转债市场周报：大盘底仓转债优势再度强化

评级及分析师信息 7月8-12日，正股行情迎来修复，但转债情绪依然低迷。分行业来看，社服、电子和通信表现领先，部分红利属性 较强的行业（煤炭、公用事业和钢铁）行情承压。转 债估值方面 ，各价位估值中枢均有所回落，继续处于相对温和的区间。转债百元溢价率22.87%，处于2020年以来38.30%分位数的位置。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 ►值得关注的变化：低价券修复之路漫漫 7月以来，深度偏债品种受正股驱动极其微弱，且弱资质低价转债估值修复之路仍较为漫长。究其原因，一是信用冲击波动实质发生后，会显著影响低价投资者的风险偏好；二 是国九条之后，小盘品种的正股资质会受到投资者更严格的筛查，尤其是景气度一般的板块；三是条款博弈的期权价 值也明显收敛，6月大量转债提议下修，但次日涨幅极为有限。 经济基本面方面，本周通胀、社融、出口等各项重点数据发布，可适当关注出口链景气度对分子端的支撑，以及美 联储降息预期提升对分母端的改善。不过，PPI作为前期涨价链条的主要观测指标，环比再度转负，需进一步关注后续变化。 ►策略：继续拥抱大盘底仓的机遇期 债市“收益荒”的核心逻辑暂无法撼动，转债总体需求无需担忧，尤其是迎来额外支撑的大盘底仓品种。但考虑到正股分子端暂未出现趋势性改善，且小盘品种风格受到压制，正股的不确定性不仅会影响偏股型品种行情，还会催化信用事件冲击。同时从此前的机构行为特征来看，除非正股出现指数级别的大行情，转债估值大概率仍将在崎岖之中回归。►个券配置 首先，基于机构风险偏好以及底仓转债供给收缩，重点关注大盘底仓类品种，如立讯转债、上银转债、长汽转债、韵达转债、兴业转债等。其次，景气改善的出口链标的（如耐普转债、柳工转2等）以及纺服&长丝标的（如凤21转债、聚合转债等）具有较高关注价值。然后，主题催化下的重点板块存 量 标 的同样具 有一定博弈价值，主要包括消费电子品种（立讯转债、环旭转债、春23转债等）、AI品种（奥 飞转债、润达转债、景23转债等）、新能源车品种（兴瑞转债、国力转债、银轮转债等）、机器人品种（拓普转债等）。风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.行情：正股行情修复，但转债表现一般...........................................................32.值得关注的变化：低价券修复之路受阻...........................................................52.1.偏债品种估值修复之路仍较为漫长.............................................................52.2.出口链继续支撑分子端，关注降息预期驱动分母端修复............................................73.策略：继续拥抱大盘底仓的机遇期...............................................................94.附录.......................................................................................134.1.转债价格结构&供需.........................................................................134.2.正股风格&估值............................................................................164.3.产业观察.................................................................................175.风险提示...................................................................................19 图表目录 图1：7月8-12日，正股行情修复，转债表现较为一般...................................................................................................................3图2：7月8-12日，在转债表现靠前的行业中，正股涨幅大多同样领先...................................................................................4图3：各价位转债估值震荡延续................................................................................................................................................................4图4：各价位估值中枢均有所回落............................................................................................................................................................4图5：偏债型转债情绪仍未见明显改善...................................................................................................................................................5图6：弱资质低价券估值修复力度相对有限..........................................................................................................................................6图7：条款博弈的期权价值明显收敛.......................................................................................................................................................6图8：美国6月超级核心CPI环比-0.054%，前值-0.045%...............................................................................................................7图9：6月出口同比维持较高增速.............................................................................................................................................................8图10：6月PPI环比-0.2%，与PMI数据指向一致..............................................................................................................................8图11：转债市场价格中位数约为111.31元（元）..........................................................................................................................13图12：110-120元是转债市场分布最多的价位.................................................................................................................................13图13：截至7月12日，2024年共有17只新券正式发行.............................................................................................................13图14：7月8-12日，利率水平边际下降.............................................................................................................................................15图15：7月8-12日，转债市场成交热度边际上升，主要由炒作品种贡献..............................................................................15图16：7月8-12日，无固收+基金发行...............................................................................................................................................16图17：当前ERP为3.89%，超过1倍标准差上沿3.64%（万得全A口径）.......................................................................16图18：权益市场成长表现强于价值.......................................................................................................................................................17图19：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位...................................................................................................................17图20：行业估值大多有所回升...............................................................................................................................................................17图21：本周地产成交面积继续下降........................................................................................................................