动力煤：大雨过后能否迎来“夏天”

陈张滢 黑色研究员 从业资格号：F03098415交易咨询号：Z0020771 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 2024-07-12 专题报告 动力煤：大雨过后能否迎来“夏天” 报告要点： 今年以来，动力煤价格整体呈现弱势震荡的走势，价格中枢较年初下移。宽松的供给以及新能源发电与水电对火电的替代效应所带来的需求端力度减弱是压制价格的重要因素。 往后期看，高库存仍是价格的重要压制，我们预计动力煤产量及进口仍将维持在相对高位水平。同时，我们预计后期新能源发电及水电将继续发力，持续对火电形成替代作用，进而继续限制需求端释放力度。 我们认为供需之间暂时未发现能够对价格形成明显抬升的动力，偏宽松的供给以及需求端受“替代效应”的钳制，价格表现或相对中庸。随着时间进入三季度中下段，高温天气带来的用煤高峰将带动动力煤供求结构走入季节性的偏紧阶段，未来的高温天气或对价格起到一定支撑，但总体向上的力度预计一般。关注高温程度（有报道称今年或为最热的一年）以及降雨的变化情况。 黑色金属研究|动力煤 动力煤：大雨过后能否迎来“夏天” 上半年动力煤价格维持震荡走势，价格中枢下移 今年以来，动力煤价格整体呈现弱势震荡的走势，价格中枢较年初下移。以北方港口5500K的动力煤价格为例，价格从年初940-950元/吨位置跌至当前（截至发稿日）855元/吨附近水平。其中，价格低点出现在4月中旬，为816元/吨。价格高低点之间差额显示动力煤价格波动幅度显著收窄。 图1：2024H1动力煤价格呈现弱势震荡走势，价格中枢下移（元/吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 上半年动力煤继续呈现宽松格局，但宽松程度较去年边际有所好转 从今年1-5月动力煤的供求平衡情况来看，上半年供求两端依旧呈现宽松的格局，尤其进入Q2 之后，宽松的情况有所加剧。 图2：2024H1动力煤整体仍呈现宽松的格局（万吨） 数据来源：WIND、汾渭、五矿期货研究中心 但从1-5月整体情况来看，动力煤在供应端（含国内生产及国外进口）累计同比降1000万吨或0.59%，在需求端累计同比增加6072万吨或3.81%。虽然从供求两侧的总量上来看，供给依旧过剩需求约2100万吨，但宽松幅度较2023年同期已经出现了明显的边际好转，虽然这仍不足以带动煤炭价格出现较强势的表现。 图3：2024H1动力煤供给同比减少，需求同比增长，供求宽松结构边际好转（万吨，%） 数据来源：WIND、汾渭、五矿期货研究中心 宽松的供给是压制价格的重要因素 “宽松”是一个相对的概念，其最直观的表达就是库存。我们看到包括北方港口及下游长江口、广州港在内的港口库存自节后（春节）以来持续上行，并累至同期高位。 图4：CCTD主流港口库存处于同期高位（万吨）图5：秦皇岛港库存处于同期高位（万吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 图6：长江口库存处于同期高位（万吨）图7：广州港库存处于同期高位（万吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 此外，在电厂“逆季节性”补库的策略之下（有别于往年5约中下旬开始为夏季用电高峰补库，今年电厂将补库周期提前至3-4月份），下游终端的电厂库存同样持续处于高位水平，在2023年高基数的背景下仍略高于去年同期水平。 提前补库（主要通过采购进口煤来完成）及高库存制约了夏季用电用煤旺季到来前的补库需求，低需求配合港口高库存则增加了出货压力，进而带来价格的弱势。 往后期来看，高库存仍是价格的重要压制。同时，我们预计动力煤产量及进口仍将维持在相对高位水平。 新能源发电及水电对火电形成明显的替代效应 在2月份关于动力煤的专题《动力煤：2024年非化石能源发电预计将对火电形成明显替代》中，我们曾提及“在新能源装机持续大幅提升、水电前期“积蓄”空间释放作用下，2024年非化石能源发电将对火电产生明显替代，而非化石能源发电对于火电需求的明显替代将减缓高用电增速下对于电煤的需求量“的观点，这一观点在今年得到充分验证（逻辑详见2月份相关报告）。 今年1-5月份，全国发电总量36570亿千瓦时，同比增长6.88%。其中，光伏发电同比增长38.85%、风电同比增长10.52%、水电同比增长16.04%，均显著高于总发电量水平。同期，火电同比增速仅3.99%，显著低于总发电量水平，火电占总发电量的比例也从去年同期的70.74%下降至68.83%，降幅接近2pct。 新能源发电以及水电对火电的替代效应使得需求端力度减弱。 图8：新能源发电及水电对火电形成显著替代（%） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 新能源发电及水电预计将继续发力 新能源方面，我们看到光伏及风电装机同比仍维持在高位，尤其光伏装机同比增幅维持在50%以上。今年以来，受南方持续降雨影响，太阳能利用小时数同比有所回落，随着后期降雨天期的减少，预计利用小时数将有所回升。同时，今年以来光伏新增装机仍维持较快增长，截至5 月份，较2023年底又新增装机8150万千瓦（折合每月新增约90亿千瓦时）。因此，后期来看，新能源发电将持续发力，继续对火电形成替代作用。 图9：新能源装机同比维持高增幅（%）图10：2024年以来光伏装机仍维持较快增长（万千瓦时） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 水电方面，今年整体水情同比偏好，从降雨、水位、流量几个角度来看，后期水电端仍将同比向上复苏。 图11：长江流域今年以来降雨相对丰富（毫米）图12：三峡水位同比偏高（米） 数据来源：Meteomanz、五矿期货研究中心数据来源：Meteomanz、五矿期货研究中心 图13：三峡入库流量处于高位（立方米/秒）图13：三峡出库流量处于高位（立方米/秒） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 因此，我们预计后期新能源发电及水电将继续发力，持续对火电形成替代作用，进而继续限制需求端释放力度。 偏宽松的供给以及需求端受“替代效应”的钳制，价格表现或相对中庸 综合来看，我们认为供需之间暂时未发现能够对价格形成明显抬升的动力，偏宽松的供给以及需求端受“替代效应”的钳制，价格表现或相对中庸。随着时间进入三季度中下段，高温天气带来的用煤高峰将带动动力煤供求结构走入季节性的偏紧阶段，未来的高温天气或对价格起到一定支撑，但总体向上的力度预计一般。关注高温程度（有报道称今年或为最热的一年）以及降雨的变化情况。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 2024-07-127