铅周报：商品氛围较差，关注进口流入

商品氛围较差，关注进口流入 铅周报2024/07/13 张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估 02供给方面 03需求方面 04供需平衡 05现货库存 06价格价差 0 周度评估 周五沪铅指数收至19320元/吨，单边交易总持仓16.89万手。截至周五下午15：00，伦铅3S收至2183.5美元/吨，总持仓14.27万手。 高频数据，内盘基差-185元/吨，价差110元/吨。外盘基差-60.85美元/吨，价差-81.71美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.21，铅锭进口盈亏为636.97元/吨。SMM1#铅锭均价19425元/吨，再生精铅均价19425元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价11900元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.72万吨，LME铅锭库存录得21.15万吨。根据钢联数据，最新铅锭社会库存录得6.35万吨，基本维稳。 供应方面，原生端，本周铅精矿港口库存1.5万吨，铅精矿进口TC5美元/干吨，铅精矿国产TC600元/金属吨，原生开工率录得64.13%，原生锭厂库0.1万吨。再生端，铅废库存9.4万吨，再生铅锭周产2.7万吨，再生锭厂库0.3万吨。 需求方面，铅蓄电池开工率71.13%。2024年5月铅蓄电池出口2418万个，前5个月净出口累计同比上行14%。6月企业成品库存天数下行至15.86天，经销商库存天数小幅下行至37.86天。电池消费较好，但半年报季结束后，下游消费有一定转弱风险。 总体来看，有色及其他大宗均弱势运行，市场情绪偏差，做空氛围浓厚。产业方面，供应端维持相对紧俏，需求端拿货暂未明显转弱，但未来有一定下行风险，进口窗口开启较久，关注后续进口货源流入。当前国内铅锭库存相对低位，月间价差较强，近月空单仍需关注结构性风险。预计短期或随商品共振产生一定程度回调。 铅基本面评估 估值 驱动 基差 （元/吨、美元/吨） 进口盈利（元/ 吨） 原再冶炼利润（元/吨） 供给端 需求端 库存 数据 -185；-60.85 640 -169；-910 国产TC：600元/吨进口TC：5美元/吨 蓄电池开工率71.13% LME：21.15万吨SHFE：5.72万吨社库：6.35万吨 多空评分 +1 -1 -1 +1 -1 +1 简评 内外基差上行 比价下行 再生利润微薄 进口TC下行 下游开工下行 内外小幅去库 小结 有色及其他大宗均弱势运行，市场情绪偏差，国内铅锭库存相对低位，月间价差较强，近月空单仍需关注结构性风险。关注后续进口铅锭流入，预计短期或随商品共振产生一定程度回调。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 上游 中游 初端 终端 动力电池 电动自行车 铅精矿 火法 冶炼 原生铅 铅酸蓄电池 起动电池 汽车 储能电池 储能电站 废电瓶 回收 精炼 再生铅 固定电池 移动基站 02 供给方面 图1：铅精矿产量季节图（万金属吨）图2：铅精矿累计产量（万金属吨） 20202021202220232024 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1 20202021202220232024 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2024年6月铅精矿产量13.32万金属吨，同比上升6.22%，环比上升1.37%。 图3：铅精矿净进口季节图（万实物吨）图4：铅精矿累计净进口（万实物吨） 20202021202220232024 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1 20202021202220232024 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年5月铅精矿净进口10.01万实物吨，同比上升14.17%，环比上升10.08%，累计同比进口下滑10.23%。 图5：银精矿净进口季节图（万实物吨）图6：银精矿累计净进口（万实物吨） 20202021202220232024 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1 20202021202220232024 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年5月银精矿净进口13.64万实物吨，同比下滑4.94%，环比下滑0.99%，累计同比净进口上升7.09%。 图7：铅矿含铅供给季节图（万金属吨）图8：铅矿含铅累计供给（万金属吨） 20202021202220232024 18 140 20202021202220232024 16120 14100 80 12 60 1040 820 6 0 1 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2024年5月铅矿含铅供应24.6万金属吨，前5个月累计供应108.91万金属吨，累计同比上升4.52%。受海外铅锌矿山减产影响，进口铅精矿缩减。白银冶炼利润刺激下，进口银精矿增量较大。综合来看，上月原生端原料的供应延续上行，主要增量由自产矿提供。 图9：原生铅产量（万吨）图10：原生铅累积产量（万吨） 20202021202220232024 34 32 30 28 26 24 22 20 123456789101112 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 原生铅方面，2024年6月原生铅产量28.27万吨，同比下滑3.55%，环比下滑2.11%。 图11：中国铅废料供应量（万吨）及其增长率（%）图12：铅废工厂库存（万吨） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 废电瓶发生量增长率 201620172018201920202021202220232024E 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 20202021202220232024 21 19 17 15 13 11 9 7 5 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 图13：再生铅产量（万吨）图14：再生铅累积产量（万吨） 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 再生铅方面，2024年6月再生铅产量33.16万吨，同比下滑8.85%，环比上升3.43%。反向开票政策后，废电瓶回收进度放缓，原料的紧 缺严重挤压了再生铅冶炼厂的利润与开工水平。 图15：铅锭净出口季节图（万吨）图16：铅锭净进口季节图（万吨） 20202021202220232024 4 20202021202220232024 20 3 15 2 10 1 5 0 (1) (2) 123456789101112 0 -5 1234 56789 101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年5月铅锭净进口0.35万吨，自2021年后首次转为净进口格局。 图17：国内铅锭总供应（万吨）图18：国内铅锭累计供应（万吨） 20202021202220232024 80 70 60 50 40 30 20 123456789101112 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20202021202220232024 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年5月铅锭总供应61.37万吨，同比下滑10.86%，前5个月累计供应303.9万吨，累计同比下滑5.33%。 图19：铅精矿加工费（元/金属吨、美元/干吨）图20：原生铅冶炼利润与白银收益（元/吨） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 国产TC进口TC 951200 851000 800 75600 65400 200 55 0 45-200 35-400 -600 25 SMM原生利润白银收益 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周铅精矿港口库存0.8万吨，工厂库存20.4天，铅精矿进口TC10美元/干吨，铅精矿国产TC600元/金属吨，原生开工率录得60.80%，原生锭厂库0.2万吨。 图21：再生铅冶炼利润及废电瓶价格（元/吨）图22：再生铅冶炼利润（元/吨）及原生铅冶炼利润（元/吨） 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 SMM再生利润废电动电池 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 SMM原生利润SMM再生利润 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 铅废库存9.3万吨，再生铅锭周产2.6万吨，再生锭厂库0.4万吨。 03 需求方面 图23：铅酸蓄电池厂商周度开工率（%）图24：蓄电池累计产量（GW） 85% 80% 75% 20202021202220232024 250 200 20202021202220232024 70% 65% 60% 55% 50% 150 100 50 45% 40% 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 0 123 45678 910 1112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，需求方面，铅蓄电池开工率71.13%，蓄企开工积极向好。半年报季结束，大型蓄企开工有转弱风险。 图25：企业成品库存天数（天）图26：经销商库存天数（天） 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 24年6月企业成品库存天数下行至15.86天，经销商库存天数小幅下行至37.86天。 图27：铅酸蓄电池净出口量季节图（GW）图28：蓄电池累积净出口（GW）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 10 9 8 7 6 5 4 3 2