甲醇周报：从交易现实到交易预期

从交易现实到交易预期 甲醇周报2024年7月12日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：本周甲醇价格有所反弹，周四更是大幅增仓上行，这预示着甲醇的交易重心将从偏弱的现实逐步切换到偏强的预期。当前甲醇的主要矛盾仍在下游需求，MTO装置开工率已降至历史低点，MTO需求不振的情况下，单凭传统需求的采购难以支撑高价甲醇，这也是我们在5月中下旬给出沽空甲醇观点的逻辑所在，但经历近1个月的下跌后，这一现实逻辑已被逐步计价，继续交易弱现实已不合适。我们维持基本面近弱远强的判断，近期煤价的企稳反弹以及下游MTO重启预期的逐步增强，加上宏观降息预期增强，多头资金有一定抢跑，不建议追高。策略上，我们更推荐逢回调择机布局多单，MA2409建议关注2400-2500区间的多单机会； 策略建议：短期观望，等待布局多单机会。 风险提示：煤价、油价大幅变动，MTO重启不及预期。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82292099 Email：fanzhiying@swhysc.com 相关研究 《甲醇周报20231110：成本支撑初显》 《甲醇周报20231117：下方煤价支撑，但冲高压力较大》 《甲醇周报20231222：好风凭借力》 《甲醇周报20231229：“东风”消退，甲醇如期回调》 《甲醇周报20240112：地缘或带来短时扰动，但不改整体弱势格局》 《甲醇周报20240301：推荐做多PP-3MA 价差》 《甲醇周报20240315：供需区域性失衡，油价引领反弹》 《甲醇周报20240419：把握本轮反弹带来的沽空机会》 《甲醇周报20240517：需求负反馈下，高价甲醇能走多远？》 《甲醇周报20240524：空单仍可持有》 《甲醇周报20240607：下方空间有限》 《甲醇周报20240614：短期观望为主》 《甲醇周报20240628：短期反弹，上方空间有限》 目录 一、行情回顾4 0628-0711：跌后反弹4 二、基差与价差4 沿海MTO重启预期增强，港口基差逐渐维稳4 三、供给端分析5 1、成本与开工：煤价企稳反弹，气价下调，上游开工率企稳5 2、库存：港口累库暂缓，内地去库较为顺畅6 四、需求端分析7 1、MTO需求：下游利润修复明显，重启预期逐步加强7 2、传统需求：维持稳定8 五、总结与展望10 图表 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨）4 图表2：【MA】09基差（华东）5 图表3：【MA】09价-01价差5 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）5 图表5：【MA】天然气制利润（元/吨）5 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）6 图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%）6 图表8：【MA】华东港口库存（万吨）6 图表9：【MA】华南港口库存（万吨）6 图表10：【MTO】西北装置利润（元/吨）7 图表11：【MTO】华东装置利润（元/吨）7 图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）7 图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%）7 图表14：【醋酸】利润（元/吨）8 图表15：【醋酸】周度开工率（%）8 图表16：【甲醛】利润（元/吨）8 图表17：【甲醛】周度开工率（%）8 图表18：【MTBE】利润（元/吨）9 图表19：【MTBE】周度开工率（%）9 图表20：【二甲醚】利润（元/吨）9 图表21：【二甲醚】周度开工率（%）9 一、行情回顾 0628-0711：跌后反弹 近两周甲醇价格跌后反弹，7月11日大幅增仓上行，主要是资金交易下游MTO重启预期。图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 沿海MTO重启预期增强，港口基差逐渐维稳 甲醇华东港口基差逐渐维稳，6月28日华东港口基差为-18元/吨，7月11日为-19元/吨，沿海MTO重启预期增强，港口现货价格有企稳趋势；价差方面，09-01价差小幅走强，旺季将至，09合约相对偏强，6月28日09-01价差为-90元/吨，7月11日为-76元/吨。 图表2：【MA】09基差（华东）图表3：【MA】09价-01价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、成本与开工：煤价企稳反弹，气价下调，上游开工率企稳 近一周煤价逐步企稳反弹，截至7月11日，秦皇岛动力煤平仓价为855元/吨，环比+7元/吨，大同动力煤车板价为770元/吨，环比+10元/吨，本周西南地区气价有所下调，气制甲醇利润走高。本周上游开工率整体企稳。截至7月11日，煤制甲醇企业周度开工率为70.82%，环比+0.29个百分点，同比+1.47个百分点；气制甲醇企业周度开工率为57.18%，环比持平，同比+30.27个百分点。 根据隆众资讯数据，截至7月11日当周甲醇日产量约为23.58万吨，产量相较于6月份有一定回落，但供给整体处于较高水平。 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）图表5：【MA】天然气制利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：港口累库暂缓，内地去库较为顺畅 港口累库趋势暂缓，截至7月11日，华东港口库存为50.25万吨，环比-2.39万吨，相较于6月初+21.82 万吨。内地近期去库较为顺畅，连续四周去库，本周西北地区库存为22万吨。根据隆众资讯数据，至下周三，预计进口样本到港计划预估在47.65万吨附近，在部分沿海MTO装置仍保持停车的情况下，港口累库预期未变。 图表8：【MA】华东港口库存（万吨）图表9：【MA】华南港口库存（万吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 四、需求端分析 1、MTO需求：下游利润修复明显，重启预期逐步加强 甲醇制烯烃（MTO）是甲醇的第一大消费去向，目前占比已超过50%，下游MTO装置利润情况对甲醇的需求有着重大影响。由于近期甲醇价格的下滑，下游装置估算利润有明显修复，装置重启预期也逐步加强。 本周下游开工进一步走低，截至7月11日，下游甲醇制烯烃周度开工率为55.87%，环比-0.8个百分点，同比-19.66个百分点；外采甲醇制烯烃企业的周度开工率为35.14%，环比-3.85个百分点，同比-32.23个百分点。虽然下游的开工率有进一步走低，但当前交易的重心并不在停车的现实，而在于重启的预期，当前需求进一步恶化的可能性较低，而由于利润修复较好，市场将计价沿海MTO装置的重启预期。 图表10：【MTO】西北装置利润（元/吨）图表11：【MTO】华东装置利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、传统需求：维持稳定 甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，消费占比分别为5.59%、5.65%、4.84%及1.65%左右，本周传统需求维持稳定： ①醋酸：本周醋酸价格环比上升150至3150元/吨，醋酸开工率小幅上升至92.34%。 ②甲醛：本周甲醛价格环比下降20至1060元/吨，甲醛开工率维稳在29.21%； ③MTBE：本周MTBE价格环比上升200至6750元/吨，MTBE开工率维稳在52.14%； ④二甲醚：本周二甲醚价格维持在3540元/吨，二甲醚开工率小幅下滑至12.78%。 图表14：【醋酸】利润（元/吨）图表15：【醋酸】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表16：【甲醛】利润（元/吨）图表17：【甲醛】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表18：【MTBE】利润（元/吨）图表19：【MTBE】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表20：【二甲醚】利润（元/吨）图表21：【二甲醚】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 五、总结与展望 观点：本周甲醇价格有所反弹，周四更是大幅增仓上行，这预示着甲醇的交易重心或将从偏弱的现实逐步切换到偏强的预期。当前甲醇的主要矛盾仍在下游需求，MTO装置开工率已降至历史低点，MTO需求不振的情况下，单凭传统需求的采购难以支撑高价甲醇，这也是我们在5月中下旬给出沽空甲醇观点的逻辑所在，但经历近1个月的下跌后，这一现实逻辑已被逐步计价，继续交易弱现实已不合适。我们维持基本面近弱远强的判断，近期煤价的企稳反弹以及下游MTO重启预期的逐步增强，加上宏观降息预期增强，多头资金有一定抢跑，不建议追高。策略上，我们更推荐逢回调择机布局多单，MA2409建议关注2400-2500区间的多单机会。 策略建议：推荐逢回调择机布局多单，MA2409建议关注2400-2500区间的多单机会。 风险提示：煤价、油价大幅变动，MTO重启不及预期。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风险提示：期市有风险，投资需谨慎