝北旱的格局，而在南北气流对冲的强弱变化下，我国降雨带从西南地区逐渐抬升至长江流域，目前主雨带可能向四川-山东一带继续北抬。今年夏季我国的水汽输送尤为旺盛，主要是由于在副高压制下的台风胚胎难以成型，成为水汽转送枢纽。考虑到今年沿海水温较高，后期副高若有所转弱，有概率会出现台风集体生成的情况，对我国的实物开工形成压制。 实物工作量方面，6月电力侧表现强劲，交运侧开工回落而水利侧有所转好。水利管网方面，6月至今镀锌管、焊管成交量均先弱后强，6月底集中开工的项目在降雨影响淡去后逐渐恢复生产，对管材成交量形成支撑。镀锌成品库存低位运行，主要是由于下游企业对新订单的悲观预期，导致生产意愿不强。近一个月PE管材开工持续季节性走弱，需求淡季下，订单表现不佳，企业备货计划较弱，但后续随着供应检修减少，开工回落速度或将逐渐趋稳。整体来看，近期水利侧新动工项目相对有限，多为此前万亿国债落地项目开工，以及6月底项目的复产续建。考虑到7月仍将是管材需求淡季，叠加专项债发行额度有限，7月水利侧开工或将维稳运行。 图表9：镀锌管日度成交量 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表10：PE管材季节性开工率 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 交运方面，水泥出货率持续下行，而熟料运转率在7月上旬出现明显回升，主要来自华北地区的开工率持续上升，同时此前错峰停窑的影响减弱，但其他地区的熟料运转率有所下降。同时近期雨水减少，出货率得到一定修复，但总体需求仍处于季节性低位。石油沥青开工持续低位运行，需求释放受降水影响。交运侧后续新增项目相对有限，开工拐点仍需锚定预期中的旺季需求。 图表11：水泥出货率 资料来源：数字水泥，东证衍生品研究院 图表12：
