业绩延续高增，硅片竞争力保持领先

投资要点 事件：公司发布2022年半年度报告。22H1公司实现营收316.98亿元，同比增长79.65%；归母净利润29.17亿元，同比增长92.10%；扣非净利润29.01亿元，同比增长87.23%。其中二季度营收183.31亿元；归母净利润16.07亿元，环比增长22.6%。 原材料成本持续上涨，盈利有所承压。至22年6月末公司硅片产能达到109GW，较2021年提升24%，硅片销售硅片亦同比提升24%，叠加硅片价格上涨，22H1硅片营收同比增长74.2%。然22H1硅料和电池价格持续上涨，公司原材料成本压力增加。上半年公司光伏硅片毛利率18.37%，较2021年下降4.35pp；组件毛利率7.69%，较2021年下降5.57pp。二季度公司综合毛利率16.89%，环比下降1.9pp；净利率9.65%，环比下降1.25pp。 降本增效成果显著，工业4.0保障公司持续领先的竞争优势。报告期内公司继续降低单位硅耗量，提高单炉月产量；切片环节中细线化、薄片化持续推进和优化，硅片A品率大幅提升，单位出片数持续保持领先。在工业4.0生产方式助力下，人均劳动生产率、运营成本、原辅材料消耗下降，产品质量和一致性继续提升。至2022年末公司硅片产能或达到140GW，通过技术升级产能仍有提升空间，将为硅片成本带来进一步优化空间。 电池组件产能稳步推进，叠瓦产品竞争力突出。22H1公司江苏G12叠瓦组件产能实现8GW，天津一期叠瓦组件产能3GW，同时在江苏建设2GW电池工程示范线。基于MAXEON的IBC电池组件、叠瓦组件的知识产权和创新优势，公司全球化竞争优势突出，有望在N型时代继续保持领先优势。 半导体业务方面，抛光片、外延片产品出货面积同比增长76.2%，出货结构优化升级。半导体材料实现营收15.38亿元，同比zegnzha79.9%，毛利率提升2.75pp。至22H1末公司半导体硅片已形成6英寸60万片/月，8英寸87万片/月、12英寸22万片/月产能，且 19nm 以上产品已步入客户量产供货阶段。 盈利预测与投资建议：N型技术迭代公司硅片竞争优势凸显，未来叠瓦组件放大公司盈利能力，预计未来三年公司归母净利润CAGR为40.34%，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能未能如期释放；原材料成本持续上涨，全球光伏装机需求不及预期，公司盈利能力下降；公司半导体硅片进展不及预期的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：根据公司产能投建节奏，2022~2024年公司光伏硅片销量分别为85GW、120GW、180GW。2023年硅料价格逐步下降，硅片毛利率恢复至22%。 假设2：2022~2024年公司光伏组件销量分别为6GW、8GW、10GW，2022年受原材料价格影响毛利率为9%。2023年盈利修复，组件毛利率提升至12%，2024年提升至15%。 假设32022~2024年公司半导体硅片销量分别为900/1000/1200百万英寸，毛利率保持稳定。 假设4：其他业务保持较为稳定的收入与盈利水平。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率