特朗普遇刺事件解读：一颗子弹，几多出口？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 联系人马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1.《夏日用工偏紧——实体经济图谱2024年第26期【财通宏观陈兴团队】》2024-07-13 2.《M1增速为何续降？——2024年6 月金融数据解读》2024-07-12 3.《价格对出口的拖累消失——6月外贸数据解读》2024-07-12 证券研究报告 宏观点评/2024.07.14 一颗子弹，几多出口？ ——特朗普遇刺事件解读 核心观点 特朗普遭暗杀未遂，胜率上升。前总统唐纳德·特朗普周六晚在宾夕法尼亚州举行的集会上遇袭，被击中右耳，目前已经安全，仍能如期参加竞选活动自从6月底以来，特朗普支持率大幅领先于拜登。枪击案的发生又为特朗普的领先势头再添一把助力，特朗普胜选概率迅速上升。从历史上来看，曾有7位美国总统在任期内遇刺，曾有7位美国总统在任期内和2位候选人在选举期间遇刺，其中2位总统候选人遇刺后均生还（其中乔治·华莱士未过初选），而在任总统生还者为3位。我们发现，遇刺的总统更易当选，即便丧生，竞选中也能使党派受益。 共和党执政下，美元或有走弱，财政支出力度增强。共和党总统执政期间，美联储倾向于降息，有效联邦基金利率平均下调559bp，特朗普在任期间联邦基金目标区间下限降至0。从美元指数表现来看，1990年老布什总统任期以来，在共和党执政期间，美元指数均有不同程度的走弱，在特朗普上一任期中，美元指数下跌约9.7%。美国财政支出强度或有增强。从历史经验来看，共和党执政时期，财政支出力度略小于民主党。在特朗普上一届任期中，其债务增加额占GDP比重为36.4%，远高于历史上其余共和党执政均值的19.2%与拜登对比，特朗普在任期内批准了十年内近4.9万亿美元的基本支出净增加，而拜登为3.8万亿美元。 金属、机械和电子类或面临“抢出口”。2018年美国对中国关税加征前或存在“抢出口”行为。清单1关税加征在2018年7月开始实施，但中国对美及对其他地区出口增速差额在2018年4月-2018年7月出现明显回升，指向中国企业或在加征关税实施前加速出口。分行业来看，粗口径下，钢铁、有色金属、机械设备、基础化工抢出口行为较为明显，此外，电子、轻工制造、纺织服饰及交运设备及存在不同程度的抢出口行为。从更细项来看，针对关税的抢出口情况基本与粗口径一致，钢铁和有色大类中的铝制品和钢铁抢出口较为明显，电子大类中计算机设备和小家电抢出口幅度更大。此外，基础化工中，有机化学品和易燃制品抢出口现象也较为明显。 风险提示：美国大选结果出现反转，美联储货币紧缩超预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.押注特朗普胜选价格上升（美分）3 图2.历史上曾遇刺的总统或候选人及下届总统党派4 图3.联邦基金利率调整和美元指数涨跌幅（%）4 图4.历届总统任期内美国联邦债务增加占GDP比重增加（%）5 图5.特朗普时期加税后中国出口增速及关税（%）5 图6.特朗普时期加税后美国进口增速及关税5 图7.2018年贸易战期间各行业抢出口情况（%）6 图8.2018年贸易战期间细分行业抢出口情况（%）6 特朗普遭暗杀未遂。前总统唐纳德·特朗普周六晚在宾夕法尼亚州举行的集会上遇袭，美国联邦调查局称这是一起暗杀未遂事件。特朗普本人被击中右耳，目前已经安全，仍能如期参加竞选活动。 遇刺后特朗普胜率上升。自从6月底以来，特朗普支持率大幅领先于拜登，在此期间，拜登在首次公开辩论和新闻发布会过程中暴露出健康问题，引发民众对其能否继续任职总统的担忧。RCP民调数据显示，特朗普支持率领先拜登的幅度，从6月底的1.9%扩大至7月12日的2.7%。枪击案的发生又为特朗普的领先势头再添一把助力，特朗普胜选概率迅速上升。 图1.押注特朗普胜选价格上升（美分） 特朗普 拜登（右） 6840 6638 36 64 34 6232 6030 5828 26 56 24 5422 5220 -6h-4h-2h0h+2h+4h+6h+8h+10h+12h 数据来源：PredictIt，财通证券研究所，0时为事件发生 遇刺的总统更易当选，即便丧生，竞选中也能使党派受益。从历史上来看，曾有 7位美国总统在任期内和2位候选人在选举期间遇刺，其中2位总统候选人遇刺 后均生还，而在任总统生还者为3位。在遇袭生还的3位总统中，1835年的杰克逊无连任计划，而富兰克林·罗斯福和里根均在下一届竞选中成功连任；在遇袭丧生的4位总统中，其中3位的下一届总统（选举产生而非副总统）均出自同一 党派；遇袭均生还的2位总统候选人，后来均未顺利赢得选举（其中乔治·华莱士未过初选）。 图2.历史上曾遇刺的总统或候选人及下届总统党派 遇刺时间 遇刺总统/候选人 是否生还 所属党派 下一届党派后续情况 1835/1/30 安德鲁·杰克逊 是 民主党 任内遇刺， 民主党 无连任计划 1865/4/14 亚伯拉罕·林肯 否 共和党 共和党 1881/7/2 詹姆斯·A·加菲尔德 否共和党民主党 1912/10/14西奥多·罗斯福是共和党民主党 竞选遇刺竞选失败 1933/2/15富兰克林·罗斯福 是 共和党 共和党 任内遇刺， 连任成功 1963/11/22约翰·F·肯尼迪否民主党民主党 1972/5/15 乔治·华莱士 是 民主党 共和党 竞选遇刺， 竞选失败 1981/3/30罗纳德·里根是共和党共和党 任内遇刺，连任成功 数据来源：CNN，USAtoday，财通证券研究所，标蓝为总统候选人，其余为时任总统 共和党执政下，美元或有走弱。从货币政策来看，复盘最近9个总统任期，我们发现，共和党总统执政期间，美联储倾向于降息，有效联邦基金利率平均下调559bp，特朗普在任期间联邦基金目标区间下限降至0。反之，在民主党执政期间，联邦基金利率均有上调，平均任期内上调了559bp。从美元指数表现来看，1990年老布什总统任期以来，在共和党执政期间，美元指数均有不同程度的走弱，在特朗普上一任期中，美元指数下跌约9.7%。特朗普在竞选中发言认为当前利率仍然太高，并认为应加强对美联储的控制，叠加美联储降息在即，若其成功当选，美元指数或有所走弱。 图3.联邦基金利率调整和美元指数涨跌幅（%） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 20 美元指数涨幅 有效联邦基金利率调整（右） 福特卡特里根老布什克林顿小布什奥巴马特朗普拜登 共和党民主党共和党共和党民主党共和党民主党共和党民主党 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1901/9/6威廉·麦金莱否共和党共和党 数据来源：CEIC，财通证券研究所 美国财政支出强度或有增强。从历史经验来看，共和党执政时期，财政支出力度略小于民主党，债务增加占GDP比重均值约为19.2%，而民主党约为26.1%。不过，在特朗普上一届任期中，其债务增加额占GDP比重为36.4%，远高于历史上其余共和党总统的施政。与拜登对比，特朗普在任期内批准了十年内近4.9万亿 美元的基本支出净增加，而拜登为3.8万亿美元。若其成功当选，美国财政支出力度或再有增强。 图4.历届总统任期内美国联邦债务增加占GDP比重增加（%） 福特卡特里根老布什克林顿小布什奥巴马 共和党民主党共和党共和党民主党共和党民主党 70 60 50 40 30 20 10 0 特朗 共和党民主党 数据来源：CEIC，财通证券研究所 加征关税前，中国企业存在抢出口。2018年美国对中国关税加征前存在“抢出口”行为。清单1关税加征在2018年7月开始实施，但中国对美及对其他地区出口增 速差额在2018年4月-2018年7月出现明显回升，指向中国企业在加征关税实施前加速出口。 图5.特朗普时期加税后中国出口增速及关税（%）图6.特朗普时期加税后美国进口增速及关税 中对美出口增速-对其他国家出口增速 美对中关税-对其他国家关税（右轴，逆序） 自其他国家进口增速-自中国进口增速 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 0 5 10 15 20 18/118/418/718/1019/119/419/719/1020/1 40 30 20 10 0 -10 对中关税-对其他国家关税 18/118/418/718/1019/119/419/719/1020/1 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 哪些行业“抢出口”更明显？分行业来看，我们分别计算了各行业加征关税商品美国自我国进口的增长速度，并将其与该行业全部商品美国自我国进口的增长速 度作差，增速差值大的视为存在“抢出口”行为。我们发现，钢铁、有色金属、机械设备、基础化工抢出口行为较为明显，增速差值分别高达8.7%、8.2%、5.3%及4.2%，此外，电子、轻工制造、纺织服饰及交运设备也存在不同程度的抢出口行为。 图7.2018年贸易战期间各行业抢出口情况（%） 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 钢有机基铁色械础金设化 属备工 电轻纺 子工织 制服 造饰 交农其食运林他品设牧饮 备渔料 数据来源：USITC，财通证券研究所，数据为各细分行业被加征关税商品2018年3月-9月从中国进口增速与全部商品进口增速之差。 铝制品、计算机和有机化学品抢出口幅度或更大。从更细分项来看，针对关税的抢出口情况基本与粗口径一致，钢铁和有色大类中的铝制品和钢铁抢出口较为明显，电子大类中计算机设备和小家电抢出口幅度更大。此外，基础化工中，有机化学品和易燃制品抢出口现象也较为明显。 图8.2018年贸易战期间细分行业抢出口情况（%） 铝贱铜 及金及 制属制 品品 计算机设备 小家电 电子元件 光学光电子 有易塑杂油钢钢铁机燃料项脂铁铁道 制车 品辆 汽车及零件 糖专 及用 糖设 食备 有色 电子 化制 学品品 基础化工 化制 学品品 农林牧渔 通玻 用璃 设及 备制品 钢铁 交运设备食品机械设备轻工 饮料 制造 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 数据来源：USITC，财通证券研究所，数据为各细分行业被加征关税商品2018年3月-9月从中国进口增速与全部商品进口增速之差。 风险提示：美国大选结果出现反转，美联储货币紧缩超预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代