每日晨报

每日晨报2024年7月15日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 中国宏观 出口延续韧性—中国6月进出口数据点评 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 2024年6月中国出口数据连续超预期。以美元计价，6月出口同比增 8.6%，高于预期8.0%，前值7.6%；6月进口同比降2.3%，低于预期 2.5%，前值1.8%。出口韧性而进口回落，推动6月贸易顺差达到990.5 亿美元，创下1990年有记录以来的新高，且高于预期853亿美元，前 值826.2亿美元。 出口整体延续强劲，环比增速回落符合季节性。6月出口同比增速8.6%，高于市场预期7.6%。出口环比增速由上月3.5%降至1.8%，增长动能略有减弱，但符合季节性回落。 分产品来看，农产品及成品油出口回升，分别拉动出口增长0.3个百分点。而机电产品和高新技术产品出口依然维持韧性，对出口增长贡献分別达4.5和1.5个百分点，合计占6个百分点。分地区来看，6月对欧美地区出口同比回升，东盟、拉美地区有所回落。 在全球景气度改善的大背景下，6月出口数据维持了韧性。短期来看，对于外需仍可乐观，利好因素在于全球制造业景气度回升，全球流动性边际上正在持续改善，美国降息预期边际提升，利好欧美补库需求打开，且地产等周期需求有望持续复苏，新兴市场中间品、资本品需求回暖，均对后续出口构成有力支撑。但从结构层面来看，部分行业产能问题造成的价格拖累因素仍待改善，仍待内需进一步改善来平衡部分产业的供需缺口。而全球范围内贸易保护、关税壁垒等问题可能一定程度上影响 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 18,293 2.60 7.32 国指 6,533 2.52 13.25 上A 3,115 0.03 -0.14 上B 234 -0.21 0.87 深A 1,692 -0.15 -12.02 深B 1,133 0.31 4.83 道指 40,001 0.62 6.13 标普500 5,615 0.55 17.73 纳指 18,283 0.00 21.80 英国富时100 8,253 0.36 6.72 法国CAC 7,724 1.27 2.40 德国DAX 18,748 1.15 11.92 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 布兰特 85.38-5.58 10.77 期金 2,414.002.45 17.05 期银 30.72 5.84 29.13 期铜 9,673.00 2.88 14.12 日圆 157.72 -3.02 -10.61 英镑 1.30 4.45 1.89 欧元 1.09 2.62 -1.24 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息 4.18 -7.60 5.56 收盘价升跌%今升跌 出口的斜率。与此同时，进口端回落，仍反映当前内需需要进一步巩固，资料来源：FactSet 恒指技术走势 3季度为重要的政策窗口期，可期待或有更多举措落地来提振内需。 恒生指数18,293.38 50天平均线18,112.37 全球宏观 14天强弱指数 17,132.2456.74 通胀回落，但降息判断仍需审慎—美国6月 宏观策略 沽空(百万港元) 16,833 CPI点评 资料来源：FactSet 200天平均线 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 美国2024年6月CPI同比增3.0%，低于市场预期的3.1%，以及上月的3.3%；环比-0.1%，预期0.1%，上月为0.0%。核心CPI同比增3.3%，低于市场预期及上月的3.3%；核心CPI环比0.1%，同样低于预期和上月的0.2%。 后市观察：近期鲍威尔听证会发言偏鸽，叠加通胀数据弱于预期，市场的降息预期有所上升，但我们认为6月CPI虽弱于预期，但核心CPI整体依然处于相对高位。且当前住房通胀对于整体通胀的贡献过半，但如 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 果根据租金领先指标来看，随后住房通胀进一步走弱的空间有限，甚至可能企稳回升，这都会增强通胀韧性，对美联储的降息构成制约。总之，去通胀路径难言坦途，或仍有颠簸。另外，就业市场近期虽有降温，但包括新增就业、工作时长、劳动参与率等多项指标仍显示就业市场尚且健康。投资者对降息判断仍需审慎。 鲍威尔近期听证会强调降息无需等待通胀回落至2%，暗示就业市场的意外转弱可能是触发降息的关键信号，因此7、8月就业市场数据对9月美联储决议的相对重要性明显提升。关于政策落地随后最重要的观察点即8月杰克逊霍尔全球央行会议，鲍威尔或将针对9月降息与否给出更为明确的信号。 京东预计带电品类下滑导致2季度收入下调，但利润有望增双位数 JDUS 评级:买入 收盘价:美元28.15 目标价:美元40.00 潜在涨幅:+42.1% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 我们预计2季度总收入同比增1%，增速较此前下调约5个百分点。预计调整后净利润同比增15%，较我们此前预期上调13%。 预计带电品类收入同比下降5%，主要因空调去年高基数影响而出现下降。预计日百品类收入同比增9%，其中商超继续保持双位数增长。 预计2季度GMV同比低个位数增长，618实现正增长，GMV增长略高于零售收入增长。我们预计3季度回归正常可比基数，收入增速较2季度将有所恢复。 我们基于带电品类的影响，下调2024年收入预期约2%，微调净利润，预计2024年调整后净利润同比增10%，维持40美元/155港元目标价，基于2024年13倍京东零售市盈率不变。维持买入评级。 京东物流2季度预览：受行业需求影响下调收入增速；降本增效见效，上调利润预期 2618HK 评级:中性 收盘价:港元8.69 目标价:港元9.80↓ 潜在涨幅:+12.8% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 我们预计2024年2季度公司总收入同比增7%，较此前预期下调约3%，主要反映大件行业景气度疲弱、公司收缩低健康度业务。预计调整后净利润12亿元，同比增45%，对应利润率2.7%，好于我们此前预期的2.3%，主要因公司降本增效成果好于预期。 预计内单收入持续增长，外部一体化业务客户恢复正增长，但收入增速受客户需求影响，暂未看到大幅反弹的趋势，快递业务公司聚焦时效件 ，放弃部分折扣业务，保持业务良性健康增长。 我们预计2024年公司收入增8%（此前为9%），预计调整后净利润达到44亿元，对应利润率2.4%，利润/利润率较此前预期高12%/20个基点。我们考虑快递行业整体估值调整，基于13倍2024年市盈率（前为15 倍），将公司目标价从10.10港元下调至9.80港元，现价已反映短期业务增长潜力，维持中性评级。 顺丰同城同城即配/顺丰落地配双轮驱动；业绩持续改善趋势不变 9699HK 评级:买入 收盘价:港元11.50 目标价:港元13.50↑ 潜在涨幅:+17.4% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 业绩预览：我们预计2024上半年收入71亿元，同比增22%；净利润同比翻倍至6700万元，净利率0.9%；全年收入同比增22%，毛利率提升 0.7个百分点至7.1%，得益于订单密度增加和骑手人效等精细化管理带动单均成本下降及效率提升。 1）同城业务：我们预计上半年收入同比增25%，单量增速快于收入，单均价格或有下降，主要受下沉市场客单价偏低及茶饮等高增速品类配送距离较短影响。2）最后一公里配送：我们预计上半年收入同比增22%，对顺丰速运单量渗透率进一步提升。 公司于7月以“SoFast”在香港开展同城即配服务，主要提供文件/鲜花/数码等配送，与专注餐饮配送的KeeTa形成差异化竞争。公司依托顺丰香港app及品牌认知度，以C端取送为入口触达客户，投入规模对利润影响有限。 估值：我们将估值调整至2025年，按0.6倍市销率，上调目标价至13.5港元，对应33倍市盈率。年初至今，公司股价涨幅11%，公司持续重视股东回报，当前2亿港元回购计划已完成近95%，9月或将纳入港股通，进一步利好估值水平提升，维持买入。 科技行业 6G外场试验网取得进展，关注人工智能在通信领域的落地 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com 7月10日，由北京邮电大学团队牵头设计、以通信与人工智能融合为标志的6G移动通信网络，在外场取得试验网测试成功。通信设备智能化 融合以“端到端”贯通式优化，验证了4G/5G的链路具备6G标准传输能力的可行性。 我们认为，AI与通信设备融合的进展，对于人工智能行业来说，或可意味着AI进一步开拓了下游垂直行业应用。今年以来，AI基础设施建设在传统云服务商的基础上有不断多元化的趋势，而通信设备作为另一个IT基础设施重要组成部分，或是人工智能率先落地的垂直领域之一。 对于通信设备行业来说，最终6G升级尚需时日，但智能化融合或为行业提供设备升级的意愿。名义上实现6G的升级或发生在2028年之后，设备的智能化升级或是今后运营商的代际更新间的主要投资方向。 我们认为，英伟达（NVDAUS），超微半导体（AMDUS）的算力芯片或进一步拓宽市场基础。超微半导体，博通（AVGOUS），Marvell（MRVLUS）作为通信设备电路/射频电路的主要供应商，移动网络升级或利好公司网络业务。另外通信设备“端到端”智能化升级亦可被应用在不同网络环境，或进一步利好博通，Marvell（MRVLUS）数据中心网络业务等。而对于通信设备商来说，我们认为，一方面，行业在技术上的升级或催生下游升级的意愿，但三星电子和英伟达等巨头的入局或在中长期挤压传统设备商的市场空间。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 7月16日12月份零售销售额（6月份环比%)-0.200.10 7月18日首次申领失业救济金人数(千)229.00222.00 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 6月12日 6月7日 6月7日 6月7日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月4日 6月4日 7月12日 7月12日 7月10日 7月8日 7月8日 7月4日 7月2日 6月27日 6月18日 6月17日 交银国际研究-乘势待时，布局顺周期 消费行业-2024下半年展望：消费有望持续复苏，以配对交易来超配赢家 汽车行业-2024下半年展望：比亚迪挤压合资份额；特斯拉FSD加速智驾落地 新能源行业-2024下半年展望：电改预期+分红增长利好运营商；静待光伏主材见底互联网行业-2024下半年展望：看好盈利能力升级带来的估值修复机会 科技行业-2024下半年展望：AI主题或将继续，半导体或继续分化房地产行业-2024下半年展望：在不确定性中寻找机遇 医药行业-2024下半年展望：行业情绪波动中，把握反弹确定性强、弹性大的个股机会金融行业-2024下半年展望：把握高股息主线，适度增加弹性，推荐保险板块 全球宏观-2024下半年展望：顺周期交易 中国宏观-出口延续韧性—中国6月进出口数据点评 全球宏观-通胀回落，但降息判断仍需审慎—美国6月CPI点评中国宏观-通胀仍偏软，内需待巩固—中国6月通胀数据点评宏观策略-AI全球选股策略-投资组合月度跟踪（2024年6月） 全球宏观-就业放缓，但降息仍需耐心等待—美国6月非农就业点评科技行业-量子技术：新质生产力的下一个突破口？ 电动两轮车行业-行业整合引发马太效应，强者恒强创造Alpha机会 中国宏观-量的贡献平稳，价的效应将逐步显现—中国5月工业企业利润数据点评 传奇生物(LEGNUS)-全球领先细胞疗法平台，产能+适应症