营运优化，2Q好于预期

2024年07月15日顾向君 H70420@capital.com.tw 目标价(元)27 公司基本资讯 产业别 休闲服务 A股价(2024/7/12) 22.98 上证指数(2024/7/12) 2971.30 股价12个月高/低 50.37/21.01 总发行股数(百万) 1070.04 A股数(百万) 914.04 A市值(亿元) 210.05 主要股东 上海锦江资本有限公司(45.05%) 每股净值(元) 15.28 股价/账面净值 1.50 一个月三个月一年 股价涨跌(%)-12.0-14.7-49.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023-12-27 28.13 买进 2023-09-01 38.53 买进 2023-05-05 51.66 买进 产品组合有限服务型酒店营运 97.2 及管理业务 食品及餐饮业务1.7 全服务五星酒店1.1 机构投资者占流通A股比例 基金15.9% 一般法人69.8% 股价相对大盘走势 锦江酒店(600754.SH/900934.SH)BUY买进 营运优化，2Q好于预期 结论与建议： 业绩概要： 公司预告2024H1实现净利润8-8.5亿，同比增53%-62.5%，扣非后净利润3.7亿-4亿之间，同比下降0.9%至增长7.1%。据此计算，2Q实现净利润 6.1亿-6.6亿之间，同比增60%-73%，实现扣非后净利润3.1亿至3.4亿之间，同比增9.4%-20.1%。2Q业绩好于我们预期。 点评： Q2业绩好于我们预期。一方面，报告期公司转让市场之旅酒店100%股权，获得税前收益4.2亿，直接增厚盈利；另一方面，Q2出行保持高景气，五一、端午等节假日国内旅游人次分别同比增7.6%和6.3%，叠加公司推进直营门店改造和中端酒店、直销占比提升，产品结构及渠道优化估计使公司RevPAR优于行业表现；此外，公司于今年初完成组织架构调整，明确总部及区域规划，内部运营效率有所提升。 下半年来看，Q3在节假日及暑期旺季驱动下，入住率及房价表现将改善；全年看，公司内部组织架构调整有望持续深入，品牌梳理、会员体系整合等多方面，反应机制将更灵活，运营效率有望持续改善。海外方面，公司向海路投资增资3亿欧元，以减少利息支出，此外通过出售边缘资产等方式海外资产结构将有所优化，亏损有望缓和。 上调2024年盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润13.2亿（原预测为12亿）、13.4亿和15.5亿，分别同比增31.2%、1.6%和16.3%，EPS分别1.23元、1.25元和1.45元，当前股价对应PE分为19倍、18倍和16倍，公司经营面呈积极转变，未来提质增效可期，维持“买进”。 风险提示：境外减亏不及预期，旺季房价、入住率提升不及预期 ........................接续下页 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 96 127 1002 1315 1336 1554 同比增减 ％ -13.23 32.41 691.14 31.24 1.59 16.33 每股盈余(EPS) RMB元 0.09 0.12 0.94 1.23 1.25 1.45 同比增减 ％ -22.35 32.41 691.14 31.24 1.59 16.33 A股市盈率(P/E) X 257 194 25 19 18 16 股利(DPS) RMB元 0.05 0.06 0.50 0.68 0.69 0.80 股息率(Yield) ％ 0.23 0.26 2.18 2.94 2.99 3.48 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 11400 11310 14649 15550 17080 18641 经营成本 7487 7547 8498 8863 9565 10252 营业税金及附加 124 132 163 169 186 203 销售费用 896 814 1160 1373 1508 1646 管理费用 2352 2434 2745 2850 3095 3363 财务费用 540 460 690 802 850 928 资产减值损失 -2 -4 -13 -80 -76 -76 投资收益 227 175 206 247 214 211 营业利润 574 480 1801 2406 2210 2568 营业外收入 59 74 36 30 30 30 营业外支出 31 40 43 43 43 43 利润总额 602 514 1793 2394 2197 2555 所得税 309 245 516 612 549 639 少数股东损益 197 143 275 467 312 363 归属于母公司所有者的净利润 96 127 1002 1315 1336 1554 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 6738 7810 10295 11850 13558 15422 应收账款 1508 1910 1706 1876 2064 2270 存货 77 68 67 70 73 77 流动资产合计 9874 11327 13551 15312 16997 18527 长期股权投资 550 426 512 538 565 593 固定资产 5125 4920 4965 5114 5216 5268 在建工程 519 527 624 718 789 829 非流动资产合计 38726 37464 37036 38888 40055 40856 资产总计 48601 48791 50587 54200 57051 59382 流动负债合计 12343 12360 12672 14036 15162 16313 非流动负债合计 18747 18484 20555 22199 23309 23775 负债合计 31090 30844 33226 36235 38471 40088 少数股东权益 753 770 684 697 711 725 股东权益合计 16757 17177 16677 17269 17870 18569 负债及股东权益合计 48601 48791 50587 54200 57051 59382 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 2123 1859 5162 3265 3758 4287 投资活动产生的现金流量净额 -4023 193 1111 -933 -1196 -1491 筹资活动产生的现金流量净额 922 -3558 -3569 -777 -854 -932 现金及现金等价物净增加额 -1017 -1493 2735 1555 1708 1864 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群益证券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。