重申O2O战略；维持购买

关键变更德意志银行评分购买亚洲中国消费者零售/批发贸易公司太阳艺术零售集团路透社彭博交易所代号6808.HK 6808 HK恒指6808ADR股票代号咖喱US8666331009日期2016年11月14日预测变化售价2016年11月11日（港币）6.10目标价-12个月（港元）6.8052周范围（港元）6.19-4.15恒生指数22,531重申O2O战略；维持购买我们将2016-18财年的预测提高3-13％；维持购买我们认为，该公司正在调整其策略，使其在在线流量投资方面更加合理，同时它正在利用外部交付公司来开发O2O业务。这将有助于Sun Art专注于盈利能力，从而为股东带来总回报。我们将2016-18财年的预测提高了3-13％，这主要是由于对在线流量的投资减少以及在线业务的亏损收窄。我们认为O2O联盟应该会吸引更多的流量，而自有品牌和直接采购可以在公司强大的执行能力的支持下提高毛利率。维持买入。重申O2O策略，重点关注盈利能力CFA研究分析师Richard Rui-Huang(+852 ) 2203 6202安玲玲研究分析师(+852 ) 2203 6177价格目标5.93至6.80↑14.7%管理层现在专注于通过组建O2O业务销售额（FYE）101,544至↓-0.8%与O2O交付公司结盟，包括百度交付，小河和 100,735世惠我们喜欢该公司扩大O2O做法的战略运算教授3.3至3.5↑4.6%在线流量人口，同时避免了对保证金（FYE）在线交通和物流。我们将2016-18财年的在线亏损从570-720百万元缩小至540-600百万元。在消费者情绪恢复的推动下，同店销售收入在2017财年提高至+ 1％。继2013-15年度中高点下降之后，9月16日，预付卡销售额恢复至中个位数（同比增长5％）。我们认为预付卡是衡量食品零售商消费者情绪的良好晴雨表。在17-18财年，我们预计同店销售增长将同比增长1％，这是由于消费者信心恢复和CPI上升所致。新目标价6.80港元（20.5倍2017年预测市盈率）;风险我们使用DCF方法（9.5％WACC，2％tgr）对Sun Art进行评估，净利（FYE）资料来源：德意志银行11986532,436.1至2,499.9↑2.6%相信能够捕捉到公司未来的现金流量。我们的目标价11/145/1511/155/16意味着20.5 / 18.4倍2017/18年市盈率，与其三年平均水平一致市盈率 太阳艺术零售集团恒生指数（重新定基）多。下行风险：1）同店销售增长疲软； 2）慢于预期的扩张计划； 3）运营支出上升； 4）竞争激烈。预测和比率年底12月31日2014A2015A2016年2017年2018年销售额（人民币元）91,855.096,414.0100,735.3107,565.4114,181.8息税折旧摊销前利润6,522.06,258.06,749.37,376.68,052.7报告的NPAT（CNYm）2,899.02,443.02,499.92,785.23,109.8DB EPS FD（人民币）0.300.260.260.290.33旧版DB EPS FD（CNY）0.300.260.260.270.29变化百分比0.0%0.0%2.6%7.7%13.0%DB EPS增长（％）4.5-15.72.311.411.7市盈率（x）24.321.120.418.416.4EV / EBITDA（x）10.07.36.55.85.1DPS（净额）（CNY）0.130.160.160.180.20收益率（净值）（％）1.83.03.13.43.8资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2 倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外德意志银行/香港发行于：13/11/2016 18:36:32 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。市场研究价格/相对价格表现（％）1m3m12m绝对11.912.1-1.9恒生指数-4.3-0.20.8资料来源：德意志银行 2016年11月14日零售/批发贸易太阳艺术零售集团页面PAGE2德意志银行/香港价格表现路透社：6808.HK彭博社：6808 HK价钱（16/11/11）HKD 6.10目标价6.80港元市盈率（DB）（x）市盈率（已报告）（x）30.3 24.3 21.1 20.4 18.4 16.4市净率（x）4.41 2.97 2.18 2.36 2.25 2.14FCF产率（％）0.5 0.5 2.3 4.8 5.6 6.5 股息收益率（％）2.5 1.8 3.0 3.1 3.4 3.852周范围HKD 4.15-6.19 EV /销售额（x）0.9 0.7 0.5 0.4 0.4 0.4市值（百万）港币百万58,194美元百万7,501Sun Art在中国以“ Auchan”和“ RT-Mart”这两个旗帜经营大卖场。1198653EV / EBITDA（x）12.8 10.0 7.3 6.5 5.8 5.1EV / EBIT（x）20.3 16.6 13.8 12.4 10.9 9.4销售收入86,195 91,855 96,414 100,735 107,565 114,182毛利18,613 21,003 22,463 23,867 25,824 27,851税息折旧及摊销前利润6,016 6,522 6,258 6,749 7,377 8,053折旧2,221 2,614 2,954 3,220 3,478 3,687摊销0 0 0 0 0 0息税前利润3,795 3,908 3,304 3,529 3,899 4,365利息净收入（支出）321291251232267309员工/会员0 0 -3 -7 -8 -8特殊/非凡18 0 0 0 0 0其他税前收入/（支出）0 0 0 0 0 0除税前溢利4,134 4,199 3,552 3,754 4,159 4,666所得税费用1,192 1,176 1,088 1,239 1,372 1,540少数民族167 124 21 15 1 17其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0 0净利润2,775 2,899 2,443 2,500 2,785 3,110DB调整（包括稀释）0 0 0 0 0 0DB净利润2,775 2,899 2,443 2,500 2,785 3,1108.07.06.05.04.03.0121086420恒生指数（重新定基）13 14 15 16E 17E18EEBITDA保证金EBIT保证金2015105013 14 15 16E 17E 18E销售增长（LHS）ROE（RHS）募集/回购股本0 0 0 0 0 0已付股息-919 -2,282 -1,418 -883 -1,640 -1,829借款净收益/（十月）-46 0 0 0 0 0其他投资/筹资现金流量147379674674 0 0 0净现金流量-383 -1,571 432 1,580 1,203 1,489营运资金变动2,093 232 400 808 1,277 1,238现金及其他流动资产7,444 6,380 6,618 8,198 9,401 10,890有形固定资产26,962 30,096 31,760 33,375 34,738 35,960商誉/无形资产0 0 0 0 0 0联营企业/投资612599731724717708其他资产14,892 15,368 16,400 17,046 18,067 19,056资产总额49,910 52,443 55,509 59,343 62,922 66,614计息债务441948754754754754754其他负债30,088 30,961 33,128 36,007 38,537 41,042负债合计30,529 31,909 33,882 36,761 39,291 41,796股东权益18,748 19,673 20,746 21,686 22,734 23,904少数族裔633861881 896897914股东权益合计19,381 20,534 21,627 22,583 23,631 24,818净债务-7,003 -5,432 -5,864 -7,444 -8,647 -10,1360-10-20-30-40-5013141516E17E18E净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）特许金融分析师Richard Rui-Huang+852 22036202购买公司简介损益表（CNYm）现金流量（元）资产负债表偿付能力保证金趋势增长与盈利型号更新：2016年11月13日财政年度末12月31日2013201420152016年2017年2018年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（人民币）0.290.300.260.260.290.33 每股收益（人民币）0.290.300.260.260.290.33中国DPS（人民币）0.220.130.160.160.180.20零售/批发贸易BVPS（人民币）2.02.12.22.32.42.5加权平均份额（米）9,5409,5409,5409,5409,5409,540太阳艺术零售集团平均市值（人民币元）84,01770,49951,53451,12051,12051,120企业价值（元）77,01465,06745,67043,67542,47340,984评估指标30.324.321.120.418.416.411月14日2月15日5月15日8月15日11月15日2月16日5月16日8月16日经营现金流量7,2775,8375,8007,2987,6838,227净资本支出-6,842-5,505-4,624-4,835-4,840-4,910 太阳艺术零售集团自由现金流4353321,1762,4632,8423,317关键公司指标销售增长 （％）10.76.65.04.56.86.2DB EPS增长（％）15.54.5-15.72.311.411.7EBITDA利润率（％）7.07.16.56.76.97.1息税前利润率（％）4.44.33.43.53.63.8支付比例（％）75.942.662.462.462.462.4净资产收益率（％）15.615.112.111.812.513.3资本支出/销售额（％）7.96.04.84.84.54.3资本支出/折旧（x）3.12.11.61.51.41.3净债务/权益（％）-36.1-26.5-27.1-33.0-36.6-40.8净利息保障（x）纳米纳米纳米纳米纳米纳米资料来源：公司数据，德意志银行估计 2016年11月14日零售/批发贸易太阳艺术零售集团德意志银行/香港页面PAGE3公司更新估价我们认为该公司正在调整其策略，以使其在在线流量投资方面更加合理，并且正在通过利用外部交付公司来发展O2O业务。我们认为，这将有助于Sun Art专注于盈利能力，从而为股东带来总回报。由于在线流量投资的成本控制好于预期，2016年第三季度的业绩略高于我们的预期。回顾一下，第三季度NPAT占我们2016财年全年预测的24.6％，而2015/14财年则为22.1％/ 21.8％。我们将17-18财年的预测上调8-13％，主要是因为对在线流量的投资减少以及在线业务的亏损收窄。我们将目标价从5.93港币上调至6.80港币。我们的目标价相当于21/18倍FY17 / 18E P / E，与公司过去三年的平均P / E倍数一致。我们的主要估值方法是DCF，采用9.5％的WACC和2.0％的最终增长率，这在我们用于中国消费性公司的