2024年玻璃半年报：地产颓势加速体现，玻璃或将持续承压

2024年玻璃半年报 2024年7月11日正信化工团队 研究员：陈劲伟从业资格：F03098667投资咨询：Z0018244 地产颓势加速体现，玻璃或将持续承压 摘要 ·供应端产线出清仍待时机 整个上半年，浮法玻璃行业并未进入实质性亏损，所以行业日产量明显处于高位（上半年日均产量17.3万吨，巅峰时产量17.65万吨）。随着二季度高成本产线的利润被快速压缩，产线冷修减产才逐步增加。考虑到具备利润的情况下，企业始终具备投产意愿，因而只有行业亏损阶段时，供应出清才会加速。 ·需求端颓势已显，或将加速 一方面在建工程量（尤其是新增量）正在加速萎缩，原“蓄水池”容量缩减，前端新开工环节的占比和影响正在加强；另一方面，2021年下半年地产暴雷的影响在3年后或将逐渐体现在尾端中，对应玻璃需求或将出现缓慢加速的下滑，下半年存在旺季不旺的隐忧。 ·库存平衡或将被打破 7、8月份或存在一定累库压力，9月份去库后，四季度库存或将加速回归至年内顶峰。4、5月份库存小幅波动的平衡状态或将被打破。 ·09合约难以扭转颓势，价差结构或长期维持 若09合约预期先行，并等待现实验证，那么或将提前交易长轴地产尾端下行的通道。对应的远端价差或在较长时间内维持升水结构。 目录 一、2024年上半年行情回顾3 二、供应：高位但难以突破内生制约4 1.2024年上半年玻璃供应回顾4 2.2024年下半年供应展望7 三、需求：脉冲需求疲态初显9 1.2024年上半年玻璃需求回顾9 2.2024年下半年玻璃需求展望12 四、平衡表：下半年平衡或被打破14 五、总结15 1.供应端产线�清仍待时机15 2.需求端颓势已显，或将加速15 3.库存平衡或将被打破16 4.09合约难以扭转颓势，价差结构或长期维持16 一、2024年上半年行情回顾 自2023年年末玻璃基于保交楼的需求预期交易达到阶段性顶峰后降温，玻璃开 始震荡下行，随后基本面数据也在快速走差，“预期+现实”持续推动盘面下跌3月 底的年内低点1420元/吨（加权合约），在新一波的现实去库和预期好转推动下，又 一路上涨至最高1767元/吨（加权合约），接着新一轮地产数据不及预期冲击下再次 下行，回落至近3个月的低点附近。年内的2大段趋势中分别下跌547元/吨（加权 合约，或-27.8%）和上涨347元/吨（加权合约，或+24.4%），年内波动幅度有所收敛，市场分歧逐步消化。 分阶段来看，1月至春节前（2月上旬），市场更多的只是对季节性累库的回避，虽然短期的累库确定性高，但是保交楼预期下，对上半年需求并不绝对悲观，因此月内走势也是下跌与反弹交替，走出了收敛的“W型”。 春节后至3月底，市场连续经历了数次打击，直至形成流畅的下跌。首先预期上，住建部发文表示保交楼项目完成进度已达到80%，市场对上半年需求担忧增加。然后，春节前后调研显示下游刚需和投机需求均不振，累库持续加速。最后，竣工数据大幅下行，现实进一步证伪了需求预期。连续打击下，盘面一度跌至上半年低点。 4月初至5月底，中下游随着订单陆续消耗，逐渐启动补库，现实去库及对政策的期待，刺激盘面持续上行，并一度升水现货，进一步吸引了期现商投机需求，刺激价格上涨的正循环。盘面也一度达到了春节后的阶段性高点。但同时，盘面也积累了大量仓单，这是库存的转移，后续现货市场将面临冲击。 从6月初至6月底，随着仓单流出和冲击市场，现货价格持续低迷，盘面升水背景下，新一轮套保盘增加，盘面也进入震荡的调整中。一方面下游阶段性补库结束，刚需消退，雨季来临后存在累库压力；另一方面，地产数据中施工数据的当月同比大幅下行，进一步刺激市场的恐慌情绪，盘面从6月上旬流畅下跌至6月底。 6月底至7月初，雨季累库进程相对缓和，市场担忧稍解。同时对于重大会议仍存在政策预期，盘面阶段性企稳，且略有反弹。 图12024年上半年玻璃加权合约走势 资料来源：博易大师，正信期货 图2期现价格及基差图3基差季节性 资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货 二、供应：高位但难以突破内生制约 1.2024年上半年玻璃供应回顾 一季度行业利润仍较好，企业平均利润一度达到500元/吨以上，高利润刺激下，行业 开工率进一步提升，复产产线不断增多。前三个月复产+新点火产线共7条，日熔量5700 吨。直到二季度高成本产线利润压缩至0附近，复产及新增产线增量才放缓。二季度复产+ 新点火产线4条，日熔量共3150吨。 截止7月上旬，据隆众资讯统计，玻璃产线剔除僵尸产线后有301条，有效产能为 20.31万吨/日，目前在产产线249条，开工率逐步滑落至82.72%。在产日熔量17.11万吨/日，产能利用率降至84.19%。目前相较于年初（阳历），日熔净增量为-3310吨，较年初降幅1.9%。 去年年底，虽然行业利润处于历史中高水平，但我们仍预估在产产能至多处于17.5万吨附近，这是老旧产线物理淘汰以及行业转换的制约，即供应上不会过度悲观的达到产能上限（即19-20万吨/日），但由于供应增量变动放缓，反而会延长处于巅峰区间的供应时 长。目前来看，行业发展基本符合我们去年年底的预测：上半年日熔的巅峰在17.65万吨 附近，而平均供应水平则在17.3万吨附近。 图4玻璃产能利用率图5玻璃开工率 资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货 图6在产生产线条数图7浮法玻璃产量 资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货资料来源：Ifind，隆众资讯，正信期货 表1：2024年上半年冷修产线统计 【已冷修停产生产线】 地址 日熔量 时间 1 天津信义三线 天津 600 1.7 2 营口信义二线 辽宁 1000 2.2 3 平湖旗滨二线 浙江 860 3.1 4 海南信义四线 海南 600 4.1 5 安全实业四线 河北 600 4.7 6 成都台玻二线 四川 900 4.8 7 成都明达一线 四川 700 5.8 8 新疆光耀一线 新疆 600 5.9 9 石家庄玉晶二线 河北 600 5.10 10 石家庄玉晶三线 河北 800 5.10 11 成都南玻三线 四川 1000 5.16 12 德阳信义一线 四川 800 6.5 13 平湖旗滨长兴三线 浙江 600 6.11 14 长利汉南一线 湖北 900 6.12 15 信义海南三线 海南 600 6.15 16 长利汉南二线 湖北 1000 6.18 资料来源：隆众资讯正信期货研究院 表2：2024年上半年复产产线统计 【复产生产线】 地址 日熔量 时间 1 广东明轩二线 广东 1000 1.16 2 石家庄玉晶新一线 河北 1000 2.1 3 营口信义一线 辽宁 1000 2.1 4 凯里凯荣一线 贵州 600 2.8 5 信义节能玻璃（江门） 广东 900 2.19 6 威海中玻四线 山东 500 2.21 7 海南信义二线 海南 600 5.7 8 信义玻璃（天津）三线 天津 600 5.25 资料来源：隆众资讯正信期货研究院 表3：2024年上半年新点火产线统计 【新点火企业】 新点火生产线 日熔量 时间 1 贵州海生一线 贵州 700 3.3 2 石家庄玉晶新二线 河北 1000 5.12 3 信义节能玻璃（江门）B线 广东 950 6.1 资料来源：隆众资讯正信期货研究院 2.2024年下半年供应展望 低利润情况会制约企业投产意愿，随着二季度行业里高成本企业利润快速压缩，行业投产进度也快速放缓，甚至部分待建/已建产线的点火投产开始推迟。同时高供应竞争下，部分老旧产线停产意愿增强，自身硬件条件受限以及亏损缓慢扩大会让部分产线有“修整”的倾向。 考虑到当前大厂在浮法领域暂时没有大的资金压力（光伏领域近期资金压力快速增加），业务线相对单一的企业依靠前期积累或能支撑较长时间，而头部企业则轻易不愿意放弃自身的行业地位。因此从产线梳理中我们可以看到，产能置换以及小线合并/调整为大线的趋势仍然存在，如果行业利润仍能回升，供应重新增加是高概率事件。 我们将后期可能变动的产线整理如下： 表4:2024年下半年计划复产产线 生产企业 生产线名称 日熔量(吨) 1 河北正大玻璃有限公司 正大新三线 850 2 沙河市长城玻璃有限公司 四线 700 3 武汉长利玻璃有限责任公司 洪湖三线 900 4 武汉长利玻璃有限责任公司 洪湖四线 1000 5 英德市鸿泰玻璃有限公司(明轩） 一线 600 6 吉林迎新玻璃有限公司 置换线 1300 7 信义玻璃(营口)有限公司 营口二线 1000 资料来源：隆众资讯正信期货研究院 表5:2024年下半年新点火产线 生产企业 生产线名称 日熔量(吨) 江西透光陶瓷新材料有限公司 景德镇一线 1200 洛玻集团洛阳龙海电子玻璃有限公司 龙海二线 250 福建龙泰实业有限公司 龙泰二线 600 贵州海生玻璃有限公司 贵州二线 1200 资料来源：隆众资讯正信期货研究院 表6:2024年下半年潜在冷修产线 生产企业 生产线名称 日熔量(吨) 1 沙河市安全实业有限公司 安全七线 1200 2 河北德金玻璃有限公司 德金六线 800 3 河北正大玻璃有限公司 正大一线 500 4 吴江南玻玻璃有限公司 吴江二线 900 5 株洲醴陵旗滨玻璃有限公司 醴陵三线 500 6 漳州旗滨玻璃有限公司 漳州八线 500 7 信义超薄玻璃(东莞)有限公司 东莞一线 500 8 毕节明钧玻璃股份有限公司 明钧二线 1000 9 吉林迎新玻璃有限公司 双辽一线 900 资料来源：隆众资讯正信期货研究院 对于后续供应量的预估： 对于有投产计划的产线，其中具体到月度/季度信息的，我们在后续将按照对应时间节 点来统计点火/复产时间（推迟一个月计算出玻璃的时间），对于其余一些暂时没有具体到月度的产线，我们将按照月度平均分布投产量，并顺延日熔增量。 对于在建产线而言，一方面存在投产的不确定性（建设周期及施工具体进度），一方面也存在错过旺季以后的点火时机选择问题。考虑到当前已经是三季度初，此部分未明确公布期限的在建产线暂时不计算在内，有大致意向的则平均分布，实际产量月度顺延。 对于冷修产线而言，供应减量会立刻体现在日熔减量上，但是三季度是季节性的传统旺季，玻璃企业仍有利润增♘需求。因此预估冷修产线或在四季度逐步开启，仍以平均分布预估计算，那么下半年产线变动或将如下： 表7:2024年下半年供应预估（万吨） 计划复产实际产 量增量 计划新点火实际产量增量 冷修减产产量 日熔变 量 日熔总量 7月 0 0 0 0 17.03 8月 0.15 0.0342 0 0.1842 17.2142 9月 0.145 0.0342 0.05 0.1292 17.3434 10月 0.06 0.0342 0.3367 -0.2425 17.1009 11月 0.06 0.1342 0.1467 0.0475 17.1484 12月 0.16 0.0342 0.1467 0.0475 17.1959 资料来源：隆众资讯正信期货研究院 值得注意的是，当出现行业利润进一步下滑时，或将加剧短期产线出清进度。当前行业中气制产线占比在一半左右，此部分产线成本偏高，而产线利润已处于亏损边缘，不排除利润进一步走低后带来的超预期减产行为发生，届时供应量或有更明显的收紧——我们倾向于可能发生在今年四季度。 三、需求：脉冲需求疲态初显 1.2024年上半年玻璃需求回顾 地产链条的疲软有多方面的因素，包括居民长期信心不足、国际形势风云突变等等因素。而玻璃作为地产链条中后段使用的建材品种，需求的变化可以从地产中前段中看出部分端倪。 根据目前公布的数据，今年1-5月份，土地购置费用累计15290.18亿元，较去年- 5.7%；房屋新开工面积累计30089.53万平米，较去年-24.