通胀回落推升降息预期，金价持续走高

本周（7/8-7/12）上证综指上涨0.72%，沪深300指数上涨1.20%，SW有色指数上涨1.21%，贵金属COMEX黄金上涨0.68%，COMEX白银下跌1.59%。工业金属LME铝 、 铜 、 锌 、 铅 、 镍 、 锡分别变动-1.97%、-0.93%、-1.70%、-1.23%、-2.34%、-1.12%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.30%、+7.62%、-2.92%、-4.81%、+1.31%、-2.84%。 工业金属：通胀回落美联储降息预期进一步走强，短期由于此前预期充分带来价格回调，不改长期价格中枢上行的趋势。核心观点：最新通胀和就业数据均回落，提振市场降息预期，国内政策持续发力，三中全会召开在即；考虑到海外降息确定性较强，价格重心上移趋势不变。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿TC指数报3.24美元/吨，较上周增加2.11美元/吨，CSPT小组敲定三季度采购指导价为30美元/吨，TC价格尚处历史低位，国内冶炼厂减停产压力仍在；需求端，“783号文”实施在即，再生铜开工率显著下行，部分电缆厂转向采购电解铜杆，推升电解铜需求，社库维持去库走势。铝方面，供应端，目前国内电解铝运行总产能约为4327万吨，基本接近上限，西南地区复产接近尾声；需求端，下游需求进入淡季，需求短期无增量预期，铝加工行业开工维持弱势为主。淡季影响下库存本周累库1.6万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份、中国宏桥、神火股份。 能源金属：供应压力延续，价格震荡走弱。核心观点：下游采购需求疲弱，供应过剩依旧明显，短期价格震荡走弱。锂方面，矿端部分锂云母矿企可能存在减产的情况可能会对锂云母价格起到一定的支撑作用，锂盐端需求走弱，供给进一步过剩，锂价承压下行。钴方面，供给端钴中间品价格企稳，电钴成本或有支撑，钴盐厂成本压力大，开工率偏低，需求端三元前驱体虽略有恢复，低位抄底补库意愿尚可，但由于需求并未大幅好转，难以支撑现货价格大幅上行。供需博弈下价格预计底部持稳。镍方面，镍盐厂逐步去库，随着三元需求好转，硫酸镍价格或有小幅反弹，但镍价走低带来的成本支撑减弱，镍盐上行空间有限。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、华友钴业。 贵金属：通胀超预期回落，叠加就业数据降温，降息预期进一步走强，坚定看好贵金属价格。美国6月CPI数据录得3.0%，环比下降0.1%，低于市场预期。结合上周的非农就业数据降温，就业和通胀均走弱，美元指数本周大幅回落，10年期美国国债收益率也下降至4.162%，FedWatch预测美联储9月降息概率升至96%以上，9月降息预期已经基本打满，金银价格支撑明显。长期来看美元信用处于下行周期，全球地缘冲突不确定性仍存，我们继续坚定看好金价中枢的不断上移，同时白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，金银比修复空间较大，银价弹性较黄金更大。重点推荐：中金黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（7/8-7/12） 图2：期间涨幅后10只股票（7/8-7/12） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（7/8-7/12），宏观方面：美联储最新表态偏鸽派，市场对美联储9月降息概率维持70%左右，美元指数下跌，后续仍需关注美国即将公布的通胀数据。国内方面，国内下周即将召开二十届三中全会，市场静待更多刺激政策释放。基本面上，国内铝市场供应充足，需求进入淡季，基本面驱动力乏力，氧化铝期货市场上空头集中入场，氧化铝盘面下滑，电解铝成本支撑上有松动预期。短期来看，目前铝市场宏观氛围谨慎，基本面上没有驱动力，资金入场积极性不佳，短期或弱势震荡整理为主。新闻方面：7月初，国内铝锭库存表现并不如人意，目前已处于近三年的同期高位。国内铝锭社会库存自6月20日以来，连续累库已超过半月，累计增加3.5万吨，疲软无力的库存表现，使得国内铝锭向上逼近80万吨大关，对期铝和铝现货表现造成明显压制。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年6月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（7/8-7/12），宏观方面，美国6月CPI数据录得3.0%，环比下降0.1%，低于市场预期。就业和消费市场的降温现象同步出现，导致美元指数在本周大幅回落至104.5点附近。 10年期美国国债收益率也下降至4.162%，创下自2024年4月以来的新低。基本面方面，Antofagasta年中谈判结束后，铜精矿现货TC持续回升。CSPT小组将现货采购TC指导价定在30美元/吨，后续铜精矿指数仍有回升空间。电解铜方面，由于LME亚洲仓库持续增加库存，铜价短期承压;LME0-3合约的contango结构扩大，使得持货商在本周出货积极性不高。 展望下周，多位美联储官员将发表讲话，预计将对后续降息路径提供指导。随着欧央行的7月降息决议即将出台，关注年内3次降息是否能兑现，欧元兑美元再次走强可能进一步压低美元指数。第二十届三中全会的召开在即，预计宏观政策将继续延续降低地方杠杆的方向。宏观利好因素预计将推动期铜偏强运行。预计伦铜将在9800-10000美元/吨区间运行，沪铜将在78500-80500元/吨区间运行。库存方面，据SMM调研了解，本周四(7月11日)国内保税区铜库存环比(7月4日)增加0.14万吨至9.85万吨。其中上海保税保税库存环比增加0.12万吨至9.42万吨;广东保税环比增加0.02万吨至0.43万吨。本周保税库库存继续增加，主要由于进口比价再次走弱，导致部分到港提单进入保税库。此外，7月国内主要炼厂布局出口的电解铜也在逐步入库。展望后市，由于7月电解铜的出口量有限，预计保税库库存的增长趋势难以保持。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（7/8-7/12），伦锌方面：周初，虽然美国6月纽约联储1年通胀预期连续第二个月下降，但是上周伦锌因市场美联储9月降息预期增加升至高位后，部分投资者获利了结，加上伦锌高库存持续施压，多空博弈下伦锌开启下跌走势;接着美元指数继续上行，继续压制伦锌; 随后伦锌低位反弹，叠加美联储官员鲍威尔的发言加强市场对于美国降息的预期，宏观乐观情绪持续，伦锌受提振继续上行，关注本周后续美国通胀数据披露。本周伦锌先跌后涨，截止本周四17:30，伦锌录得2975美元/吨，周内跌25美元/吨，跌幅0.83%。沪锌方面：周初，前期冶炼厂减产的市场情绪基本已被消化，并且周一SMM国内锌锭社库再度录增0.2万吨至19.99万吨，叠加外盘走势拉扯，沪锌开启下行走势;接着SMM锌下游镀锌、氧化锌等板块月度开工下降，消费疲软态势持续，拖累沪锌继续下跌；尽管矿端紧缺对锌价支撑仍存，叠加外盘宏观情绪转好，沪锌止跌开始反弹上涨，但是基本面需求不佳仍不利锌价，沪锌上行空间或有限，预计仍以高位震荡为主。本周沪锌重心下跌，截止本周四15:00，沪锌录得24490元/吨，周内跌165元/吨，跌幅0.67%。新闻方面：截至本周四(7月11日)，SMM七地锌锭库存总量为20.07万吨，较7月8日增加0.08万吨，较7月4日增加0.24万吨，国内库存再度增加至20万吨以上。其中上海地区库存录减，主因市场到货一般，同时下游企业有逢低补库需求下，库存小幅下降;广东、天津地区库存增加，主因周内市场到货正常，下游企业虽有点价，但消费不佳下，整体采购偏少，库存小幅录增。整体来看，原三地库存增加0.08万吨，七地库存增加0.08万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（7/8-7/12）本周伦铅开于2236.5美元/吨，盘初震荡上行探高至2259美元/吨，后因美元走强打压，LME基本金属普跌，伦铅震荡下行；下半周空头持续增仓，伦铅探低至2171美元/吨，尾盘小幅补涨，截至周五19:00，终收于2188.5美元/吨，跌幅2.36%。本周沪铅主力2408合约开于19755元/吨，盘初走势坚挺摸高19810元/吨，后因伦铅下行拖累叠加进口铅补充国内市场多头减仓，沪铅震荡下行探低至19360元/吨; 下半周国内铅锭供应紧张情绪不改，沪铅走势坚挺依旧，围绕19490元/吨一线震荡，终收于19455元/吨，跌幅0.77%。现货市场上，本周（07月08日-07月12日）SMM 1#铅价运行于19325-19450元/吨。河南地区的下游市场仍以长单提货为主，加之当地冶炼厂由于检修减产造成现货供应紧张，持货商对沪期铅2408合约报价升水50-100元/吨，存在惜售现象。湖南和广东等地，先前贴水售出的非品牌铅库存已基本售罄。本周部分原生铅冶炼厂对SMM1#铅的预售报价升水50-100元/吨，随着期限差的缩小，品牌铅报价对SMM1#铅升水130-150元/吨。贸易市场方面，随着临近日内交割，市场流通货源依然紧张。江浙沪地区的仓单报价对沪期铅2408合约升水50-80元/吨，持货商主要以交仓为主，因此成交量有限。再生铅市场上，流通货源有所增加，主流价格对SMM1#铅升水0-100元/吨。尽管铅价高位震荡，下游仍倾向于长单提货。周中铅价回调时，部分企业抓住机会逢低备库，但整体市场观望情绪浓厚，散单交易相对清淡。新闻方面：据SMM调研，截至7月12日，原生铅主要交割品牌厂库库存0.12万吨，较上周(7月5日)环比减少约300吨。据调研，本周原生铅冶炼企业检修后继续恢复，铅锭供应较上周增加，而再生铅企业减产影响加剧。期间又因废电瓶价格刷新历史新高，炼厂挺价出货，再生精铅价格报至对SMM1#铅均价升水100元/吨出厂，较原生铅价格相差无几，部分地区甚至高于原生铅价格，导致下游企业刚需流向原生铅市场。由于供应紧张，原生铅市场出现预售和排队发货的情况，小部分企业甚至已预售8月的产量。 锡：本周（7/8-7/12）经过SMM的详尽市场研究，本周锡价走势显示出一种在相对高位进行盘整的特征。在本周初，沪锡的市场价格稳固在大约27.5至28万元/吨的区间，并在此价格范围内持续进行横向的波动调整。至周四交易日，锡价以较高的价位开盘并持续上扬，沪锡价格最终稳固在大约28.2万元/吨的水平。然而，自周四晚间交易时段至周五日间交易时段，价格出现了连续的回落。周初沪锡价格的高位徘徊使得多数下游企业的采购意愿受到压制，这些企业普遍采取观望态度。随着周末锡价的回调，现货市场的交易活动明显增加。经过对本周市场动态的深入剖析，我们发现，受锡价在高位盘整的影响，周初市场整体的交易活跃性相对较低，直至锡价出现回落，现货市场的成交量才逐步上升。 新闻方面：据SMM调研数据显示，5月份国内精炼锡产量达到16720吨，较上月增长1.06%，与去年同期相比增长6.77%。云