可转债市场交易量增价跌 结构性分化加大

大公国际：可转债市场交易量增价跌结构性分化加大 技术研究部|赵艺苑2024年7月10日 摘要 5月以来，受部分活跃个券拉动影响，可转债市场整体交投活跃，6月3日，可转债成交额突破1,100亿元，创下2023年以来日均新高。但同时，5月以来，41只可转债债项评级被集中下调，可转债信用风险加剧。受可转债违约、多只可转债信用评级下调、A股“退市潮”等因素的影响，2024年6月可转债市场价格下跌，下跌集中在中小盘低价可转债，后续需持续关注可转债风险变动情况。 正文 一、可转债市场交易量回顾 可转债市场交易量方面，2024年5月以来，可转债市场成交活跃，主要依赖可转债部分活跃个券拉动。2024年5月可转债市场整体成交额约为1.37万亿元1，6月持 续约为1.37万亿元，为自2023年9月以来首次突破万亿水平，整体交投活跃。从日 均成交额来看，2024年5月日均成交额超650亿元，并于6月3日突破1,100亿元， 创下2023年以来日均新高。通常可转债市场交易活跃度与权益市场呈同向变动，但此次在权益市场震荡的情况下，可转债交易活跃，主要是依靠活跃个券的拉动。2024年5月，英力转债、胜蓝转债及正丹转债（退市）2成交额均在500亿元以上，合计超 2,500亿元，当月成交额排名前十的债券成交额总额超5,200亿元，占当月成交额的 38.39%。活跃个券成交热烈主要是受正股表现较强的影响，其中英力转债、胜蓝转债及正丹转债（退市）5月正股涨幅分别约为178%、30%和24.6%，涨幅较高。 1数据来源于wind、预警通及大公国际整理，仅统计公募可转债，全文同。 2正丹转债退市原因为：自2024年4月16日至2024年5月16日，公司股票价格已有15个交易日的收盘价格不低于“正丹转债”当期转股价格（7.40元/股）的130%（即9.62元/股），已满足公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），已触发公司《募集说明书》中的有条件赎回条款。 图1可转债市场成交额月度统计（单位：亿元） 数据来源：Wind，大公国际整理 除部分活跃个券正股表现较强拉动可转债交投活跃外，权益市场短期表现不佳、板块轮动较快，金融市场波动、资产荒现象持续，可转债交易机制灵活、存有高收益可能性，市场资金受短期交易情绪影响较重等因素也对其产生了影响。2023年以来， 我国权益市场板块轮动较快，叠加5月以来权益市场缩量震荡，处于调整阶段，投资者投资权益市场较为犹豫。今年以来，金融市场波动，市场预期不佳，加之资产荒持续，投资者避险情绪较重，可转债兼具股权和债券的双重特性，借其“固定收益+升值潜力”特点吸引了投资者关注，此外，受市场中长期主线缺失、资产荒等多重影响，市场资金受短期交易情绪影响较重，在活跃个券表现较好的情况下，市场资金迅速涌入，叠加可转债为T+0交易机制，买卖灵活，限制较低，投资者利用可转债该交易机制进行活跃券交投，推升交易量上升。 二、可转债市场价格走势 可转债市场价格方面，进入6月可转债市场价格下跌，下跌集中在中小盘低价可转债。2024年1-5月，可转债市场价格整体走势较好，6月则反转下跌，截至2024年 6月27日，万得可转债等权指数年内涨跌幅为-5.59%，6月涨跌幅为-4.58%，同期6 月万得可转债大盘、中盘、小盘指数涨跌幅分别为-1.63%、-3.86%、-4.69%，同期6月万得可转债高价、中价、低价指数涨跌幅分别为-2.43%、-2.02%、-3.76%，可以看出6月以来可转债价格下跌集中在中小盘低价可转债。此次可转债价格普遍下跌主要受可转债违约、多只可转债信用评级下调、A股“退市潮”等因素的影响。 三、可转债风险分析 可转债“零违约”被打破，信用评级集中下调，可转债信用风险加剧。2023年以 来，可转债风险不断暴露，蓝盾信息安全技术股份有限公司、搜于特集团股份有限公司、鸿达兴业股份有限公司均发布公告，公司正股及转债（涉及蓝盾转债、搜特转债、鸿达转债）同时退市。其中，2024年3月12日，搜于特集团股份有限公司发布公告称，“公司陷入债务危机及经营危机，巨额债务逾期未偿还，公司主要银行账户、资产已被法院冻结/查封，资金严重短缺，应于2024年3月12日支付的第四年可转债利息无法按期兑付”，涉及转债“搜特转债”（债券代码：128100.SZ）构成实质性违约，这是可转债市场首只债券违约，转债信用风险受到关注。2024年1月1日至2024年 6月30日，共计50只可转债债项评级被下调，其中5月以来，伴随着跟踪期到来， 评级报告进入密集披露期，共计41只可转债债项评级被下调，信用风险加剧。 A股“退市潮”汹涌，叠加股市拖累，可转债市场的风险进一步抬升并加大结构性分化。新“国九条”出台严格强制退市标准，证监会随后发布《关于严格执行退市 制度的意见》进一步严格强制退市标准，严格退市有利于加速清退市场上的风险企业，但短期内，多家上市公司被实施风险警示，A股市场波动较大，“退市潮”汹涌，进一步抬升可转债市场的风险。考虑到严格退市标准下，清退的主要是弱资质主体，故市场对于可转债的避险情绪主要针对信用瑕疵及低价转债，引发了此类转债的价格下跌；同时，权益市场小盘股大跌，叠加原有的退市风险，投资者恐慌情绪再蔓延至转债市场，小盘可转债行情下跌，可转债市场结构性分化加大。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。