ESG专题：ESG动态迭代、超额挖掘与瑕疵识别

证券研究报告|2024年07月14日 ESG专题 ESG动态迭代、超额挖掘与瑕疵识别 核心观点策略研究·策略专题 从关键词聚类和时间演变的角度来看，ESG研究经历了三个阶段：萌芽期 （2007-2014年），发展期（2015-2018年），和繁荣期（2019年至今）。各阶段研究重点不同，反映了ESG研究主题的演变和分布。 自2020年以来，明晟评级体系进行了多次更新。包括对ESG关键议题结构的修订和添加、行业基准值的定期更新、评分方法的调整及年度地图更新。这些更新覆盖了多个行业，旨在更好地反映行业动态和市场需求。 2021年，GRI发布了GRI2和GRI3的修改内容。新增了政策承诺和法规遵循的要求，修订了对员工、非员工、治理机构、薪酬政策和利益相关者参与等领域的详细描述，并删除了与外部倡议、主要影响、机会等相关的披露内容。 国内ESG评级体系部分包含了海外ESG评级体系的更新议题。如社区关系和纳税透明度（如商道融绿）。此外，国内通过绿色金融议题（如润灵环球）对应明晟中的环境融资议题。国内评级对消费者金融保护的关注有待提高。 相比于明晟，《能源企业ESG评价指南》更加注重项目的细分和权重的均衡。其环境（E）、社会（S）和治理（G）三个维度的权重分别为50%、20%和30%。在具体评价项目上，《能源企业ESG评价指南》对碳排放量和生物多样性的权重分配较弱，更关注资源消耗项目，并额外强调环境制度建设和环境事件管理。治理维度则更加详细，涵盖治理框架、董事会结构、董事会独立性和治理透明度等多个项目。 与明晟工业ESG评分体系相比，《中国汽车行业ESG评价指南》在治理结构和透明度方面较为重视。同时在社会维度更关注产品安全、产品质量和技术创新，环境维度则侧重资源使用。《ESG评价指南》对治理维度特别关注ESG治理，而清洁技术的应用关注较少。 ESG因子可以作为独立的投资因子，与股价走向存在关联性，从而有潜力带来超额回报。一些量化策略的研究已经证明ESG本身可以带来超额收益。随着ESG数据的普及和质量提升，越来越多的量化投资者开始将ESG因素整合到量化模型和投资决策中。ESG因素及ESG得分可以用作投资组合构建中的权重，以获得超额的风险调整后收益，同时降低下行风险。 在“国九条”和财务造假严格监管措施之后，治理（G）指标的低评分可以有效提示公司潜在的财务瑕疵风险。这一新增变量在国内的应用具有重要意义，有助于投资者和监管机构更好地评估企业的合规性和长期可持续性。 风险提示：ESG评级结果的不一致性，企业地方特色与实际情况的差异性。 证券分析师：王开021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)5712.24/-2.19 创业板/月涨跌幅(%)1683.63/-5.38AH股价差指数142.44 A股总/流通市值(万亿元)95.42/85.53 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《主题投资月度观察——无人驾驶商业化落地、车路云持续催化》——2024-07-12 《专题研究-相对股息率方法在海外股市应用初探》——2024-07-12 《全球ESG资金追踪表（2024年第五期）-ESG投资回暖—全球股票型ESG基金资金转为净流入》——2024-07-11 《海外镜鉴系列（二十）-日本股市投资策略进化论》——2024-07-10 《ESG专题研究-沪深300行业龙头ESG议题变迁史》——2024-07-09 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 ESG核心体系与演进脉络4 海外ESG评级体系发展6 1.明晟-ESG评级体系视角迭代6 2.全球报告倡议组织-可持续发展报告标准7 国内ESG评级体系发展8 万得-ESG评级体系8 商道融绿-ESG评级体系9 润灵环球-ESG评级体系11 海内外ESG评级体系指标变迁对比12 海内外ESG评级体系行业特色议题对比13 1.能源行业13 2.汽车行业14 ESG细分指标动态演进中超额因子挖掘14 ESG评级与财务瑕疵嫌疑识别15 结论17 风险提示18 图表目录 图1：海外ESG关键词聚类知识图谱4 图2：国内ESG关键词聚类知识图谱4 图3：海外ESG研究时间线图5 图4：国内ESG研究时间线图5 图5：ESG关键词聚类时间图线5 图6：ESG关键词突变系数分析6 图7：2020-2024年明晟-ESG评级体系更新7 图8：2021年全球报告倡议组织ESG报告标准更新8 图9：万得ESG评级体系8 图10：万得ESG评级数据更新机制9 图11：万得ESG评级行业实质性议题示例9 图12：商道融绿ESG评级体系10 图13：商道融绿ESG评级体系指标示例11 图14：ESG指标体系变迁情况：明晟vs万得vs商道融绿vs润灵环球12 图15：海内外ESG评级细分领域关注指标的动态发展路线图13 图16：ESG指标超额因子挖掘的学术研究动态演绎15 图17：ESG得分较高的企业区间中财务瑕疵嫌疑较低16 ESG核心体系与演进脉络 ESG核心体系包括环境（Environment）、社会责任（Social）和公司治理 （Governance）三个主要方面: 环境（E）：关注企业对环境的影响,包括碳排放、能源使用、废弃物管理等；推动企业采取环保措施,发展绿色低碳技术。 社会责任（S）：关注企业对员工、客户、社区等利益相关方的责任；包括劳工权益、产品安全、社区关系等方面。 公司治理（G）：关注企业的管理结构、商业道德、信息披露等；推动企业完善治理机制,提高透明度。 近年来学界在探讨国内外ESG研究现状与热点分析的基础上，对国内外相关文献进行了聚类分析。海外ESG研究与国内ESG研究同样关注信息披露、公司治理、企业价值等，不同之处在于，国内ESG研究同时关注绿色金融、区域经济等地方政策性内容，而海外ESG研究更侧重企业社会责任等，体现出官方主导和私营部门主导经济体运行中内嵌ESG思维范式的差异。 图1：海外ESG关键词聚类知识图谱图2：国内ESG关键词聚类知识图谱 资料来源：严璐璐,赵沁娜.基于科学知识图谱的ESG研究概况、核心体系与演进脉络分析[J].商业会计,2024(10):92-99，国信证券经济研究所整理 资料来源：严璐璐,赵沁娜.基于科学知识图谱的ESG研究概况、核心体系与演进脉络分析[J].商业会计,2024(10):92-99，国信证券经济研究所整理 从关键词聚类与时间演变二维角度分析ESG研究主题的变迁，可以更加清楚地把握ESG领域内研究主题的分布以及随时间变化的情况。国内外ESG研究大致经历了三个阶段。 第一阶段为萌芽期（2007—2014年）：国外研究主要围绕ESG的单一元素展开，在环境方面重视环境信息披露，在社会层面重视社会责任的履行，在管理方面重视公司治理能力、企业可持续发展以及财务绩效。 第二阶段为发展期（2015—2018年）：这一阶段国外学者开始深入研究具体的ESG行为，包括ESG投资、ESG表现和ESG信息披露，探讨不同主体开展这些ESG行为对企业绩效和企业价值的影响。国内学者的研究侧重点有所不同，呈现出两个特征：一方面，着重介绍了ESG早期的发展概况，如ESG通过独立报告形式呈现，ESG投资源于责任投资；另一方面，关注ESG在不同领域的应用，如宏观层 面的绿色金融和区域经济发展。 第三阶段为繁荣期（2019至今）：随着相关政策的出台，国内外学者对不同政策背景下ESG的经济效应进行了大量的实证研究，深入探讨了ESG对企业和经济的实际影响。 图3：海外ESG研究时间线图图4：国内ESG研究时间线图 资料来源：严璐璐,赵沁娜.基于科学知识图谱的ESG研究概况、核心体系与演进脉络分析[J].商业会计,2024(10):92-99，国信证券经济研究所整理 资料来源：严璐璐,赵沁娜.基于科学知识图谱的ESG研究概况、核心体系与演进脉络分析[J].商业会计,2024(10):92-99，国信证券经济研究所整理 图5：ESG关键词聚类时间图线 资料来源：刘晓静.我国ESG的研究现状、热点和前沿趋势——基于CiteSpace知识图谱分析[J].现代商业,2024,(11):139-142.DOI:10.14097/j.cnki.5392/2024.11.016.，国信证券经济研究所整理 图6：ESG关键词突变系数分析 资料来源：刘晓静.我国ESG的研究现状、热点和前沿趋势——基于CiteSpace知识图谱分析[J].现代商业,2024,(11):139-142.DOI:10.14097/j.cnki.5392/2024.11.016.，国信证券经济研究所整理 海外ESG评级体系发展 1.明晟-ESG评级体系视角迭代 明晟-ESG评级体系是用于评估企业在环境（Environmental）、社会（Social）和公司治理（Governance）方面表现的框架，广受市场青睐。其旨在衡量企业应对相关环境和社会问题的能力，及其在公司治理结构上的健全性。评级体系通过对关键议题的评估和分析，提供给投资者一种工具，以了解和比较企业在ESG方面的表现，从而支持其在投资决策中综合考虑企业的可持续性和长期风险管理能力。 表1展示了明晟-ESG评级体系自2020年以来的多个版本更新及其关键修改内容。主要的变更包括：对ESG关键议题结构的修订和添加、行业最低和最高基准值的定期更新、评分方法的调整以及年度地图更新。这些更新覆盖了多个行业，如银行、建筑、综合消费服务、航空、防务、医疗保健、电子设备、能源等，旨在不断改进和优化ESG评级体系，以更好地反映行业动态和市场需求。更新的内容既包括对已有议题的调整，也引入了新的评估维度，如电信服务、健康与人口结构等。 图7：2020-2024年明晟-ESG评级体系更新 资料来源：明晟.《ESG评级方法论》[R].2024-2，国信证券经济研究所整理 2.全球报告倡议组织-可持续发展报告标准 全球报告倡议组织（GlobalReportingInitiative,以下简称GRI）是一个国际独立标准机构，致力于推动组织的可持续发展报告。GRI制定了全球通用的可持续发展报告标准，旨在帮助组织全面、透明地披露其在经济、环境和社会方面的影响。GRI标准被广泛采用，帮助利益相关方了解和评估组织的可持续发展表现，促进全球可持续发展。 2021年，GRI发布GRI2（GeneralDisclosures）和GRI3（MaterialTopics）的修改内容。表2显示了各个标准的主题、披露名称、修改类型以及披露内容或修订内容。主要更新内容包括： 新增内容：包括政策承诺的嵌入和法规遵循，要求组织描述如何在报告中反映政策承诺及其业务关系。 修订内容：涵盖对员工、非员工、最高治理机构角色、薪酬政策、利益相关者参与等多个领域的详细描述和修改，旨在增强透明度和对经济、环境、社会影响的监控。 删除内容：删除了多个与外部倡议、主要影响、机会、经济和社会主题相关的披露内容，简化了报告框架。 通过这些修改，GRI标准进一步优化了组织的报告要求，使其能够更系统和全面地反映在可持续发展方面的绩效和影响。 图8：2021年全球报告倡议组织ESG报告标准更新 资料来源：GRI，国信证券经济研究所整理 国内ESG评级体系发展 万得-ESG评级体系 万得在参考ISO26000、SDGs、GRI、ISSB、TCFD等国际标准的基础上，结合中国目前的企业ESG信息披露情况，搭建了具有中国特色的ESG评级体系。“WindESG评级”包括了72个行业，并给72个行业设置了超过500个管理实践指标，涵盖了环境（E）、社会（S）、治理（G）三个维度。在每个维度，根据不同行业的特性，给相关ESG议题赋予不同权重，突出了各行业主要ESG相关风险与机遇。 图9：万得ESG评级体系 资料来