业绩预计保持高增，整体竞争力向上

2024年07月15日柳工(000528.SZ) 业绩预计保持高增，整体竞争力向上 999563345 公司快报 证券研究报告 工程机械Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价13.14元股价(2024-07-12)10.84元 交易数据总市值(百万元) 21,448.33 流通市值(百万元) 15,613.13 总股本(百万股) 1,978.63 流通股本(百万股) 1,440.33 12个月价格区间6.19/11.7元 事件：柳工发布2024半年报业绩预告，2024年上半年，公司预计归母净利润约8.9-10.4亿元，同比增长45%-70%。单Q2，预计归母净利润约3.9-5.5亿元，同比增长30%-84%，预增中枢约4.7亿元，同比增长57%。 柳工 沪深300 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-072023-112024-032024-06 股价表现 国改深化促盈利改善，业绩弹性继续释放：柳工2023年兑现国改成果，毛利率20.82%，同比+约4pct，净利率3.42%，同比+约1pct。2024年公司继续围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，加大各项重点工作变革创新，整体运营效率显著提升，毛利率、净利率改善幅度超预期；整体竞争力进一步增强，国际、国内市场销量增速均继续跑赢行业，市场占有率持续提升。 土方类设备内需恢复，出口降幅收窄，柳工相对收益。根据中国工程机械工业协会，2024年Q1-Q2，挖机内销增速-8.3、21.4%，装载机内销增速-16.9%，11.9%，二季度双双实现转正；挖机出口增速-17.9%、-9.8%，装载机出口增速0.1%、10.7%，出口呈向好趋势（挖机降幅收窄，装载机增速加快）。2023年柳工土方类机械占总营收57.8%，主力品种挖机、装载机行业向好，柳工有望充分受益。 装载机电动化渗透率正快速提升，装机龙头有望继续领跑行业：根据中国工程机械工业协会，2024年Q1-Q2，电动装载机销量分别达到1354、3760台，同比增速分别约314%、381%，电动化渗透率分别达到5.1%、12.4%。根据柳工2024年信评报告，公司2023年国内装载机市占率稳居第一，电动产品、“国四”产品全面落地。目前电装商业化落地较快，但公司重视深入推进创新驱动发展，2023年完成开发电动新品39款，覆盖11条产品线，形成全系列产品新能源化，“族群化”发展特征明显。未来行业电动化新发展阶段，公司仍有望保持较强竞争实力。 投资建议： 考虑到公司盈利能力得明显改善，业绩弹性持续释放，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的收入分别为304.1、345.3、404.3亿元，增速分别为10.5%、13.5%、17.1%，净利润分别为14.5、20.0 26.7亿元，增速分别为66.6%、38.7%、33.4%，对应PE分别为14.8、10.7、8.0倍。国企改革催化下，公司有望进一步释放利润增长弹性， 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.1 3.1 47.7 绝对收益 -7.1 3.0 38.1 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告业绩符合预期，国改兑现盈 2024-03-31 利提升老牌工程机械国企，改革突 2023-08-08 围开新局——国企改革专题报告系列三 α相对突出，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为13.14元，相当于2024年18X的动态市盈率。 风险提示：稳增长政策效果不及预期；市场竞争加剧；降本增效举措效果不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场拓展不及预期。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 264.8 275.2 304.1 345.3 404.3 净利润 6.0 8.7 14.5 20.0 26.7 每股收益(元) 0.30 0.44 0.73 1.01 1.35 每股净资产(元) 7.96 8.36 8.84 9.45 10.26 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 35.8 24.7 14.8 10.7 8.0 市净率(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.1 净利润率 2.3% 3.2% 4.8% 5.8% 6.6% 净资产收益率 3.8% 5.2% 8.3% 10.7% 13.2% 股息收益率 0.9% 1.8% 2.7% 3.7% 5.0% ROIC 7.0% 10.3% 14.8% 20.8% 27.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 264.8 275.2 304.1 345.3 404.3 成长性 减:营业成本 220.3 217.9 236.3 264.8 306.4 营业收入增长率 -7.7% 3.9% 10.5% 13.5% 17.1% 营业税费 1.3 1.7 1.6 1.9 2.3 营业利润增长率 -37.7% 53.2% 60.3% 41.5% 34.5% 销售费用 18.2 22.5 24.6 28.0 32.8 净利润增长率 -39.8% 44.8% 66.6% 38.7% 33.4% 管理费用 7.3 8.1 8.7 9.7 10.9 EBITDA增长率 -11.9% 37.4% 20.8% 21.7% 26.9% 研发费用 7.5 9.1 10.3 11.6 13.3 EBIT增长率 -21.0% 49.0% 31.2% 26.7% 31.8% 财务费用 0.7 1.5 2.7 1.7 0.8 NOPLAT增长率 -36.5% 49.9% 67.3% 31.2% 28.2% 资产减值损失 -2.1 -2.5 -2.0 -2.0 -3.0 投资资本增长率 2.7% 16.0% -6.5% -4.6% 4.3% 加:公允价值变动收益 - 0.1 - - - 净资产增长率 6.4% 4.8% 5.8% 7.1% 8.8% 投资和汇兑收益 0.8 1.0 1.0 1.0 1.0 营业利润 7.7 11.8 18.9 26.7 35.9 利润率 加:营业外净收支 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 毛利率 16.8% 20.8% 22.3% 23.3% 24.2% 利润总额 7.9 12.1 19.1 26.9 36.2 营业利润率 2.9% 4.3% 6.2% 7.7% 8.9% 减:所得税 1.4 2.7 3.8 5.4 7.5 净利润率 2.3% 3.2% 4.8% 5.8% 6.6% 净利润 6.0 8.7 14.5 20.0 26.7 EBITDA/营业收入 7.1% 9.5% 10.3% 11.1% 12.0% EBIT/营业收入 4.9% 7.1% 8.4% 9.4% 10.6% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 63 72 69 56 43 货币资金 72.3 103.5 60.8 69.1 80.9 流动营业资本周转天数 61 57 56 49 46 交易性金融资产 0.3 1.3 1.3 1.3 1.3 流动资产周转天数 396 411 380 333 320 应收帐款 86.6 96.3 104.7 106.3 129.6 应收帐款周转天数 105 120 119 110 105 应收票据 2.5 1.3 3.9 2.3 4.3 存货周转天数 116 108 101 96 99 预付帐款 3.8 3.2 3.7 4.7 4.8 总资产周转天数 562 581 536 465 427 存货 79.9 84.8 85.9 98.1 123.8 投资资本周转天数 135 142 134 111 95 其他流动资产 49.5 42.2 49.6 47.1 46.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.8% 5.2% 8.3% 10.7% 13.2% 长期股权投资 6.9 6.7 6.7 6.7 6.7 ROA 1.5% 2.0% 3.5% 4.8% 5.7% 投资性房地产 2.4 3.3 3.3 3.3 3.3 ROIC 7.0% 10.3% 14.8% 20.8% 27.9% 固定资产 49.0 61.2 56.0 50.9 45.7 费用率 在建工程 8.1 5.9 5.9 5.9 5.9 销售费用率 6.9% 8.2% 8.1% 8.1% 8.1% 无形资产 15.5 14.5 13.8 13.1 12.4 管理费用率 2.8% 3.0% 2.9% 2.8% 2.7% 其他非流动资产 45.7 41.5 44.0 43.6 43.0 研发费用率 2.8% 3.3% 3.4% 3.4% 3.3% 资产总额 422.6 465.8 439.6 452.3 507.9 财务费用率 0.3% 0.6% 0.9% 0.5% 0.2% 短期债务 48.9 69.7 42.3 25.8 21.2 四费/营业收入 12.7% 15.0% 15.2% 14.7% 14.3% 应付帐款 80.5 76.9 93.8 95.6 125.0 偿债能力 应付票据 41.7 53.2 51.8 60.6 72.6 资产负债率 59.4% 61.4% 56.7% 54.9% 56.3% 其他流动负债 43.8 22.9 28.6 31.9 28.0 负债权益比 146.0% 158.8% 130.9% 121.8% 128.9% 长期借款 15.6 12.6 - - - 流动比率 1.37 1.49 1.43 1.54 1.58 其他非流动负债 20.3 50.5 32.7 34.5 39.2 速动比率 1.00 1.11 1.03 1.08 1.08 负债总额 250.8 285.8 249.2 248.4 286.0 利息保障倍数 17.44 12.83 9.46 18.98 54.83 少数股东权益 14.3 14.6 15.5 17.0 18.9 分红指标 股本 19.5 19.5 19.8 19.8 19.8 DPS(元) 0.10 0.20 0.29 0.41 0.54 留存收益 138.1 146.5 155.1 167.2 183.2 分红比率 32.6% 45.0% 40.0% 40.0% 40.0% 股东权益 171.7 180.0 190.4 203.9 221.9 股息收益率 0.9% 1.8% 2.7% 3.7% 5.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 6.5 9.4 14.5 20.0 26.7 EPS(元) 0.30 0.44 0.73 1.01 1.35 加:折旧和摊销 6.0 6.6 5.9 5.9 5.9 BVPS(元) 7.96 8.36 8.84 9.45 10.26 资产减值准备 2.1 2.5 - - - PE(X) 35.8 24.7 14.8 10.7 8.0 公允价值变动损失 - -0.1 - - - PB(X) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.1 财务费用 1.6 5.0 2.7 1.7 0.8 P/FCF 52.6 10.6 -7.3 16.7 11.5 投资收益 -0.8 -1.1 -1.0 -1.