2024年6月：经济企稳下市场聚焦三中全会，预计联储9月前按兵不动

宏观月报–2024年6月:经济企稳下市场聚焦三中全会，预计联储9月前按兵不动Monthly Economic Data Wrap–Jun 2024:Domestic policy focuses on theThirdPlenum;expecttheFed to maintainthestatusquo before Sep 报告摘要 崔历(852) 3911 8274cuili@ccbintl.com 国内经济仍在缓慢复苏，地产新政效果缓慢释放：5月消费表现超市场预期，制造业投资保持强劲，但工业生产增速有所放缓，总体显示经济复苏步伐温和。地产销售仍然疲软，但部分城市新房及二手房成交量有所回升，料地产新政效果逐步显现，但市场筑底仍需时间，预计全年地产销售跌幅收窄。料下半年专项债发行提速。我们认为央行将继续保持流动性合理充裕，预计年内下调准备金率25个基点，但降息概率较小。将于下月召开的三中全会以“进一步全面深化改革、推进中国式现代化”为主题，预计会议将显示政策连续性，强调高质量增长、科技创新、风险防范及对外开放的基调，关注产业升级与能源转型、财政改革、就业支持以及民生相关改革等重点领域的政策指引。 严惠婷(852) 3911 8012yanhuiting@ccbintl.com 预计联储9月前按兵不动：虽然点阵图下调年内降息幅度，略显鹰派，但5月通胀降温超预期，预计通胀数据持续放缓，维持联储从9月开始，年内降息50个基点的预测。预计美国2年期与10年期国债利率短期在目前区间震荡，3季度的交易区间分别至4.5%-4.9%和4.2%-4.6%，年底下滑至4.5%和4.3%。我们预计欧洲央行将在7月议息会议上维持利率不变，由于通胀风险仍存，我们认为未来欧央行降息步伐将较为谨慎。鉴于通胀前景，我们预计日本央行在下半年将进一步小幅加息0.2-0.3个百分点。 谢炫(852) 3911 8241kevinxie@ccbintl.com 预计美元短期坚挺，点心债发行持续强劲：预计美元短期在地缘政治和经济韧性等因素下高位波动。但随着3季度末降息周期开启，美元指数年末预计下行。受对国内经济预期的改善的影响，人民币兑美元汇率短期虽有压力，但表现料优于其他新兴市场货币，年底仍有望升至7.0。持续预计点心债发行量结构性攀升。 下月市场焦点：国际方面，需要关注欧美国家通胀及就业数据，央行议息会议。国内方面，关注经济活动高频数据，三中全会相关政策讨论，地产和宏观政策。 Main points: Domesticrecovery continues;recentpropertyeasing measures to take effect gradually.Retailsales beat market expectations in May.Manufacturing investment momentumremains strong butindustrial production growthslowed,consistentwith a modest pace ofdomesticrecovery.Property sales in certain cities rebounded despite overall sluggishnationalsales. Weexpect recentpolicyeasingmeasures totake effect slowlywitha smallercontraction in property sales this year.Wealsoexpect local governmentspecial bondissuance tospeed up in 2H.The PBoC islikelytomaintain sufficient liquidityand cutthereserve requirement ratioby 25bp in 2H. Thelikelihoodof interest rate cutsissmall. TheThirdPlenum will focus on deepening reforms and advancing modernization with Chinesecharactistics.We expect policy continuation with high-quality growth,innovation,riskprevention, and opening upremaining thepriorities. Industrial upgrades, thegreen transition,fiscalreform, jobcreationandthesocial safety net arekeyareas to watch. The Fed toremainonholdbeforeSep.FOMC dot plotshavedowngraded the size ofratecutsthis year.However,cooler-than-expected inflation in May suggests disinflation willcontinue.We retain our forecast ofa50bpinrate cutsthis year, with the first 25bp cut in Sep.We expect US Treasury yields to trade in the ranges of 4.5%-4.9% for 2Y,and4.2%-4.6%, for10Y in 3Q, before slipping to 4.5% and 4.3%, respectively,by the year-end. The ECB isexpected to leave rates unchanged at its Jul meeting.TheECB’s pace ofeasingislikelytobe gradual because of lingering inflation risk. Giventheinflation outlook, we expect the BoJto hike rates by 20-30bp in 2H. US dollar strength is likely to persist in the short-termwhiledimsum bond issuance continuesto be strong.Given geopolitical uncertainty andtheresilientUSeconomy,thedollar is likelytobe range-bound at recent highs. However, we expecttheUS dollar will falllaterthis yearafter an easing cycle starts in 3Q.Despitenear-term pressure,the yuanhas fared better thanother EM currencies thanks to improving expectations ofdomestic growth.We expect theUSDCNY to fall to 7.0 by theyear-end.Dim sum bond issuance islikelyto intensifythankstostructural factors. Market focus nextmonth.Internationally, we are keeping an eye on inflation, employmentdata, and central banker speeches. Domestically, our focus is high-frequency economicdata,ThirdPlenum-related policy discussions, andmacro and property policy. 海外宏观：海外通胀降温趋势不变，仍预计联储9月开启降息周期 主要发达经济体增长仍有韧性：美国5月非农就业人数与时薪增速超出市场预期（图1），但失业率继续回升，显示就业市场降温趋势不变。美国制造业和服务业5月PMI持续向好。与此同时，欧元区服务业保持扩张，制造业PMI有所反弹，企业和投资者市场信心有所改善（图2）。日本制造业PMI持续改善，5月出口增长录得自2022年以来最大增幅。但由于日元贬值，居民部门对物价上涨的担忧加剧，消费者信心跌至去年10月以来最低水平。 欧美通胀压力降温仍较缓慢，日本通胀反弹：美国5月核心通胀环比增速较前值下降0.1个百分点至0.2%，低于市场预期的0.3%。同比增速较前值下降0.2个百分点至3.4%，同样低于市场预期，为2021年4月以来的最低水平（图3）。得益于机票与汽车保险价格的回落，核心服务价格压力降温。但住房通胀反弹，核心商品价格在连续两个月走低后与前值持平。预计通胀降温持续但仍需时间，住房通胀以及能源价格的不确定性意味着通胀反弹风险仍存。受复活节假期影响，5月欧元区通胀小幅反弹。预计通胀未来持续降温，但薪资增速仍较高，欧元区降通胀进程或将放缓。日本5月通胀小幅回升，加之日元疲软推升对输入型通胀的担忧，预计未来日本通胀仍将继续高于日本央行2%的目标。 预计联储9月开启温和宽松周期，欧央行年内或还有一次降息：美国6月议息会议继续保持利率不变符合预期。与3月相比，本次会议的点阵图中位数显示降息时点有所延后。但2026年底前的降息幅度保持不变。委员们对2024年内降息预测大多在一次到两次之间，说明支持年内谨慎进入宽松周期的委员占绝大多数。议息会后的声明中，联储关于降通胀的措辞从“缺乏进展”改为“取得了小幅进展”，亦显示对通胀走势相对乐观。我们仍维持此前的预测，短期联储将继续观察数据走势，而在9月开始温和降息，年内降息50个基点。倘若经济数据继续保持韧性或通胀数据超预期反弹，联储也可能推迟降息时点，但加息可能性不大。欧洲央行如市场预期，在6月降息25个基点，我们预计欧洲央行在年内或仍有一次降息，但由于通胀风险仍存，欧洲央行的降息步伐将保持谨慎。日本央行6月保持利率不变，但表示将显著减少购买国债的数量，并保留7月加息的可能性。我们维持日本央行在下半年将进一步小幅加息0.2-0.3个百分点的预测（详情请参阅：宏观视野：日本央行迈向货币政策正常化，将如何影响市场？）。 资料来源：CEIC，建银国际 预计美债利率维持区间震荡，年底前小幅下滑：6月美国国债收益率2年期和10年期分别下滑约22个和30个基点，至4.7%和4.3%，并带动全球国债利率回落。虽然非农数据较强且6月议息会议公布的点阵图偏鹰派，但CPI和PPI数据走弱加大联储降息预期。未来几个月我们预计通胀持续降温，但步伐仍较缓慢，经济增长仍较有韧性。市场将继续观察数据发展，利率波动持续。预计2年期和10年期国债利率3季度的交易区间分别至4.5%-4.9%和4.2%-4.6%。年底前预计2年和10年国债利率将分别回至4.5%和4.3%。受全球利率市场影响，日本10年国债收益率6月也从高点回落至1.0%。预计通胀未来仍将高于日本央行2%的目标，随着日本央行在年内加息和日本央行逐步缩表，日本10年期国债收益率未来仍有上涨空间。 资料来源：CEIC，建银国际 预计美元继续高位震荡：美元指数6月反弹，收复5月的大半失地，特别是相对于欧元和日元。市场虽然欢迎通胀进一步降温，但6月议息会议和随后诸多联储官员的表态表明联储仍不急于降息，这为美元提供了支撑。同时，欧洲右翼政党选票