6月进出口数据点评：内外需温差进一步扩大

内外需温差进一步扩大——6月进出口数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年7月12日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 研究助理：游勇 Email：youyong@zts.com.cn 相关报告 投资要点 离，贸易顺差扩大至近2年来的最高值。 2024年6月，中国出口3078.5亿美元，进口2088.1亿美元，同比分别增长8.6%和下降2.3%。出口增速略超市场预期，进口增速明显弱于市场预期值。进出口增速走势背 出口同比超预期，环比动能也在增强。以季节环比口径观察，6月出口动能强于疫情前同期，进口动能位于近10年的低位。如果以疫情前水平作为参照，二季度出口动能在增强。 国别方面，6月中国对美欧出口改善明显，对东盟出口同比边际回落，仍是最主要支撑。6月中国对美国、欧盟（和英国）与东盟出口同比分别为6.6%、4.6%和15.0%，分别较上月提升3.0个百分点、提升6.4个百分点和下降7.0个百分点，三大贸易伙伴共拉动总出口同比4.1个百分点。6月中国对“新势力”国家出口亦改善，俄罗斯、非洲、拉美的出口增速较5月提升1.4个百分点，至7.0%，拉动总出口同比增长1.1个百分点。 产品中，汽车、消费电子、船舶出口延续高景气。消费电子出口增速边际回落，主要是手机出口同比（1.9%）偏弱。船舶出口同比继续高增（53.8%）。在去年汽车出口高基数之下，6月汽车产业链出口仍有10.6%的增长，其中零部件增长趋势好于整车。 值得关注的是，本月生产相关的设备零部件、原材料出口表现较好，而居民相关的出行消费品（鞋靴、箱包、服装等）与地产产业链（家具家电、建材等）表现一般。这与海外补库逻辑并不完全一致，海外补库主要为发达国家居民部门。结合新兴经济体的制造业PMI近几个月的高景气，我们更倾向于认为这是新兴经济体生产所拉动的外需。 进口方面，6月进口增速不同寻常地重新降至负值，这与半导体相关进口走弱相关。 6月中国对东亚与东南亚地区进口增速的降幅较大，对欧进口增速变化不大，自美进口增速低位回升。6月，中国对中国台湾、韩国、日本、东盟进口增速分别为-1.9%、6.3%、 -10.6%、-4.8%，较5月增速降幅均在10个百分点以上。对中国台湾、东盟、日本进口增速由正转负。 进口增速的回落可能和部分地缘因素有关，作为重要转口港的中国香港的进口增速反而异常提升了33.7个百分点至58.1%。部分国家和地区的进口经过香港进入中国内地。结合进口额权重来看，自东盟、中国台湾、韩国和日本的进口对于6月进口增速的回落解释力超过100%。 分产品来看，6月进口增速的回落主要是电子类产品（半导体相关）与农产品所致，资源品进口进一步上升。电子类产品和农产品对于总进口增速下滑的贡献超过100%。资源品中，价格同比增速进一步改善，原油、天然气和铁矿石进口量增速下降。 总得来说，6月外贸数据指示内外需温差进一步扩大。先前市场对于PMI新出口订单指数走弱的担忧并未兑现，即便对比季节性环比，6月出口已经超过疫情前水平。进口表现的疲软部分反映了内需仍有待提振，如原油、天然气、铁矿石进口量同比增速走弱，这可能和今年以来国内基建进度偏慢有关。 在当前宏观环境下，出口成为经济的主要支撑变量，接下来仍有三点值得关注： 其一，半导体产业链的扰动会否持续。6月半导体产业链景气度有所走弱，对进口影响比出口大。这可能与东亚部分地区选举等地缘因素，以及部分跨国公司的产能转移有关。由此造成的影响是，中国自半导体产业链上下游的东盟、韩国、日本、中国台湾地区进口明显走弱。临时性扰动并不改变半导体周期回升的趋势，我们更倾向于认为未来半导体产业链上下游的进出口将持续修复。 其二，除了汽车、船舶、电子等支撑外，新兴经济体制造业回暖可能继续拉动中国相关生产设备与零部件的出口。6月东盟、韩国、巴西、俄罗斯等新兴经济体的制造业PMI均位于扩张区间，且趋势向上，后续制造业的回暖有望拉动中国相关产品出口进一步增长。 其三，海外补库对出口的影响值得进一步观察。一方面，6月对欧美出口增速进一步好转，不过从产品结构来看，6月出口中表现更好的是企业部门相关的生产设备与零部件等。 风险提示：海外经济修复不及预期，地缘政治风险，数据更新不及时等。 内容目录 1、出口再超预期，进口同比转负.-3- 2、对美欧出口增速明显回升..............................................................................-4- 3、生产设备与零部件出口改善...........................................................................-6- 4、电子产业链进口增速回落..............................................................................-8- 5、总结.............................................................................................................-10- 图表目录 图表1：进出口同比增速与贸易差额（%，亿美元）.........................................-3- 图表2：历年6月份出口环比季节性（%）........................................................-4- 图表3：历年6月份进口环比季节性（%）........................................................-4- 图表4：中国对主要国家和地区出口金额同比（%）.........................................-5- 图表5：主要国家和地区对总出口同比拉动（%）.............................................-5- 图表6：中国对新势力国家出口同比增速（%）.................................................-5- 图表7：新势力国家出口对总出口同比拉动（%）.............................................-5- 图表8：近2年中国对具体国家和地区出口增速总览（%）..............................-6- 图表9：主要商品出口同比增速（%）...............................................................-7- 图表10：三大产业链出口同比增速（%）..........................................................-7- 图表11：重点商品出口额对总出口的拉动（%）...............................................-7- 图表12：2023年以来中国重点商品出口增速总览（%）..................................-8- 图表13：中国自主要国家和地区进口金额同比（%）.......................................-9- 图表14：各国家和地区对总进口同比拉动（%）...............................................-9- 图表15：重点进口商品价格同比变化（%）......................................................-9- 图表16：重点进口商品数量同比变化（%）......................................................-9- 图表17：近一年中国重点商品进口增速总览（%）.........................................-10- 图表18：部分新兴经济体制造业PMI高景气（%）........................................-11- 图表19：今年中、韩、越出口整体改善（%）................................................-11- 2024年7月12日，海关总署发布6月份外贸数据。对此我们点评如下： 1、出口再超预期，进口同比转负 6月出口超预期增长，进口增速再度转负，贸易顺差扩大到近2年最高值。 按美元计价（下同），6月份我国进出口总额5166.6亿美元，同比增长3.9%。其中，出口金额与进口金额分别为3078.5亿美元与2088.1亿美元，同比分别增长8.6%和下降2.3%。出口增速超过Wind统计的市场一致预期值7.4%，进口增速明显弱于Wind统计的市场一致预期值4.2%。进出口增速走势背离，贸易顺差扩大至990.5亿美元，为近2年来的单月最高值。 图表1：进出口同比增速与贸易差额（%，亿美元） 来源：WIND，中泰证券研究所 去年6月出口同比是年内次低值，今年6月出口走强有部分基数因素贡献。 去年6月出口同比-12.4%，是年内次低值，较5月（-7.6%）明显走弱。 因此今年6月出口增速的环比回升有基数效应影响。同样受到基数影响的进口增速，并未出现反弹，反而明显回落，反映本月进口明显偏弱。 考虑季节性，6月出口动能强于疫情前同期，但进口动能位于近10年的低位。 以环比口径观察，2024年6月出口环比增长1.8%，对比近10年，这高于2015-2019年同期平均水平（1.0%），也高于去年，仅低于出口高 景气增长的2021和2022年。 值得强调的是，如果以疫情前水平作为参照，二季度出口动能在增强。单月来看，4月和5月出口环比略弱于疫情前（2015-2019年）同期，6月出口环比开始强于疫情前。 进口方面，6月进口环比下降5.0%，弱于2015-2019年同期平均值 （-0.01%），也弱于过去3年同期。对比过去10年同期，也仅强于2018 年和2019年，处于历史低位水平。 图表2：历年6月份出口环比季节性（%）图表3：历年6月份进口环比季节性（%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 2、对美欧出口增速明显回升 三大贸易伙伴中，中国对东盟出口表现依旧亮眼，对美欧出口改善明显。 6月中国对美国、欧盟（和英国）与东盟出口同比分别为6.6%、4.6%和15.0%。对东盟出口同比高增，但增速较上月（22.5%）下降。中国香港通常是中国出口东盟的重要转口港，本月中国大陆对中国香港出口同比也较上月回落1.3个百分点。 对美国和欧盟（和英国）出口同比均较上月明显改善，分别提高了3.0和6.4个百分点。除此之外，6月中国对日本、韩国和印度出口同比分别为0.9%、4.1%和4.7%，分别较5月改善2.5、0.5和0.6个百分点。 三大贸易伙伴拉动6月总出口同比增长4.1个百分点，贡献了总出口同比的47.8%。6月中国对东盟、美国、欧盟（和英国）出口分别拉动总出口同比增长2.3、1.0和0.8个百分点，分别较5月下降1.0个百分点， 提升0.4个百分点和提升1.2个百分点。 图表4：中国对主要国家和地区出口金额同比（%）图表5：主要国家和地区对总出口同比拉动（%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 中国对“新势力”国家出口进一步增长，拉动总出口同比1.1个百分点。 6月中国对俄罗斯、非洲、拉美等新势