变局将至，中长期买点渐行渐近

证券研究报告：策略报告 2024年7月14日 大盘指数 策略观点 4000 3000 2000 8000 3000 7000 6000 2000 5000 4000 1000 上证指数深证成指 中小100创业板指 12000 11000 10000 9000 8000 7000 变局将至，中长期买点渐行渐近 投资要点 本周A股止跌企稳，市场出现小幅反弹。本周主要股指全数收涨其中科创50以2.79%领涨，此前抗跌的上证指数涨幅相对靠后。风格方面，本周金融和成长领先，上周独涨的稳定风格本周微跌。市值风格方面，大中小盘表现出现反转，上周抗跌的大盘在反弹中相对落后本周代表消费和成长龙头的宁组合和茅指数均有较大涨幅。 行业层面，开始博弈中报业绩预告。本周申万一级行业中电子、汽车、美容护理和通信领涨，煤炭大幅下挫。从本周的行业涨跌来看市场正在逐渐博弈中报业绩预告。截至7月14日12时，电子、汽车和美容护理的业绩预告预喜（预增、略增、续盈、扭亏）概率分别为58.7%、58.1%和62.5%，均在申万一级行业预喜率前四。而本周大幅下跌的煤炭则是受到业绩预告报忧的影响，23家发布业绩预告的煤炭企业中预喜率仅为8.7%。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 《磨砺以须，等待市场底部出现》-2024.07.08 展望后市，变局将至，中长期买点渐行渐近。下周三中全会将为未来5年的经济工作进行定调，A股的市场底何时出现在相当程度上取决于三中全会的定调，若对强刺激和加杠杆政策的期待进一步落空，则需要观察下半年财政支撑力度和房地产市场企稳进展能否支撑A股市场从宏观基本面上找到企稳的动力。无论三中全会的定调如何A股将迎来三季度最重要的靴子落地，中长期的买点也将渐行渐近，而节奏和时机仍将由靴子落地的效果决定。 近期研究报告 研究所 配置方面，以防御属性为主。本周A股的反弹并不能被认为是已经完成了筑底动作，近期的宏观经济数据和个股业绩预告显示A股基本面仍然面临压力。若是下周三中全会能够明确一个中长期的底部，那么在长熊转牛的过程也将极为复杂，抢先押注的不确定性过大，因此仍然以防御为主要考虑。6月27日政治局会议中审议要提交三中全会的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》稿和中央全面深化改革委员会第一次会议上审议通过的三个意见给出了三中全会的潜在政策脉络，三中全会的政策预期差可能在国企改革方面。因此结合当下偏防御的基本思路，六大行、三桶油、三大运营商、基建、电力和公路铁路中的大型央国企是比较好的方向，辅以带有涨价预期的黄金。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据5 2.16月社融延续平稳增长5 2.26月CPI同比小幅上涨，PPI同比降幅继续收窄6 2.36月出口增速回升，贸易顺差创新高6 2.4美国6月CPI数据降温7 3后市展望及投资观点7 4风险提示8 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)4 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)4 图表3：申万一级行业周收益率(%)5 1市场表现回顾 本周A股止跌企稳，市场出现小幅反弹。本周主要股指全数收涨，其中科创50以2.79%领涨，此前抗跌的上证指数涨幅相对靠后。风格方面，本周金融和成长领先，上周独涨的稳定风格本周微跌。市值风格方面，大中小盘表现出现反转，上周抗跌的大盘在反弹中相对落后。本周代表消费和成长龙头的宁组合和茅指数均有较大涨幅。 图表1：主要股指周收益率(%)图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 本周上周 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 本周上周 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，开始博弈中报业绩预告。本周申万一级行业中电子、汽车、美容护理和通信领涨，煤炭大幅下挫。从本周的行业涨跌来看，市场正在逐渐博弈中报业绩预告。截至7月14日12时，电子、汽车和美容护理的业绩预告预喜（预增、略增、续盈、扭亏）概率分别为58.7%、58.1%和62.5%，均在申万一级行业预喜率前四。而本周大幅下跌的煤炭则是受到业绩预告报忧的影响，23家发布业绩预告的煤炭企业中预喜率仅为8.7%。 图表3：申万一级行业周收益率(%) 本周上周 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 电子汽车 美容护理 通信家用电器电力设备非银金融食品饮料国防军工房地产基础化工机械设备有色金属 环保银行 社会服务商贸零售计算机综合 医药生物 钢铁建筑材料公用事业轻工制造石油石化交通运输建筑装饰纺织服饰农林牧渔 传媒煤炭 -10 资料来源：wind，中邮证券研究所 2重要事件及数据 2.16月社融延续平稳增长 2024年6月末社会融资规模存量为395.11万亿元，同比增长8.1%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为247.93万亿元，同比增长8.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.66万亿元，同比下降12.2%；委托贷款余额为11.18万亿元，同比下降1.3%；信托贷款余额为4.21万亿元，同比增长11.8%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.25万亿元，同比下降18.2%；企业债券余额为32.02万亿元，同比增长2.2%；政府债券余额为73.13万亿元，同比增长15%；非金融企业境内股票余额为11.55万亿元，同比增长4.1%。 从结构看，6月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.8%，同比高0.2个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.4%，同比低0.1个百分点；委托贷款余额占比2.8%，同比低0.3个百分点；信托贷款余额占比1.1%，同比高0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.6%，同比低0.2个百分点；企业债券余额占比8.1%，同比低0.5个百分点；政府债券余额占比18.5%，同比高1.1个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.9%，同比低0.1个百分点。 2.26月CPI同比小幅上涨，PPI同比降幅继续收窄 2024年6月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.4%；食品价格下降2.1%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.7%。1—6月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。6月份，全国居民消费价格环比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，农村下降0.2%；食品价格下降0.6%，非食品价格下降0.2%；消费品价格下降0.4%，服务价格持平。 2024年6月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，降幅比上月收窄 0.6个百分点，环比由上月上涨0.2%转为下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降0.5%，环比上涨0.1%。上半年，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.1%，工业生产者购进价格下降2.6%。 工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降0.8%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.57个百分点。其中，采掘工业价格上涨2.7%，原材料工业价格上涨1.6%，加工工业价格下降2.0%。生活资料价格下降0.8%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.21个百分点。其中，食品价格下降0.2%，衣着价格持平，一般日用品价格下降0.1%，耐用消费品价格下降2.1%。 2.36月出口增速回升，贸易顺差创新高 7月12日周五，海关总署公布数据显示，以美元计价，中国2024年6月出口同比增长8.6%至3078.5亿美元，环比增长1.9%，前值为同比增7.6%，连续第三个月扩大至近两年来最高水平；进口同比减少2.3%至2088.1亿美元，环比减少4.9%，跌至四个月来的最低水平。 按人民币计价，中国2024年6月出口同比增长10.7%至21871.3亿元，环比增长1.9%，前值为同比增长5.2%；进口同比减少0.6%至14834.1亿元，环比减少4.9%，前值为同比增11.2%。当月贸易顺差创下990亿美元的新高，为1990年以来最高水平。 从上半年来看，中国货物贸易进出口总值21.17万亿元人民币，同比增长6.1%。其中，出口12.13万亿元，增长6.9%；进口9.04万亿元，增长5.2%；贸易顺差3.09万亿元，扩大12%。 按美元计价，上半年，中国进出口总值2.98万亿美元，增长2.9%。其中，出口1.71万亿美元，增长3.6%；进口1.27万亿美元，增长2%；贸易顺差4350亿美元，扩大8.6%。 2.4美国6月CPI数据降温 当地时间7月11日，根据美国劳工部报告，美国6月CPI年率同比增长3.0%，此前预测为3.1%；美国6月CPI月率环比下降0.1%，此前预测为增长0.1%；美国6月核心CPI同比增长3.3%，环比增长0.1%，预测分别是3.4%和0.2%。 除了整体CPI数据，备受美联储关注的，除食品和能源以外的核心通胀也出现超预期放缓。尤其是住房方面，6月美国住房通胀仅上涨0.2%，为三年内增幅最慢。按年计算，住房通胀同比增长5.2%，为两年多以来最低，但仍高于整体通胀。 3后市展望及投资观点 展望后市，变局将至，中长期买点渐行渐近。下周三中全会将为未来5年的经济工作进行定调，A股的市场底何时出现在相当程度上取决于三中全会的定调，若对强刺激和加杠杆政策的期待进一步落空，则需要观察下半年财政支撑力度和房地产市场企稳进展能否支撑A股市场从宏观基本面上找到企稳的动力。无论三中全会的定调如何，A股将迎来三季度最重要的靴子落地，中长期的买点也将渐行渐近，而节奏和时机仍将由靴子落地的效果决定。 配置方面，以防御属性为主。本周A股的反弹并不能被认为是已经完成了筑底动作，近期的宏观经济数据和个股业绩预告显示A股基本面仍然面临压力。若是下周三中全会能够明确一个中长期的底部，那么在长熊转牛的过程也将极为复杂，抢先押注的不确定性过大，因此仍然以防御为主要考虑。6月27日政治局会议中审议要提交三中全会的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》稿和中央全面深化改革委员会第一次会议上审议通过的三个意见给出了三中全会的潜在政策脉络，三中全会的政策预期差可能在国企改革方面。因此结合当下偏防御的基本思路，六大行、三桶油、三大运营商、基建、电力和公路铁路中的大型央国企是比较好的方向，辅以带有涨价预期的黄金。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间