美国6月CPI点评：通胀回落再超预期，市场预期震动

美国6月CPI点评：通胀回落再超预期，市场预期震动 沈夏宜分析师杨见一研究助理 Email:shenxiayi@lczq.comEmail:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 6月美国CPI通胀和核心CPI分别超预期回落至3%和3.3%。美国6月整体CPI同比增速3%，预期3.1%，前值3.3%；环比-0.1%，预期 0.1%，前值0%。核心CPI同比3.3%，预期3.4%，前值3.4%；环比 0.1%，预期0.2%，前值为0.2%。6月CPI数据再次全面低于预期，市场大幅加强年内降息预期至2-3次。 非核心方面，6月能源CPI同比回落，食品CPI小幅回升。6月能源CPI同比迎来回落，由5月的3.7%下降至1%，环比继续回落-2%，前值-2%。能源分项上，能源商品中汽油、燃油价格环比降幅加深，能源服务 中电力价格回落，而管道气价格止跌回升（环比2.4%，前值-0.8%）。原油日频数据显示6月国际油价探底后震荡回升，若油价持续上行可能给能源CPI带来上升压力。 核心CPI环比进一步放缓，超级核心分项为主要拖累项。核心商品同比降幅扩大至-1.8%，环比走负至-0.1%，其中新车同比降幅扩大至0.9%，二手车降幅扩大至-10.1%，带动核心商品价格回落。核心服务同比5.1%， 环比回落至0.1%。其中，住房同比回落至5.2%，环比回落至0.2%，交通服务分项下的机票价格环比在油价回落的带动下继续下行至-5%，带动除住房外的核心服务回落。医疗分项在低基数影响下同比回升至3.3%，但环比进一步回落至0.2%。 6月CPI数据公布后，年内降息预期从1-2次上升至2-3次。截至7月 12日，CME数据显示9月首次降息的概率由67%上升至92.7%，再次降息的预期提前至11月（54.8%），年内第三次降息的预期出现，12月概率53.1%。数据公布后，美股收跌（主因科技股大跌），美元美债回落，金价上行。继5月美国CPI低于预期后，6月CPI再次超预期降温大幅加强了市场对美联储年内降息的信心。向前看，我们认为后续关注能源价格上行风险，以及住房和核心服务价格回落进程波动的风险，但通胀数据反应美国经济热度或已经“下台阶”，美联储大概率在9月开启降息。 相关报告 美国6月非农点评：美国就业市场趋势性放缓 2024.07.08 2024年中宏观展望：固本培元，如日之升 2024.07.03 5月财政数据点评：中央支出增速维持高位，专项债完成进度提速 2024.06.25 风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储货币政策紧缩超预期。 目录 1.美国CPI通胀超预期回落，联储表态中性4 2.住房：同比继续回落，环比增幅罕见收窄6 3.能源：6月国际油价回落带动能源商品CPI下降6 4.核心商品：机动车价格走弱带动核心商品环比转负7 5.市场影响：CPI公布后降息预期大幅上升7 6.风险提示8 图表目录 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）4 图2美国5月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）5 图3美国6月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）5 图4美国商品CPI及其分项同比（%）5 图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）5 图6美国服务CPI及其分项同比（%）5 图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）5 图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）6 图9Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）6 图10Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）6 图11近一年原油日频价格（美元/桶）7 图12国际油价及美国汽油价格变化情况7 图13Manheim指数显示二手车价格或将见底回升（%）7 图14CPI数据发布时CME预测表（7.11）8 图15CPI数据发布后CME预测表（7.12）8 1.美国CPI通胀超预期回落，联储表态中性 6月美国CPI通胀和核心CPI分别超预期回落至3%和3.3%。美国6月整体CPI 同比增速3%，预期3.1%，前值3.3%；环比-0.1%，预期0.1%，前值0%。核心CPI同 比3.3%，预期3.4%，前值3.4%；环比0.1%，预期0.2%，前值为0.2%。6月CPI数据再次全面低于预期，市场大幅加强年内降息预期至2-3次。 非核心方面，6月能源CPI同比回落，食品CPI小幅回升。6月能源CPI同比迎来回落，由5月的3.7%下降至1%，环比继续回落-2%，前值-2%。能源分项上，能源商品中汽油、燃油价格环比降幅加深，能源服务中电力价格回落，而管道气价格止跌回升 （环比2.4%，前值-0.8%）。原油日频数据显示6月国际油价探底后震荡回升，若油价持续上行可能给能源CPI带来上升压力。 核心CPI环比进一步放缓，超级核心分项为主要拖累项。核心商品同比降幅扩大至 -1.8%，环比走负至-0.1%，其中新车同比降幅扩大至0.9%，二手车降幅扩大至-10.1%， 带动核心商品价格回落。核心服务同比5.1%，环比回落至0.1%。其中，住房同比回落至5.2%，环比回落至0.2%，交通服务分项下的机票价格环比在油价回落的带动下继续下行至-5%，带动除住房外的核心服务回落。医疗分项在低基数影响下同比回升至3.3%，但环比进一步回落至0.2%。 6月CPI数据公布后，年内降息预期从1-2次上升至2-3次。截至7月12日，CME数据显示9月首次降息的概率由67%上升至92.7%，再次降息的预期提前至11月 （54.8%），年内第三次降息的预期出现，12月概率53.1%。数据公布后，美股收跌（主因科技股大跌），美元美债回落，金价上行。继5月美国CPI低于预期后，6月CPI再次超预期降温大幅加强了市场对美联储年内降息的信心。向前看，我们认为后续关注能源价格上行风险，以及住房和核心服务价格回落进程波动的风险，但通胀数据及近期服务业PMI等数据反应美国经济热度或已经“下台阶”，美联储大概率在9月开启降息。 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%） 权重(%) 项目 环比趋势 环比(%，SA) 同比趋势 同比(%，NSA) Jun.2024 May.2024 Apr.2024 Mar.2024 Feb.2024 Jan.2024 Jun.2024 May.2024 Apr.2024 Mar.2024 Feb.2024 Jan.2024 100.00% CPI -0.1 0.0 0.3 0.4 0.4 0.3 3.0 3.3 3.4 3.5 3.2 3.1 13.40% 食品 0.2 0.1 0.0 0.1 0.0 0.4 2.2 2.1 2.2 2.2 2.2 2.6 8.06% 在家就餐 0.1 0.0 -0.2 0.0 0.0 0.4 1.1 1.0 1.1 1.2 1.0 1.2 5.33% 在外就餐 0.4 0.4 0.3 0.3 0.1 0.5 4.1 4.0 4.1 4.2 4.5 5.1 7.03% 能源 -2.0 -2.0 1.1 1.1 2.3 -0.9 1.0 3.7 2.6 2.1 -1.9 -4.6 3.94% 能源商品 -3.7 -3.5 2.7 1.5 3.6 -3.2 -2.2 2.2 1.1 0.9 -4.2 -6.9 3.67% 汽油 -3.8 -3.6 2.8 1.7 3.8 -3.3 -2.5 2.2 1.2 1.3 -3.9 -6.4 0.08% 燃油 -2.4 -0.4 0.9 -1.3 1.1 -4.5 0.8 3.6 -0.8 -3.7 -5.4 -14.2 3.09% 能源服务 -0.1 -0.2 -0.7 0.7 0.8 1.4 4.3 4.7 3.6 3.1 0.5 -2.0 2.44% 电力 -0.7 0.0 -0.1 0.9 0.3 1.2 4.4 5.9 5.1 5.0 3.6 3.8 0.65% 管道气 2.4 -0.8 -2.9 0.0 2.3 2.0 3.7 0.2 -1.9 -3.2 -8.8 -17.8 79.58% 核心CPI 0.1 0.2 0.3 0.4 0.4 0.4 3.3 3.4 3.6 3.8 3.8 3.9 18.61% 核心商品 -0.1 0.0 -0.1 -0.2 0.1 -0.3 -1.8 -1.7 -1.3 -0.7 -0.3 -0.3 3.60% 新车 -0.2 -0.5 -0.4 -0.2 -0.1 0.0 -0.9 -0.8 -0.4 -0.1 0.4 0.7 1.90% 二手车 -1.5 0.6 -1.4 -1.1 0.5 -3.4 -10.1 -9.3 -6.9 -2.2 -1.8 -3.5 2.61% 服饰 0.1 -0.3 1.2 0.7 0.6 -0.7 0.8 0.8 1.3 0.4 0.0 0.1 1.46% 医疗商品 0.2 1.3 0.4 0.2 0.1 -0.6 3.1 3.1 2.5 2.5 2.9 3.0 60.97% 核心服务 0.1 0.2 0.4 0.5 0.5 0.7 5.1 5.3 5.3 5.4 5.2 5.4 36.14% 住房 0.2 0.4 0.4 0.4 0.4 0.6 5.2 5.4 5.5 5.7 5.7 6.0 6.53% 交通 -0.5 -0.5 0.9 1.5 1.4 1.0 9.4 10.5 11.2 10.7 9.9 9.5 6.49% 医疗 0.2 0.3 0.4 0.6 -0.1 0.7 3.3 3.1 2.7 2.1 1.1 0.6 资料来源：BLS，联储证券研究院 图2美国5月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）图3美国6月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA） 资料来源：iFinD，联储证券研究院资料来源：iFinD，联储证券研究院 图4美国商品CPI及其分项同比（%）图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源） 美国:CPI:当月同比 食品饮料同比 商品同比 核心商品同比 美国:CPI:当月同比商品同比 食品饮料同比能源商品同比20 70核心商品同比 5015 3010 105 -100 -30-5 00-01 01-03 02-05 03-07 04-09 05-11 07-01 08-03 09-05 10-07 11-09 12-11 14-01 15-03 16-05 17-07 18-09 19-11 21-01 22-03 23-05 00-01 01-03 02-05 03-07 04-09 05-11 07-01 08-03 09-05 10-07 11-09 12-11 14-01 15-03 16-05 17-07 18-09 19-11 21-01 22-03 23-05 -50 -10 资料来源：iFinD，联储证券研究院资料来源：iFinD，联储证券研究院 图6美国服务CPI及其分项同比（%）图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源） 美国:CPI:当月同比服务同比 美国:CPI:当月同比服务同比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 能源服务同比核心服务同比核心服务同比住所同比 住所同比 10 8 6 4 2 0 -2 00-01 01-03 02-05 03-07 04-09 05-11 07-01 08-03 09-05 10-07 11-09 12-11 14-01 15-03 16-05 17-07 18-09 19-11 21-01 22-03 23-05 00-01 01-03 02-05 03-07 04-09 05-11 07-01 08-03 09-05 10-07 11-09 12-11 14-01 15-03 16-05 17-07 18-09 19-11 21-01 22-03 23-05 -4 资料来源：iFinD，联储证券研究院资料来源：iFinD，联储证券研究院 图8美国整体、核