锌周报：压力支撑并存 锌价走势反复

2024年7月15日 压力支撑并存锌价走势反复 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 上周沪锌主力期价震荡回调。宏观面来看，鲍威尔听证会释放鸽派言论，同时美国6月通胀数据全面超预期降温，美联储9月降息预期升温，且7月降息的预期卷土重来，美元回落提振锌价。国内6月社融低速增长，居民中长期贷款维持低位，内生经济动力偏弱。 基本面看，原料锌矿供应未有改善，内外周度加工费延续回落至1800元/金属吨和0美元/干吨。冶炼端炼厂检修减产程度不及预期，SMM数据显示，6月精炼锌产量为54.58万吨，较此前预期高1.9万吨。同时，预计7月产量为50.7万吨，环比减少3.89万吨，但不及此前三方调研的减少超5万吨。6-7月冶炼端供应收紧量级远低于预期。需求端来看，锌价回落，部分镀锌企业采买增加且提升开工以补充成品库存，南方梅雨季影响结束，部分企业开工率亦回升；华南、华北高温部分企业减产放假，叠加炼厂低价合金亦冲击纯合金企业生产；前期减产氧化锌复产，带动企业开工回升。不过消费尚处淡季，初端企业开工率总体偏弱，社会库存重回20万吨的水平，淡季去库逻辑淡化。 整体来看，供应收紧不及预期，加之消费不佳拖累锌价回调，但降息预期强化提振锌价，同时原料供应紧张的矛盾并未有缓解迹象，后期仍有发酵的空间，对锌价支撑逻辑较强。短期锌市上存压力下有支撑，预计走势反复，后期关注重点仍在于冶炼企业减停产动态以及国内重要会议是否释放增量利好信息。 策略建议：观望或波段操作 风险因素：市场情绪转向，炼厂超预期减产 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 7月5日 7月12日 涨跌 单位 SHFE锌 24655 24160 -495 元/吨 LME锌 3000 2949 -51 美元/吨 沪伦比值 8.22 8.19 -0.03 上期所库存 126697 125892 -805 吨 LME库存 258675 251125 -7550 吨 社会库存 19.83 20.07 0.24 万吨 现货升水 -110 -50 60 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2408期价震荡偏弱运行，20日均线附近企稳，最终收至24160元/吨，周度跌幅2.01%。周五夜间期价震荡偏强，收至24355元/吨。伦锌3000元/吨一线承压调整，收至2949美元/吨，跌幅1.7%。 现货市场：截止至7月12日，上海0#锌主流成交价集中在24090~24270元/吨，对2408 合约贴水50元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在24095-24275元/吨左右，对2408合约报价贴水40元/吨，对上海现货升水10元/吨。广东0#锌主流成交于24080~24260元/吨，对2408合约报价在贴水50~70元/吨，对上海现货报价贴水缩小至0元/吨，沪粤价差缩小。天津市场0#锌锭主流成交于24080~24570元/吨，0#锌普通对2408合约报贴水50~60元/吨附近，津市较沪市报平水左右。总的来看，贸易商存挺价情绪，现货升贴水上行，但消费淡季下，下游采买偏弱，维持刚需，升贴水缺乏持续上涨驱动。 库存方面，截止至7月12日，LME锌锭库存251125吨，周度减少7575吨。上期所库 存125892吨，较上周减少805吨。截止至7月11日，社会库存为20.07万吨，较周一增加 0.08万吨，较前一周周四增加0.24万吨。其中上海库存录减，市场到货一般，且下游逢低补库；广东、天津库存录增，市场到货正常，下游虽有点价但消费不佳，采买减少。 宏观方面，美国6月CPI同比上涨3%，略低于预期3.1%，较前值3.3%进一步下滑，环比下降0.1%，预期0.1%，前值为0%，为2020年5月以来首次转负。核心CPI同比上涨3.3%，低于预期3.4%和前值3.4%，为2021年4月以来的最低水平；环比上涨0.1%，预期和前值均为0.2%，为自2021年8月以来的最小涨幅。美国截至7月6日当周初请失业金人数22.2 万人，预期23.6万人，前值23.8万人；四周均值23.35万人，前值23.85万人。截至6 月29日当周续请失业金人数185.2万人，预期186万人，前值185.8万人。 鲍威尔参加国会听证会时表示，美联储无需等到通胀降至2%下方了才降息。对于降息问题，脑海中并没有具体的通胀数值。在缩表问题上“还需努力”。 欧洲央行管委诺特表示，没有理由在7月降息，下一次真正可能降息的会议是在9月； 对通胀回落进展和市场对降息的押注感到满意；达成通胀目标的日期不得超过2025年。中国6月CPI同比上涨0.2%，食品和汽车价格跌幅扩大，PPI同比下降0.8%，猪肉价 格同环比大涨。6月出口同比增长10.7%，前值增11.20%；进口下降0.6%，前值增5.20%。6月新增社融3.3万亿元，同比少增9283亿元。6月新增人民币贷款2.13万亿元，同比少 增9200亿元。其中企业中长贷新增9700亿元，同比少增6233亿元，少增幅度较4月、5 月扩大；居民信贷新增5709亿元，其中短贷新增2471亿元（同比少增2443亿元），中长贷 新增3202亿元（同比少增1428亿元），均处在历史同期低位。M2同比再回落0.8个百分点至6.2%，M1同比继续走低至-5.0%。 上周沪锌主力期价震荡回调。宏观面来看，鲍威尔听证会释放鸽派言论，同时美国6 月通胀数据全面超预期降温，美联储9月降息预期升温，且7月降息的预期卷土重来，美元 回落提振锌价。国内6月社融低速增长，居民中长期贷款维持低位，内生经济动力偏弱。基 本面看，原料锌矿供应未有改善，内外周度加工费延续回落至1800元/金属吨和0美元/干吨。冶炼端炼厂检修减产程度不及预期，SMM数据显示，6月精炼锌产量为54.58万吨，较此前预期高1.9万吨。同时，预计7月产量为50.7万吨，环比减少3.89万吨，但不及此前三方调研的减少超5万吨。6-7月冶炼端供应收紧量级远低于预期。需求端来看，锌价回落，部分镀锌企业采买增加且提升开工以补充成品库存，南方梅雨季影响结束，部分企业开工率亦回升；华南、华北高温部分企业减产放假，叠加炼厂低价合金亦冲击纯合金企业生产；前期减产氧化锌复产，带动企业开工回升。不过消费尚处淡季，初端企业开工率总体偏弱，社会库存重回20万吨的水平，淡季去库逻辑淡化。 整体来看，供应收紧不及预期，加之消费不佳拖累锌价回调，但降息预期强化提振锌价，同时原料供应紧张的矛盾并未有缓解迹象，后期仍有发酵的空间，对锌价支撑逻辑较强。短期锌市上存压力下有支撑，预计走势反复，后期关注重点仍在于冶炼企业减停产动态以及国内重要会议是否释放增量利好信息。 三、行业要闻 1、GatosSilver周三宣布其位于墨西哥的旗舰矿山CerroLosGatos(CLG)的季度锌产量创下了历史新高，2024年二季度锌产量为1910万磅，铅产量为1200万磅。 2、Vedanta发布2024第二季度（2024年4月至6月）报告，该季度锌精矿金属产量 30.1万吨，其中VedantaZincInternational产量3.8万吨，环比增加15%，ZincIndia产量26.3吨，环比下降12%。 3、7月5日消息，五矿资源旗下位于澳大利亚的杜尔加德河（DugaldRiver）锌矿项目的一家工厂暂停生产，进行大约两个月的维修工作。精矿生产已经暂停，但采矿作业将继续，并矿石库存将增加。2024年第一季度该项目锌精矿产量为44,760吨。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图 元/吨SHFE锌收盘价 LME3个月锌收盘价 28000 23000 18000 2022-12-… 2023-02-… 2023-04-… 2023-06-… 2023-08-… 2023-10-… 2023-12-… 2024-02-… 2024-04-… 13000 美元/吨 3600 3100 2600 2100 2024-06-… 1600 图表2内外盘比价 内外比价 10 9 8 7 6 2021-05-27 2021-08-27 2021-11-27 2022-02-27 2022-05-27 2022-08-27 2022-11-27 2023-02-27 2023-05-27 2023-08-27 2023-11-27 2024-02-27 2024-05-27 5 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水 元/吨平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 1500 1000 500 2020-06-03 2020-10-03 2021-02-03 2021-06-03 2021-10-03 2022-02-03 2022-06-03 2022-10-03 2023-02-03 2023-06-03 2023-10-03 2024-02-03 2024-06-03 0 2023-03-20 2023-05-20 2023-07-20 2023-09-20 2023-11-20 2024-01-20 2024-03-20 2024-05-20 -500 美元/吨 60 40 20 0 -20 -40 -60 2023-01-20 -80 图表4LME升贴水 LME锌(现货/三个月):升贴水 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 元/吨 30000 图表5上期所库存 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 图表6LME库存 美元/吨LME锌库存LME3个月锌收盘价吨 25000 20000 15000 2020-05-28 2020-09-28 2021-01-28 2021-05-28 2021-09-28 2022-01-28 2022-05-28 2022-09-28 2023-01-28 2023-05-28 2023-09-28 2024-01-28 2024-05-28 10000 150000 100000 50000 0 5500 4500 3500 2500 1500 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2021-06-17 2021-09-17 2021-12-17 2022-03-17 2022-06-17 2022-09-17 2022-12-17 2023-03-17 2023-06-17 2023-09-17 2023-12-17 2024-03-17 2024-06-17 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存图表8保税区库存 万吨 周度变化社会库存 40 35 30 25 20 15 10 5 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 0 126 105 84 63 4 22 01 -20 2024-05 -4 万吨保税库锌锭库存 2023-09 2024-01 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-0