6月外贸数据解读：价格对出口的拖累消失

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《出口回升能够持续吗？——8月外贸数据解读》2023-09-07 2.《出口或将迎来转正——9月外贸数据解读》2023-10-13 3.《出口为何没有如期回升？——10月外贸数据解读》2023-11-07 4.《出口会持续好转吗？——11月外贸数据解读》2023-12-07 5.《能源推动进口回升——2023年12 月外贸数据解读》2024-01-12 6.《出口为什么会有开门红？——2024年1-2月外贸数据解读》2024-03-07 7.《增速回落，出口真的差么？——3月外贸数据解读》2024-04-12 8.《出口增长势头稳固——4月外贸数据解读》2024-05-09 9.《出口改善或将持续——5月外贸数据解读》2024-06-07 证券研究报告 宏观月报/2024.07.12 价格对出口的拖累消失 ——6月外贸数据解读 核心观点6月出口增速继续回升，较5月增速上升1个百分点，创2023年4月以来增速新高。从量价拆分来看，价格拖累消失，数量拉动小幅下降。从地区来看欧盟和美国对我国出口拉动提升，“其他”国家对我国出口的拉动值提高2.5个百分点，是我国出口改善的主要动力。从品类来看，原材料和机械板块对出口拉动明显。 未来，我们仍旧看好出口。首先，目前美国库存在磨底一段时间后，已经开启补库周期，从结构上来看，制造商、批发商和零售商处于同步回升阶段，而制造商近期回升幅度更加明显。从欧元区制造业PMI等领先指标来看，二季度欧洲或也已经开启补库周期。欧美补库将对我国消费品出口起到一定支撑。其次，对于欧美以外的发展中经济体，欧央行已然降息，美联储或也降息在即，货币宽松将推动全球经济扩张，而发展中经济体弹性或更大。由于我国目前出口重心逐步从发达国家转移至发展中国家，降息潮对出口助力不小。最后，随着美国选举局势的逐渐明晰，对于贸易政策的不确定性，企业抢出口的行为或将表现明显，对我国出口也有一定带动。 进口增速降幅较大，主要还是内需较为疲软，从我们对实体经济的跟踪来看6月商品消费中房车表现较弱，线下消费场景表现也较为疲软。从量价拆分来看，在价格因素由拖累转为拉动的情形下，数量因素却继续拖累进口。从具体 品类来看，电子行业产品拖累较为明显。往后看，房地产或将逐步迎来拐点，而各地以旧换新等政策持续推进，或将推动内需向好，带动进口回升。 原材料和机械板块拉动明显。从商品类别对出口拉动来看，原材料和机械 对出口拉动较上月上升，而劳动密集和电子较上月有所下降。从出口增速来看，机械产品中汽车零配件（9.1%）和通用设备（17.6%）表现较好，较上月上升超7个百分点。原材料中水产品（11.4%）、未锻轧铝及铝材（25.2%）上 行超10个百分点，但电子品类中，除自动数据处理设备（10.4%）小幅上升 手机（2.7%）和集成电路（24%）下降超5个百分点。 电子拖累较为明显。从各类商品贡献来看，除电子和能源拖累进口外，原材 料和机械对进口的拉动均有所回升，其中电子对进口的拉动回落达到2.3个百分点，是进口的最大拖累。从具体进口品类来看，电子品类中，进口集成电路 （1.1%），自动数据处理设备（51.7%）较上月下降17个百分点；工业原材料 中，铜矿砂（19.4%）上升25个百分点；能源类中，成品油（-19.6%）大幅下 降22个百分点。 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.全球降息预期领先全球制造业PMI一年（%）3 图2.对新兴市场的出口与全球制造业PMI同步（%）3 图3.我国出口和进口同比增速（%）4 图4.代表性出口商品量价拆分情况（%）4 图5.主要经济体对我国出口增速的拉动（%）5 图6.代表性出口商品出口金额同比增速（%）5 图7.重点进口商品量价拆分情况（%）6 图8.代表性进口商品进口金额同比增速（%）6 图9.贸易差额（亿美元）7 6月出口增速继续回升，较5月增速上升1个百分点，创2023年4月以来增速新高。从量价拆分来看，价格拖累消失，数量拉动小幅下降。从地区来看，欧盟和美国对我国出口拉动提升，“其他”国家对我国出口的拉动值提高2.5个百分点， 是我国出口改善的主要动力。从品类来看，原材料和机械板块对出口拉动明显。未来，我们仍旧看好出口。首先，目前美国库存在磨底一段时间后，已经开启补库周期，从结构上来看，制造商、批发商和零售商处于同步回升阶段，而制造商 近期回升幅度更加明显。从欧元区制造业PMI等领先指标来看，二季度欧洲或也已经开启补库周期。欧美补库将对我国消费品出口起到一定支撑。其次，对于欧美以外的发展中经济体，欧央行已然降息，美联储或也降息在即，货币宽松将推 动全球经济扩张，而发展中经济体弹性或更大。由于我国目前出口重心逐步从发达国家转移至发展中国家，降息潮对出口助力不小。最后，随着美国选举局势的逐渐明晰，对于贸易政策的不确定性，企业抢出口的行为或将表现明显，对我国 出口也有一定带动。 6月我国进口同比增速录得-2.3%，低基数效应下仍较上月回落4.1个百分点。进口增速降幅较大，主要还是内需较为疲软，从我们对实体经济的跟踪来看，6月商品消费中房车表现较弱，线下消费场景表现也较为疲软。从量价拆分来看，在价格因素由拖累转为拉动的情形下，数量因素却继续拖累进口。从具体品类来看，电子行业产品拖累较为明显。往后看，房地产或将逐步迎来拐点，而各地以旧换 新等政策持续推进，或将推动内需向好，带动进口回升。 图1.全球降息预期领先全球制造业PMI一年（%）图2.对新兴市场的出口与全球制造业PMI同步（%） 75 50 25 0 -25 -50 -75 -100 60 全球央行净降息比例（领先一年） 全球制造业PMI（右） 57 54 51 48 45 15/417/419/421/423/425/4 60 40 20 0 -20 -40 60 中国对新兴市场出口同比 全球制造业PMI（右） 57 54 51 48 45 14/516/518/520/522/524/5 数据来源：CEIC，iFinD，财通证券研究所数据来源：iFinD，财通证券研究所 出口增速续升，环比超近�年中位数水平。根据海关总署统计，按美元计价，2024年6月我国出口同比增速录得8.6%，较5月增速上升1个百分点，创23年4月 以来增速新高。去年同期基数走低对出口增速的上升有一定贡献，不过，从环比增速来看，6月增速也要高于过去�年中位数水平，反映出口动能仍有持续性。 图3.我国出口和进口同比增速（%） 出口 进口 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 17/618/619/620/621/622/623/624/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 价格拖累消失，数量拉动小幅下降。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，6月代表性商品出口增速中，价格拖累改善明显，数量拉动 继上月小幅增加后有所回落。分品类来看，机械和电子的数量拉动减小，价格拉动回升。劳动密集型和原材料行业数量拉动增加，但劳动密集型价格拖累增加而原材料价格拖累减小。 图4.代表性出口商品量价拆分情况（%） 价格同比数量同比交叉项 30 20 10 0 -10 -20 -30 22/1223/323/623/923/1224/324/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 对欧、美出口增速均有回升。从6月同比增速来看，对欧盟（4.3%）、俄罗斯（3.9%） 在低基数的影响下上升5个百分点，对美国（7.5%）和日韩和港台地区（8.5%） 也有小幅上升，对东盟（16.5%）和拉丁美洲（16.2%）分别下降8.9个百分点和 3个百分点。从出口增速拉动值来看，除东盟、欧盟和美国外，主要贸易伙伴对 我国出口的拉动基本稳定，东盟对我国出口拉动较上月下降1.2个百分点，欧盟 和美国对我国出口拉动提升，“其他”国家对我国出口的拉动值提高2.5个百分点， “其他”国家主要包括一带一路国家以及部分中亚国家，指向我国出口长期受益“一带一路”、中非合作论坛等合作机制。 图5.主要经济体对我国出口增速的拉动（%） 20 美国东盟拉美非洲 中国出口同比 欧盟 日韩和中国港台地区俄罗斯 其他 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 23/323/623/923/1224/324/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 原材料和机械板块拉动明显。从商品类别对出口拉动来看，原材料和机械对出口拉动较上月上升，而劳动密集和电子较上月有所下降。从出口增速来看，机械产品中汽车零配件（9.1%）和通用设备（17.6%）表现较好，较上月上升超7个百 分点。原材料中水产品（11.4%）、未锻轧铝及铝材（25.2%）上行超10个百分点，但电子品类中，除自动数据处理设备（10.4%）小幅上升，手机（2.7%）和 集成电路（24%）下降超5个百分点。 图6.代表性出口商品出口金额同比增速（%） 原材料 劳动密集 机械 电子 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 23/323/623/923/1224/324/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 内需拖累进口回落。2024年6月我国进口同比增速录得-2.3%，低基数效应下仍较上月回落4.1个百分点，主因内需疲软，印证6月消费表现相对较弱。从国别 来看，从日韩（-2%）和东盟（-5%）进口下降超10个百分点，能源国（-3.2%） 和欧盟（-6.1%）较上月基本不变，进口美国（-0.6%）回升5个百分点。从对进 口增速的拉动来看，主要贸易伙伴对我国进口均为拖累，其中东盟和日韩由正转负，欧盟和能源国进口拖累基本不变，美国对进口拖累下降。从量价拆分来看，代表性商品的进口增速中，价格因素由拖累转为拉动，数量因素继续拖累进口。 图7.重点进口商品量价拆分情况（%） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 价格同比数量同比交叉项 22/1223/323/623/923/1224/324/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 电子拖累较为明显。从各类商品贡献来看，除电子和能源拖累进口外，原材料和机械对进口的拉动均有所回升，其中电子对进口的拉动回落达到2.3个百分点，是进口的最大拖累。从具体进口品类来看，电子品类中，进口集成电路（1.1%），自动数据处理设备（51.7%）较上月下降17个百分点；工业原材料中，铜矿砂 （19.4%）上升25个百分点；能源类中，成品油（-19.6%）大幅下降22个百分点。 图8.代表性进口商品进口金额同比增速（%） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 能源类工业原材料机械电子 23/323/623/923/1224/324/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 贸易顺差扩大，但警惕关税变化。2024年6月我国贸易顺差990.5亿美元，继5 月扩大164.3亿美元。展望未来，地缘冲突和欧美补库仍将持续，前者对我国化工和金属出口存在支撑，后者则对我国消费品需求贡献持续。全球央行转向降息， 新兴市场经贸弹性更大，未来将继续对我国出口形成支撑。但值得注意的是，近期，欧盟密集对中国电动汽车、风电、光伏等相关产品和企业发起歧视性调查， 作为中国电动汽车等新能源产品主要出口市场之一，欧盟贸易保护措施或将对中国相关产品出口造成一定影响。 图9.贸易差额（亿美元） 1100 900 700 500 300 100 -100 19/620/621/622/623/624/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧