如期减产，边际向热卷移动

黑色金属钢矿周度报告 如期减产，边际向热卷移动 2024年07月12日 行情回顾： 5月：随着炉料端给出的利润，同时建材端前期大减产造成的非主流型号逐步紧张，复产持续进行。而前期出口持续的向好也使得板材持续处于复产节奏。而五一假期过后，海外结束圣诞节囤货，国内家电排产萎缩，导致制造需求钢材持续回落。同时5月后，社融数据、发债、地产政策均无明显好转，全面转向下行。 6月：经历过快速下跌后，整体处于盘整状态。而进入国内南方与东南亚传统雨季，整体地产开工与需求受到压制，导致需求迟迟不见起色，整体现货处于低价刚需接货，但投机较少的氛围。而随着雨季上移，需求小幅好转、炉料先上涨，带动钢材价格修复。但钢坯、冷热卷库存持续上涨，制造业承压恐延续。 7月：前两周降雨带持续向上移动，南部需求持续修复，同时钢坯去库加快。但已进入传统淡季，炉料先行上涨，材端未跟涨，打出减产预期。随后铁水见顶，炉料持续下跌，但仍计价减产，挤压钢厂利润。 展望：钢材经过上半年的激烈调整，目前螺纹无大矛盾，同时可以预期未来资金到位好转，整体表现好于我们设立的预期，需求向下空间不大。而热卷逐渐成为对钢材影响更大的一端，向好方面，海外降息趋近，海外需求有望释放，但贸易保护逐渐升级，有可能造成不利影响。而国内方面，受地产影响，家电方面需求下滑较大，但以旧换新政策与汽车稳定增长仍偏乐观，而高库存压制整体利润，向上不会有大空间。 炉料方面，铁矿下半年偏宽松，废钢挺价能力强，最终螺纹得到两个区间，市场认可3400-3700、推演得到3500-3600，热卷保持卷螺差处于80-240的合理区间。 下半年无论是国内、海外；政策、经济，充斥着不确定性，而钢材作为成熟品种，逐渐进入低波动模式，对市场而言保持灵活，在不合理价格时，发现价值回归。 风险点：制造业、出口转差、下半年政策、经济变数多 创元研究 创元研究黑色建材组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 联系人：安帅澎 邮箱：anshp@cyqh.com.cn 从业资格号：F03115418 目录 行情回顾4 一、铁矿石6 1.铁矿发运：6 2.国产铁矿：7 3.海外铁矿需求：8 4.铁矿库存：9 5.废钢：10 6.铁水：11 7.炉料总结：12 二、成材13 成材占比：13 1.钢坯：14 2.螺纹：产量15 螺纹：库存16 螺纹：表需17 3.线材：19 4.热卷：20 5.钢材出口：22 6.冷轧：23 7.中厚板：24 8.其他：25 三、平衡表推演与展望26 1.平衡表推演与展望26 2.总结30 行情回顾 1月：铁矿波动较大，一度冲上1000人民币，基于后续宏观预期的情绪好转。而后需求难验证，外矿增产预期，导致回落。1月中下旬宏观政策超预期，价格再次抬升。1月降准25个BP。较高价格刺激非主流铁矿供应。 2月：铁矿经历年前高预期，年后铁水回升缓慢，下游建材贸易显著低于去年，同时巴西发运超预期导致港口库存超预期。整体价格表现下跌为主。 3月：开年后建筑钢材需求迟迟不能恢复，建材表需一度保持低于去年 20%。导致铁水难复产，而贸易商发生集中暴雷，港口库存高位，铁矿价格流畅下跌。截至3月底，因建材去库好转，出现基于电炉谷电定价的阶段性企稳。但铁水仍显疲态。 4月：春节后第9周，建材表需发生好转，恢复至2023年-10%的表现。同时因为建材产量在年后迟迟未复产，维持在低于往年30%的水平，建材开始去库，且去库趋势延续至今，需求的好转与复产预期刺激矿、材齐涨。 5月：随着炉料端给出的利润，同时建材端前期大减产造成的非主流型号逐步紧张，复产持续进行。而前期出口持续的向好也使得板材持续处于复产节奏。而五一假期过后，海外结束圣诞节囤货，国内家电排产萎缩，导致制造需求钢材持续回落。同时5月后，社融数据、发债、地产政策均无明显好转，全面转向下行。 6月：经历过快速下跌后，整体处于盘整状态。而进入国内南方与东南亚传统雨季，整体地产开工与需求受到压制，导致需求迟迟不见起色，整体现货处于低价刚需接货，但投机较少的氛围。而随着降雨带北移，需求小幅好转、炉料先上涨，带动钢材价格修复。但钢坯、冷热卷库存持续上涨，制造业承压恐延续。 7月：前两周降雨带持续向北移动，南部需求持续修复，同时钢坯去库加快。但已进入传统淡季，炉料先行上涨，材端未跟涨，打出减产预期。随后铁水见顶，炉料持续下跌，但仍计价减产，挤压钢厂利润。 图1：铁矿石期货价格走势 资料来源：同花顺,创元研究 图2：螺纹钢期货价格走势 资料来源：同花顺,创元研究 一、铁矿石 1.铁矿发运： 历史发运回顾：1至5月进口铁矿石总计5.1吨，同比增加7.1%，3300万吨。主要增量来自于巴西、乌克兰、印度。其中巴西的Vale矿山增量最为显著，年初因为铁矿石高价刺激出的非主流铁矿石进口，伴随价格下跌，国内进口量也随之下跌。而澳大利亚供应减少，源于天气导致航运压力与火车脱轨。 展望：2024下半年，海内外铁矿石的产量增长与发运增加或将延续，而需求方面，伴随降息，海外可能邨彩需求持续恢复，而国内的高库存与平 控，可导致需求下降，总体呈现需求微幅下降态势，供应增加。总体铁矿石价格承压，价格区间或整体下行。 图3：铁矿石总进口量图4：铁矿石进口：澳大利亚 12000 铁矿石总进口量 累计变化（右轴） 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 4,000 7500 铁矿石进口：澳大利亚 累计变化（右轴） 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 0 11000 10000 9000 8000 7000 6000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,000 2,000 1,000 0 6500 5500 4500 3500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (500) (1,000) (1,500) 资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究 图5：铁矿石进口：巴西图6：到港量：45港 3000 2500 2000 1500 1000 500 铁矿石进口：巴西 累计变化（右轴） 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,000 1,500 1,000 500 0 3700 3200 2700 2200 1700 1200 到港量：45港 2022 2024 2024年周均发运 2023 2023年周均发运 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究 2.国产铁矿： 国产矿1-5月国内铁矿石原矿产量4.5亿吨，同比增加6000万吨，增幅 15.6%。在二季度整体产出平稳，环比不再增长，但仍高于2023年。库存持续处于低位，而利润方面由于矿石价格下跌，持续走弱。同时产能受限，因此认为国产矿后续难有大增量。 图7：国产铁精粉图8：国产铁精粉库存 126家矿山企业（266座矿山）：铁精粉产量：中国 2020 2021 2022 2023 2024 46 44 42 40 38 36 34 300 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 50 00 50 00 50 2 2 1 1 中国:126家矿山企业（266座矿山）铁精粉库存 1月8日 1月22日 2月5日 2月23日 3月8日 3月22日 4月5日 4月19日 5月3日 5月15日 5月21日 6月3日 6月16日 6月28日 7月10日 7月24日 8月7日 8月21日 9月4日 9月18日 10月2日 10月16日 10月30日 11月13日 11月27日 12月11日 12月25日 32 30 1357911131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究 图9：内外矿价差图10：内外矿价差 2021年 2022年 2023年 2024年 300 内外矿平均价差：唐山进口61.5%-国产66% 600 内外矿平均价差：唐山进口65%-国产66% 200 100 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月20日 3月3日 3月15日 3月27日 4月9日 4月21日 5月6日 5月18日 5月30日 6月11日 6月23日 7月5日 7月17日 7月29日 8月10日 8月22日 9月3日 9月15日 9月27日 10月15日 10月27日 11月8日 11月20日 12月2日 12月14日 12月26日 0 -100 -200 -300 500 2021年 2022年 2023年 2024年 400 300 200 100 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月16日 2月27日 3月9日 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 5月7日 5月18日 5月29日 6月9日 6月20日 7月1日 7月12日 7月23日 8月3日 8月14日 8月25日 9月5日 9月16日 9月27日 10月14日 10月25日 11月5日 11月16日 11月27日 12月8日 12月19日 12月30日 0 -100 -400 -200 资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究 3.海外铁矿需求： 2024年能源价格回落，受能源价格影响的开工逐步恢复，海外高炉开工情增加。总体铁水产量增加，尤其是去年遭遇地震的土耳其，增幅明显。而随着降息临近，海外需求或将持续好转。 图11：全球发货量图12：美国制造业库存（百万美元） 3800 3600 3400 3200 3000 全球发货量 870000 860000 850000 840000 美国制造业库存（百万美元） 2022 2024 2024年周均发运 2023 2023年周均发运 2022 2023 2024 2800830000 2600 2400 2200 2000 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 820000 810000 800000 123456789101112 资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究 图13：2024生铁产量（万吨）图14：2024主要生铁生产国（除中国） 60000 0.1% 53377.40.0% 2024生铁产量（万吨） 产量变化量 9.1% 15.0% 2024主要生铁生产国（除中国） 50000 40000 30000 20000 44652.6 5.8% -2.7%-1.2% -4.4% 5.0% 10.0% 4000 2024产量（万吨） 同比变化 25% 350021%20% 3000 15% 2500 10% 2000 6% 5% 1500 2% 1000 0% 0% 0% -3% 500 -5%-4% -5% 0 -10% 5.0% 0.0% -14.2%-5.0% 10000 0 2828.3 25681175.61093 -13.1% 646.4471.3147.1105.4 -10.0% -15.0% -20.0% 印度日本俄罗斯韩国巴西德国台湾省土耳其 资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究资料来源：万德、同花顺、上海有色、钢联、富宝、创元研究 4.铁矿库存： 由于海外高发运，导致整体港口库存增量较大。而钢厂利润微薄