龙头地位得以巩固，盈利能力持续增强

2024年07月15日 证券研究报告•2024H1正面盈利预告点评 买入（维持）当前价：18.88港元 中国重汽（3808.HK）汽车目标价：——港元 龙头地位得以巩固，盈利能力持续增强 1 投资要点 事件：2024年7月14日，公司发布2024H1正面盈利预告，集团预计公司权益股东应占溢利将较截至2023年6月30日止6个月之公司权益股东应占溢利约人民币23.58亿元增长30%至45%，计算得公司上半年实现权益股东应占溢 利约为30.7至34.2亿元，中值为32.4亿元，同比增长37.5%。 龙头地位持续巩固，燃气重卡布局已见成效。根据第一商用车网数据，重汽集团24H1累计销量13.9万辆，同比增长7%，市占率达27.6%，同比+1.0pp，领先地位得到持续巩固。燃气重卡方面，中国重汽洞悉市场需求迅速完成天然气重卡布局，24H1集团天然气重卡销量2.8万辆，同比增长273%，布局已见 一定成效。2024年6月30日，全新一代HOWO-TS7燃气车作为中国重汽高效燃气动力领域又一新品上市，该产品搭载潍柴WP15NG、WP17NG燃气发动机，最大排量16.6L，最大功率700马力，峰值扭矩达3200N·m；车辆可靠性历经超2000万公里全区域累计验证，整车进行5200米、45°C、-40°C“三高测试”，预计该款车型将成为下半年重汽角逐燃气车市场的重磅武器。 海外需求仍在，出口高端化或成趋势。中汽协数据显示，24H1重卡行业出口 15.2万辆，同比+9.3%，海外市场仍保持一定需求。24H1集团实现重卡出口 6.29万辆（中汽协口径），出口份额超过40%，行业出口销量榜首地位持续稳固。其中，24年2月中国重汽单月重卡出口达1.4万辆，刷新了由自己保持的国内重卡企业出口的单月最高纪录，树立起国内重型卡车行业出口新的里程碑。此外，24年5月13日，中国重汽450辆国产高端重卡在山东港口日照港顺利装船，出口到中东国家，此次发运创下日照港最大规模机械设备出口纪录。预计出口份额持续提升叠加出口产品高端化将为公司利润增长做出重要贡献。 股权激励计划彰显发展信心，后期业绩值得期待。公司于24年1月发布股权激励计划，归属条件中提到24/25/26年营收不低于948/1091/1255亿元，销售利 润率（利润总额/营业收入）分别不低于7.5%/8%/8.5%，该目标对应利润总额71.1/87.3/106.7亿元。24年6月公司完成股权激励授予，股权激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心研发技术、营销和管理骨干，其中，三位董事及董秘激励股份数占授予限制性股票总数的7.36%，其他经选定参与者占92.64%。此次授予的限制性股票自授予日起满2/3/4年后分三期解锁，解锁比例分别为30%、30%和40%。我们认为，公司股权激励计划所设业绩考核标准表明了公司要继续打造人才团队、巩固行业龙头地位的决心，公司后期业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别65.0、71.6、81.9 亿元，对应PE为7.3、6.7、5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 85498.04 101445.13 111532.97 125957.61 增长率 44.20% 18.65% 9.94% 12.93% 归属母公司净利润（百万元） 5318.11 6498.02 7163.15 8188.22 增长率 196.01% 22.19% 10.24% 14.31% 每股收益EPS（元） 1.93 2.35 2.59 2.97 净资产收益率ROE 13.21% 15.11% 15.59% 17.70% PE 8.95 7.33 6.65 5.81 PB 1.18 1.11 1.04 1.03 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 相对指数表现 中国重汽恒生指数 38% 26% 14% 2% -11% -23% 23/723/923/1124/124/324/524/7 基础数据 数据来源：聚源数据 52周区间(港元)13.5-22.5 3个月平均成交量(百万)5.66 流通股数(亿)27.61 市值(亿)521.28 相关研究 1.中国重汽（3808.HK）：完成股权激励授予，促进长远高质量发展 (2024-06-12) 2.中国重汽（3808.HK）：行业地位持续领先，走向高质量发展快速路 (2024-03-29) 3.中国重汽（3808.HK）：龙头地位得到巩固，股权激励彰显企业信心 (2024-01-26) 4.中国重汽（3808.HK）：盈利大幅改善，继续高增可期(2023-09-06) 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 利润表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 货币资金 18683.06 24854.06 27325.58 30859.62 营业额 85498.04 101445.13 111532.97 125957.61 应收账款 9572.20 10173.01 11184.63 12631.14 销售成本 71262.50 84098.01 92237.77 103915.03 预付款项、按金及其他应收款项 24524.75 32734.44 35989.60 40644.16 其他费用 64.91 291.70 320.70 362.18 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 4001.90 4159.25 4773.61 5542.13 存货 13338.40 18938.49 20771.52 23401.19 管理费用 4669.22 4423.01 4851.68 5479.16 其他流动资产 20948.36 22116.00 23268.94 24917.54 财务费用 -284.46 193.11 120.52 -31.55 流动资产总计 87066.77 108815.99 118540.27 132453.64 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 2017.57 2017.57 2017.57 2017.57 投资收益 111.12 0.00 0.00 0.00 固定资产 15823.03 13344.09 10865.15 8386.21 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 5895.08 8280.06 9228.68 10690.66 无形资产 2412.33 2010.27 1608.22 1206.16 其他非经营损益 987.60 987.55 987.55 987.55 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 6882.68 9267.61 10216.23 11678.21 其他非流动资产 14465.80 14324.87 14183.95 14043.02 所得税 1055.83 2064.91 2276.27 2602.01 非流动资产合计 34718.72 31696.80 28674.88 25652.96 税后利润 5826.85 7202.70 7939.96 9076.20 资产总计 121785.49 140512.80 147215.15 158106.60 归属于非控制股股东利润 508.74 704.68 776.81 887.98 短期借款 4907.13 7158.67 2265.44 650.08 归属于母公司股东利润 5318.11 6498.02 7163.15 8188.22 应付账款 46624.08 50762.19 55675.41 62723.90 EBITDA 8170.71 12482.63 13358.68 14668.58 其他流动负债 20998.85 29902.66 32871.32 37114.14 NOPLAT 4749.93 6585.27 7266.12 8284.17 流动负债合计 72530.06 87823.52 90812.17 100488.12 EPS(元) 1.93 2.35 2.59 2.97 长期借款 141.53 141.53 141.53 141.53 其他非流动负债 1153.36 1153.36 1153.36 1153.36 主要财务比率 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 非流动负债合计 1294.90 1294.90 1294.90 1294.90 成长能力 负债合计 73824.96 89118.42 92107.07 101783.01 营收额增长率 44% 19% 10% 13% 股本 16717.02 16717.02 16717.02 16717.02 EBIT增长率 129% 43% 9% 13% 归属于母公司股东权益 40272.16 43001.33 45938.22 46265.75 EBITDA增长率 87% 53% 7% 10% 归属于非控制股股东权益 7688.37 8393.05 9169.86 10057.84 税后利润增长率 184% 24% 10% 14% 权益合计 47960.53 51394.38 55108.08 56323.59 盈利能力 负债和权益合计 121785.49 140512.80 147215.15 158106.60 毛利率 17% 17% 17% 18% 净利率 7% 7% 7% 7% 现金流量表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E ROE 13% 15% 16% 18% 税后经营利润 4896.68 6435.19 7172.45 8308.69 ROA 4% 5% 5% 5% 折旧与摊销 1572.49 3021.92 3021.92 3021.92 ROIC 12% 15% 15% 18% 财务费用 -284.46 193.11 120.52 -31.55 估值倍数 其他经营资金 5183.65 -2536.31 629.13 911.97 P/E 8.95 7.33 6.65 5.81 经营性现金净流量 11368.36 7113.90 10944.02 12211.03 P/S 0.56 0.47 0.43 0.38 投资性现金净流量 -11059.19 767.51 767.51 767.51 P/B 1.18 1.11 1.04 1.03 筹资性现金净流量 -470.96 -1710.42 -9240.02 -9444.51 股息率 0.02 0.08 0.09 0.17 现金流量净额 -161.80 6170.99 2471.52 3534.04 EV/EBIT 44.02 31.02 27.99 24.78 EV/EBITDA 35.55 23.51 21.66 19.67 EV/NOPLAT 61.15 44.56 39.82 34.84 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会