环保行业跟踪周报：财政部下达2024年城市管网及污水处理补助资金预算，产业资本锚定固废价值底

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 财政部下达2024年城市管网及污水处理补助资金预算，产业资本锚定固废价值底 增持（维持） 投资要点 重点推荐：光大环境，昆仑能源，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，美埃科技，九丰能源，景津装备，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气， 新奥股份，宇通重工，赛恩斯，路德环境，盛剑环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。 建议关注：三峰环境，军信股份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务。 从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha。价格改革不仅 2024年07月15日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。不同于管环保沪深300 制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展 上。1）固废：建议关注【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。合作苏伊士合作出海，逐鹿海外广阔空间！在行业中现金流最先转正，2023年分红34%有提升空间，对应2024年PE12倍。2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石油控股，PB1.0倍，比同行折价40%，现金 充沛，横比显著低估：2023年公司速动比率1.62，显著高于行业龙头均值 （0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23年ROE可提5.3pct至14.3%。真实PB/ROE显著低估。（估值日期：2024/7/14） 瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，产业资本锚定固废价值底。2024年7月7日，瀚 蓝环境公告拟联合广东恒健和南海控股私有化粤丰环保，估值119亿港币，粤 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% -27% -30% 2023/7/14 相关研究 2023/11/122024/3/122024/7/11 丰23年归母净利润10.01亿，对应2023年PE12倍、PB1.3倍，产业资本定价彰显价值认可，随着固废资产进入稳定运营期后自由现金流转正并增厚，估值有望对标产业资本定价。 财政部下达2024年城市管网及污水处理补助资金预算41亿元，支持城市更新及海绵城市建设。1）城市更新：金额30亿元，涉及石家庄、太原、沈阳等15个城市；2）海绵城市：金额11.07亿元，涉及衡水、葫芦岛等15个城市。 环保3.0高质量发展时代：1）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的 运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！电力：重点推荐【长江电力】【中国核电】，建议关注【中国广核】。水务：重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】【瀚蓝环境】，建议关注【粤海投资】。固废：重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】，建议关注【军信股份】【永兴股份】；携手苏伊士设备出海加速【三峰环境】。燃气：重点推荐【昆仑能源】【新奥股份】【九丰能源】。2）双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等机遇。3）细分成长龙头。技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张。【龙净环保】大股东紫金持续增持，矿山绿电在手2GW开启验证。【仕净科技】光 伏配套设备订单充裕+TOPCon电池片投产&硅片一体化布局+固碳加速。重金属污染治理【赛恩斯】、核心项目运营业绩逐步提升【高能环境】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。下游新兴行业加速成长，带动细分龙头， 半导体过滤设备+耗材【美埃科技】，电子特气【金宏气体】。 行业跟踪：1）生物柴油：生柴价格持平，地沟油价格小幅抬升。2024/7/5-2024/7/11生物柴油均价7350元/吨(周环比持平)，地沟油均价5500元/吨(周环比+0.8%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为214元/吨（周环比持平）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数下降，盈利小幅上升。2024/7/8-2024/7/12，三元黑粉折扣系数稳定，锂/钴/镍系数分别为74%/74%/74%。截至 2024/7/12，碳酸锂8.97万（周环比-0.9%），金属钴19.9万（-1.5%），金属镍 13.35万（-2.3%）。根据模型测算单吨废三元毛利-1.23万（+0.047万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/07/07-2024/07/13氙气周均价 3.62万元/m³（周环比-0.78%），氪气周均价350元/m³（周环比持平）；氖气周 均价130元/m³（周环比持平），氦气周均价696元/瓶（周环比-0.11%）。 最新研究：九丰能源2024年中报业绩预告点评：业绩超预期，能源服务+特种气体驱动成长结构优化；瀚蓝环境：拟私有化粤丰环保，增厚盈利&可持续现金流，协同增效空间广阔。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 《瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，从红利进入价格市场化阶段寻找alpha》 2024-07-10 《从红利进入价格市场化阶段寻找alpha，国家绿证核发交易系统启用加速绿证全覆盖》 2024-07-01 1/25 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha4 1.2.瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，产业资本锚定固废价值底4 1.3.燃气&水务价格改革推进，促成长+提估值逻辑兑现中4 1.4.重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代5 1.5.生物柴油：生柴价格小幅回升，当期价差拉大6 1.6.锂电回收：金属价格下跌&折扣系数稳定，盈利小幅上升7 1.7.电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行8 2.行情回顾9 2.1.板块表现9 2.2.股票表现10 3.行业新闻11 3.1.财政部下达2024年城市管网及污水处理补助资金预算11 3.2.财政部增拨109亿元支持大气污染防治11 3.3.生态环境部发布《固体废物信息化管理通则（2024年版）》11 3.4.生态环境部推出《化学物质环境风险评估与管控技术标准体系框架（征求意见稿）》 ...........................................................................................................................................................12 3.5.生态环境部发布《生态环境分区管控管理暂行规定》12 3.6.生态环境部发布关于推荐先进大气污染防治、噪声与振动控制技术的通知12 3.7.国家住建设部发布《生活垃圾卫生填埋场填埋气体收集处理及利用工程技术标准》行业标准13 3.8.山西省生态环境厅等12部门印发《推进甲烷排放控制行动实施方案》13 3.9.《江苏省汽车维修行业大气污染防治工作方案》发布13 3.10.江西省打造国家生态文明建设高地三年行动计划（2024-2026年）13 4.公司公告14 5.大事提醒19 6.往期研究19 6.1.往期研究：公司深度19 6.2.往期研究：行业专题21 7.风险提示23 2/25 东吴证券研究所 图表目录 图1：弹性标的梳理（2024/7/14）6 图2：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）7 图3：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）7 图4：锂电循环产业链价格周度跟踪（2024/7/8~2024/7/12）8 图5：锂电循环项目单位毛利情况跟踪8 图6：2023年以来氪氖氦氙周均价9 图7：2024/7/8-7/12各行业指数涨跌幅比较10 图8：2024/7/8-2024/7/12环保行业涨幅前十标的10 图9：2024/7/8-2024/7/12环保行业跌幅前十标的11 表1：公司公告14 表2：大事提醒19 3/25 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha 我们认为板块的核心驱动要素从【红利逻辑】进入了【价格市场化】阶段。而价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。【价格市场化】更重要的意义是：【鼓励alpha】。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。公用环保的市场化改革刚刚拉开序幕，我们建议关注固废、燃气领域里两家公司的alpha逻辑： 1）固废：建议关注【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。中法合作跟苏伊士合作出海，逐鹿海外广阔空间！公司在行业中现金流最先转正，2023年分红34%有提升空间，对应2024年PE12倍。（估值日期：2024/7/14） 2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石油控股，PB1.0倍，比同行折价40%，现金充沛，横比显著低估。2023年公司速动比率1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23年ROE可提5.3pct至14.3%。真实PB/ROE显著低估。（估值日期：2024/7/14） 1.2.瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，产业资本锚定固废价值底 瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，增厚盈利&可持续现金流。2024年7月7日，瀚蓝 环境公告拟联合广东恒健和南海控股私有化粤丰环保，估值119亿港币，粤丰23年归母净利润10.01亿，三家邀约人合计持有92.77%股份。公司在历史上已经验证过外延 能力上的alpha，与粤丰存在区域协同、财务协同、管理协同，强者更强！并购影响： 1）扩大规模：并购后在手超9万吨/日、A股第一行业前三；2）增厚盈利：假设持股 50%+、并购增厚业绩28%+；3）增厚现金流：我们测算若2024年完成并购，可持续自由现金流预计大增167%至16亿元。 瀚蓝环境并购粤丰环保的估值对应2023年PE12倍、PB1.3倍，瀚蓝环境可进行 债务置换，假设2023年粤丰环保平均利率降至瀚蓝环境水平，则可节约2亿港元财务费用，真实并购估值PE10倍。产业资本定价彰显价值认可，随着固废资产进入稳定运营期后自由现金流转正并增厚，估值有望对标产业资本定价。 1.3.燃气&水务价格改革推进，促成长+提估值逻辑兑现中 燃气：22-24M6，全国地级市完成52%(152城)居民顺价，平均调价幅度+0.22元/ 4/25 东吴证券研究所 方。23年完成顺价93城，同比+158%；24M1-6完成顺价23城。成本压力缓解促需求，顺价推进提估值。重点推荐：【昆仑能源】建议关注：【华润燃气】【新奥能源】【中国燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。 水务：供水：2022-2024M6，发布供水提价的地级市45个，占比16%，23年供水提价城市16个（同比-3个），24M1-6供水提价城市10个。广州市发布水价听证方案并召开听证会，调价在即。污水：2022-2024M6，污水顺价地级市26个，占比9%，23年污水顺价城市12个（同比持平），24M1-6污水顺价城市2个。长期持续增长+高分红，价格改革理顺商业模式，价值重估空间开启。重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】。 1.4.重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代 环保3.0高质量发展时代——从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！1）电力：【长江电力】24年量价齐升，不仅是防御，股息率 （TTM）2.8%。【中国核