宏观周报：央行调整利率政策体系

国内宏观政策：坚持创新驱动发展；利率政策体系调整 近两周（6月30日-7月14日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 政策基调方面，7月9日，国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会。李强强调，巩固和增强经济回升向好态势，要坚持创新驱动发展，培育壮大新动能。要发挥企业主体作用，有针对性地加大政策支持，促进更多关键核心技术取得新突破。 基建与产业方面,近两周政策聚焦人工智能产业建设指南、“车路云一体化”应用试点、减少光伏企业扩大产能、化工产业创新方案等。此外，国家发改委7月12日宣布，2023年增发国债1.5万个项目已全部开工。 货币政策方面，近两周，货币政策聚焦央行将面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。央行已与几家主要金融机构签订债券借入协议，已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元。央行将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。此外，央行宣布将开展临时正回购或临时逆回购操作。相关操作时间为工作日16时至16时20分，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减20个基点和加50个基点。 央行借入并卖出国债体现央行当前引导债券收益率的诉求，信号性意义较强。同时央行创设临时正、逆回购，是对潘行长在陆家嘴论坛讲话的落实，进一步健全利率市场化的调控体系，收窄利率走廊，保持正常向上倾斜的收益率曲线。 地产政策方面，聚焦国务院国资委发布存量土地资产盘活利用试点通知，广州市放松限购、多城市推进降低首付比例、降低房贷利率、提高公积金贷款额度、收储等需求端放松政策。 贸易政策方面，近两周政策聚焦何立峰总理召开外资工作座谈会；习近平总书记访问哈萨克斯坦、会见匈牙利总理；商务部对欧盟采取贸易投资壁垒调查；商务部等四部门发布文件更大力度支持跨境贸易和投资高质量发展，围绕稳外贸、稳外资、深化“一带一路”经贸合作和对外投资合作等重点领域和促融资、防风险、优服务等关键环节，提出5方面11条政策措施；中国与孟加拉国发布《中华人民共和国和孟加拉人民共和国关于建立全面战略合作伙伴关系的联合声明》等。 金融监管方面，政策聚焦国务院发布文件，明确存量公司调整认缴出资期限的过渡期安排、证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，同时，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%。 海外宏观政策：美联储或更将关注7、8月通胀数据 过去两周，美联储主席鲍威尔称，劳动力市场仍然强劲，在通胀方面取得了相当大的进展；价格现在显示通胀放缓趋势在恢复，最近的通胀数据表明通胀处于放缓路径。在参议院发表半年度货币政策证词时鲍威尔表示，近期通胀数据显示通胀朝着2%目标有一定的进展。在美联储对通胀持续朝向2%的信心增强之前，降息政策并不合适。6月通胀数据公布后，美联储古尔斯比表示，6月的通胀报告非常出色，根据数据情况，可以考虑一次降息或者一系列降息。我们认为当下的数据有助于增强美联储及市场对9月降息的信心。从近期美联储主席鲍威尔在听证会上的发言来看，美联储或对当前去通胀进程相对满意。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 1、国内宏观：坚持创新驱动发展；利率政策体系调整 1.1、经济增长：巩固和增强经济回升向好态势 7月9日，国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会。李强强调，巩固和增强经济回升向好态势，要坚持创新驱动发展，培育壮大新动能。要发挥企业主体作用，有针对性地加大政策支持，促进更多关键核心技术取得新突破。 表1：国常会讨论进一步推动西部大开发工作 1.2、基建及产业政策：增发国债1.5万项目全部开工 基建与产业方面，近两周政策聚焦人工智能产业建设指南、“车路云一体化”应用试点、减少光伏企业扩大产能、化工产业创新方案等。此外，国家发改委7月12日宣布，增发国债1.5万个项目已全部开工。 表2：引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目 1.3、货币政策：央行创设临时正逆回购并缩窄利率走廊 近两周，货币政策聚焦央行将面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。央行已与几家主要金融机构签订债券借入协议，已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元。央行将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。此外，央行宣布将开展临时正回购或临时逆回购操作。相关操作时间为工作日16时至16时20分，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减20个基点和加50个基点。 央行借入并卖出国债体现央行当前引导债券收益率的诉求，信号性意义较强。 同时央行创设临时正、逆回购，是对潘行长在陆家嘴论坛讲话的落实，进一步健全利率市场化的调控体系，收窄利率走廊，保持正常向上倾斜的收益率曲线。 表3：央行将采用无固定期限、信用方式借入国债 1.4、地产政策：二线城市需求政策持续放松 近两周，地产政策聚焦国务院国资委发布存量土地资产盘活利用试点通知，广州市放松限购、多城市推进降低首付比例、降低房贷利率、提高公积金贷款额度、收储等需求端放松政策。 表4：专项基金给予中央企业存量土地盘活资金支持 1.5、贸易相关政策：更大力度支持跨境贸易和投资高质量发展 贸易方面，近两周政策聚焦何立峰总理召开外资工作座谈会；习近平总书记访问哈萨克斯坦、会见匈牙利总理；商务部对欧盟采取贸易投资壁垒调查；商务部等四部门发布文件更大力度支持跨境贸易和投资高质量发展，围绕稳外贸、稳外资、深化“一带一路”经贸合作和对外投资合作等重点领域和促融资、防风险、优服务等关键环节，提出5方面11条政策措施；中国与孟加拉国发布《中华人民共和国和孟加拉人民共和国关于建立全面战略合作伙伴关系的联合声明》等。 表5：深化“一带一路”经贸合作和对外投资合作 1.6、金融监管：坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题 金融监管方面，政策聚焦国务院发布文件，明确存量公司调整认缴出资期限的过渡期安排、证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，同时，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%。 表6：7月11日起转融券业务暂停 2、海外宏观：美联储或更将关注7、8月份的通胀数据 过去两周（6月30日-7月14日），海外宏观政策主要关注美联储、欧央行货币政策表述等。 美联储主席鲍威尔称，劳动力市场仍然强劲，在通胀方面取得了相当大的进展； 价格现在显示通胀放缓趋势在恢复，最近的通胀数据表明通胀处于放缓路径，希望看到更多像最近这样的数据。在降低政策利率之前需要更有信心；需要看到更多最近看到的数据。在参议院发表半年度货币政策证词时鲍威尔表示，近期通胀数据显示通胀朝着2%目标有一定的进展。在美联储对通胀持续朝向2%的信心增强之前，降息政策并不合适；过早、过多放松政策可能会损害通胀进展。6月通胀数据公布后，美联储古尔斯比表示，6月的通胀报告非常出色，根据数据情况，可以考虑一次降息或者一系列降息。我们认为当下的数据有助于增强美联储及市场对9月降息的信心。 从近期美联储主席鲍威尔在听证会上的发言来看，美联储或对当前去通胀进程相对满意。 欧央行行长拉加德表示，通胀将继续回落；必须对通胀保持警惕；将继续基于数据做出决策。理论上，在任何一次政策会议上都可以降息；在某些政策会议期间，能够掌握更多的数据。欧洲央行管委诺特表示，没有理由在7月降息，下一次真正可能降息的会议是在9月。 表7：法国议会选举第一轮投票极右翼国民联盟票数更高 表8：7月第2周海外股指多数上涨 表9：7月第2周国际主要大宗商品价格下跌 3、风险提示 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。