镍：供强需弱照进现实

南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 夏莹莹 投资咨询证号：Z0016569 联系人 张冰怡 从业资格证号：F3080728 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货研究NFR 2023商品二季度展望 镍&不锈钢 供强需弱照进现实 摘要 南华期货 南华期货 宏观：美联储加息近尾声，海外银行暴雷推动避险情绪走高，市场对美联储降息预期存过度乐观交易，因此二季度降息预期可能存在向鹰派预期修正可能。 产业格局：镍元素供强需弱的格局照进现实。精炼镍除了原本的电解镍产线提产，另有新增的月产1500吨的电积镍投产；印尼镍铁及中间品产线建设持续推进，产能继续增加，镍铁过剩，不锈钢利润下滑；新能源电池产能缩量，三元电池的利润下滑倒逼硫酸镍需求退坡，硫酸镍过剩；镍元素整体过剩明显。电解镍低库存的局面在初步好转，价格的大幅下跌并没有带来进一步的强去库，但库存的回升仍需要较长时间才能改变，二季度库存大概率维持当前水平。 策略：若不出现突发极端事件，二季度镍运行区间预计在150000–190000元/吨，价格重心逐渐下移，建议逢高沽空。 南华期货 南华期货 风险点：印尼政策突变，美联储降息预期升级。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 镍及不锈钢市场回顾5 1.1.镍不锈钢：高位跌落，颓势延续5 镍供应基本面分析6 2.1.镍矿：中间品回流挤兑镍矿需求6 2.2.精炼镍供应：产量有增，进口不足7 2.2.1精炼镍产量7 南华期货 南华期货 2.2.2精炼镍进出口9 2.2.3精炼镍库存9 2.3.镍中间品供应：印尼产业布局推动放量10 2.3.1高冰镍10 2.3.2MHP11 2.4.镍铁：投产进行中，供给压力大增12 2.5.硫酸镍：供需双增13 镍需求基本面分析14 3.1.不锈钢：产能释放VS需求疲弱14 3.1.1不锈钢供给：产能释放和利润之间的拉扯14 3.1.2不锈钢需求：地产延续弱复苏15 南华期货 南华期货 3.2.新能源需求：新老能源替换进一步深化17 供需平衡及行情展望20 免责申明21 南华期货 南华期货 南华期货 图表目录 图表1.1：镍不锈钢走势5 图表1.2：镍不锈钢月差结构5 图表2.1：WBMS全球镍矿产量–分国家6 图表2.2：WBMS全球镍矿产量–分国家6 图表2.3：WBMS全球镍矿产量季节性6 图表2.4：镍矿进口量（万吨）7 图表2.5：中间品+镍铁进口量：千镍吨7 图表2.6：菲律宾红土镍矿FOB价格7 南华期货 南华期货 图表2.7：镍矿港口库存7 图表2.8：WBMS全球电解镍产量8 图表2.9：海外电解镍企业产量8 图表2.10：国内电解镍产量8 图表2.11：中国精炼镍产量8 图表2.12：中国精炼镍开工率8 图表2.13：中国电解镍进口量9 图表2.14：中国镍豆进口量9 图表2.15：镍板进口盈亏9 图表2.16：镍豆进口盈亏9 图表2.17：LME镍库存季节性10 图表2.18：镍社会库存-不含保税区10 南华期货 南华期货 图表2.19：印尼高冰镍月度产量10 图表2.20：中国高冰镍进口量10 图表2.21：印尼高冰镍产线跟踪11 图表2.22：印尼MHP月度产量11 图表2.23：中国MHP进口量11 图表2.24：印尼MHP产线跟踪12 图表2.25：印尼NPI产量12 图表2.26：镍铁价格12 图表2.27：中国镍生铁库存季节性13 图表2.28：中国镍生铁进口量13 图表2.29：中国硫酸镍产量13 图表2.30：硫酸镍生产成本和利润13 南华期货 南华期货 图表2.31：全球硫酸镍产量：万镍吨13 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图表2.32：中国硫酸镍进口量13 图表3.1：印尼不锈钢产能产量14 图表3.2：中国300系不锈钢冷轧产量14 图表3.3：冷轧不锈钢利润粗算14 图表3.4：不锈钢原材料及成品价格走势14 图表3.5：近期关于地产的重要会议表述15 图表3.6：70城商品房价格指数15 图表3.7：70城房价指数15 图表3.8：30城成交面积16 图表3.9商品房销售面积16 南华期货 南华期货 图表3.10：住宅土地出让金16 图表3.11：住宅口径城投拿地占比16 图表3.12：房地产新开工面积17 图表3.13：房地产施工和竣工数据17 图表3.14：2022-2023年重要政策变化18 图表3.15：汽车当月产量18 图表3.16：新能源汽车当月产量18 图表3.17：磷酸铁锂VS三元装机占比18 图表3.18：三元材料产量-分型号18 图表3.19：磷酸铁锂VS三元装机占比19 图表3.20：三元材料VS三元材料价格19 图表3.21：三元前驱体产量及耗镍量19 南华期货 南华期货 图表4.1：镍元素供需平衡表推算20 镍及不锈钢市场回顾 1.1.镍不锈钢：高位跌落，颓势延续 2022年，俄乌冲突打乱镍稳步上涨的节奏，多头资金强势进场推高镍价上演历史性行情。2023年以来，在宏观压力继续增加，以及供强需弱预期兑现的双重压力下，沪镍强势行情画上句号。一季度，沪镍自23.3万元/吨下跌至17万元/吨左右，跌幅 南华期货 南华期货 约27%，月差收敛。现货层面，金川镍价格均价自23.6万元/吨跌落至18万元/吨。交易层面，LME亚盘交易在3月底恢复，流动性预计能够得到较大改善。不锈钢基本跟随镍的走势，突破震荡区间后下行至1.5万元/吨附近，成本支撑随着镍价的走弱不断下移。 南华期货 南华期货 图表1.1：镍不锈钢走势 资料来源：上期所LME南华研究 图表1.2：镍不锈钢月差结构 230,000 220,000 210,000 元/吨 200,000 190,000 180,000 170,000 南华期货 160,000 镍月差结构变化 连续连一连二连三 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 不锈钢月差结构变化 南华期货 连续连一连二连三 南华期货 南华期货 南华期货 最新一周前一月前一年前最新一周前一月前一年前 资料来源：上期所LME南华研究 镍供应基本面分析 2023年，镍元素供强需弱的格局照进现实。精炼镍除了原本的电解镍产线提产， 另有新增的月产1500吨的电积镍投产；印尼镍铁及中间品产线建设持续推进，产能继续增加，镍铁过剩，不锈钢利润下滑；新能源电池产下缩量，三元电池的利润下滑倒逼硫酸镍需求退坡，硫酸镍过剩；镍元素整体过剩明显。 2.1.镍矿：中间品回流挤兑镍矿需求 南华期货 南华期货 根据WBMS统计数据，2022年全球镍矿产量为317.2万金属吨，累计同比增17%；2023年1月，印尼、新咯以及俄罗斯带来明显增量。印尼的镍产业在近几年发展迅速，镍矿产量年均复合增长率达到20.3%，将成为未来几年镍矿乃至镍元素供给的主要增长动力。以往中国的镍矿产量相对比较稳定，但自2021年起，中国的镍矿产 量开始出现下滑，中资企业在印尼建设的镍中间品加工厂自2021年起在印尼逐渐投产，中间品回流增多，使得国产矿和国产中间品的市场份额不断下滑。 WBMS全球镍矿产量（年度：万金属吨） 201820192020202120222023.1CAGR2023年累计同比 印尼62.086.478.1104.3156.215.720.3%78.6% 菲律宾39.034.132.939.432.115.6-3.8%0.0% 新喀21.620.820.018.620.016.2-1.5%27.9% 俄罗斯21.922.423.319.020.720-1.1%16.8% 中国10.810.510.59.98.87.4-4.0%0.7% 其他81.879.279.880.179.56.36-0.6%-0.6% 全球237.1253.4244.5271.2317.281.36.0%36.8% 图表2.1：WBMS全球镍矿产量–分国家 图表2.2：WBMS全球镍矿产量–分国家图表2.3：WBMS全球镍矿产量季节性 WBMS全球镍矿产量（年度-万金属吨）WBMS全球镍矿产量（万金属吨） 300 250 200150 100 50 31 29 27 25 23 21 19 17 南华期货 南华期货 350 0 20182019202020212022 印尼菲律宾新喀俄罗斯其他 33 15 123456789101112 2019202020212022 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：SMMMySteeliFind南华研究 南华期货 南华期货 1-2月，中国总计进口镍矿290万吨，累计同比增3.8%；进口自菲律宾的镍矿约204万吨，累计同比减2.9%。2022年同期镍矿存在低基数效应，进口量低于往年同期，今年的进口量和2021年水平相当。从长期趋势来看，印尼凭借镍矿资源吸引外资赴当地投资，目前产业链的建设如日中天，中间品和镍铁流代替印尼镍矿资源流出。回流至中国的中间品和镍铁，也呈现出高速增长的态势。与此同时，菲律宾也表现出希望效仿印尼镍产业模式，对镍矿的出口进行一些限制，虽然目前仍未落地，但在这样的产业格局变化之下，未来镍元素将更多地以中间品和镍铁形态在全球贸易范围内流转，中国进口镍矿的量也将逐渐下降。从历史的 数据来看，自2022年开始，中间品和镍铁形式的镍元素进口呈现趋势性增长。 图表2.4：镍矿进口量（万吨）图表2.5：中间品+镍铁进口量：千镍吨 镍矿进口总量（万吨） 700 600 500 400 300 200 100 0123456789101112 2020202120222023 中间品+镍铁进口量：千镍吨 120 110100 90 80 70 60 50 40 30123456789101112 2020202120222023 资料来源：SMMMySteeliFind南华研究 南华期货 南华期货 镍矿港口库存基本符合季节性走势，FOB价格呈现下滑的态势。二季度，随着菲律宾进入季节性发运旺季，同时下游预计依然悲观的情况下，中下游全产业链价格的下移将倒逼镍矿价格下行。 图表2.6：菲律宾红土镍矿FOB价格图表2.7：镍矿港口库存 菲律宾红土镍矿1.5%均价（元/湿吨） 镍矿港口库存：万湿吨 110 100 40 900 南华期货 南华期货 南华期货 9080 700 70 600 6050 500 800 300 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 400 FOBCIF2020202120222023 资料来源：SMMMySteeliFind南华研究 南华期货 南华期货 2.2.精炼镍供应：产量有增，进口不足 2.2.1精炼镍产量 据WBMS统计，2022年全球电解镍产量约112.2万吨，同比增加22%，其中欧洲和非洲带来主要增量，且两者的高同比增长都是由2021年的低基数效应造成的。 南华期货 南华期货 2023年1月，全球电解镍产量约8.2万吨，同比增8.8%。从企业数据上来看，俄镍和淡水河谷带来主要增量，BHP减量明显。俄镍的增量由低基数效应导致，而淡水河谷的产量增长由Sudbury镍矿的高产带来，并预期在2023年上半年继续保持较高