锡：震荡为主，小幅偏强

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 锡|2024年半年度商品展望 震荡为主，小幅偏强 核心逻辑： 锡价在2024年第二季度出现明显抬升，一度触及29万元每吨，后开始宽幅震 荡，振幅约4万元每吨。造成锡价上涨最主要的原因是贵金属价格在4月的拉升，带动了整个有色金属估值上涨，而锡自身基本面的变化对于锡价影响有限。 展望第三季度，在宏观稳中偏松，基本面需求向好的情况下，锡价或继续稳步向上。 从宏观上看，美联储降息预期仍然存在。根据美联储观察工具，市场预计美联储最早将于9月开始降息，不过也有认为，在通胀没有被完全遏制的情况下，叠加地缘政治的不确定性风险，美联储实际降息时间或在年末。 从基本面上看，供给或不会比第二季度更加紧张。锡矿方面，缅甸锡矿复产虽然一拖再拖，但是复产预期仍存。印尼的RKAB对精炼锡供给产生影响，不过不会更加紧张。需求上，半导体周期基本可以被确认，整个电子产品消费周期叠加国内以旧换新政策对于白色家电行业也有一定的利好。半导体板块的火热有望从设计向制造端传导。 2024年第三季度沪锡运行区间25.5万-31万元每吨，中枢在27万元每吨。 策略：逢低做多。 风险点：缅甸佤邦禁矿时长超预期；电子消费品复苏不及预期；宏观风险加剧。 南华期货 南华期货 南华研究院 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 联系人： 肖宇非Z0018441 xiaoyufei@nawaa.com 电话： 0571-81727107 南华期货 南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 章节 2024年第二季度锡市场回顾4 1.1.锡价抬升4 锡供应基本面分析4 南华期货 南华期货 2.1.锡矿供给偏紧4 2.2.精炼锡进口偏紧5 锡需求基本面分析6 3.1.费城半导体指数和锡价劈叉6 3.2.全球半导体销售额同比回升7 南华期货 南华期货 3.3.锡焊料开工率稳定8 3.4.电子产品消费回暖9 3.5.白色家电超预期10 精炼锡库存11 2024年第三季度锡展望11 免责申明13 2 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 图表 图表1.1.1锡价抬升4 图表2.1.1锡矿进口回落5 图表2.2.1精炼锡产量增加6 图表3.1.1费城半导体指数走强6 南华期货 南华期货 图表3.1.2半导体制造板块旺盛7 图表3.2.1半导体销售额同比上升8 图表3.2.2集成电路累计同比回升8 图表3.3.1锡焊料开工率稳定8 图表3.4.1手机产量上升9 图表3.5.1空调产量超预期10 南华期货 南华期货 图表4.1SHFE锡库存持续高企，LME库存下降11 图表4.2LME锡库存持续上升11 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2024年第二季度锡市场回顾 1.1.锡价抬升 锡价在2024年第二季度出现明显抬升，一度触及29万元每吨，后开始宽 幅震荡，振幅约4万元每吨。造成锡价上涨最主要的原因是贵金属价格在4月的拉升，带动了整个有色金属估值上涨，而锡自身基本面的变化对于锡价影响有限。 贵金属带动有色 南华期货 南华期货 图表1.1.1锡价抬升 资料来源：Wind南华研究 锡供应基本面分析 2.1.锡矿供给偏紧 南华期货 南华期货 2024年第二季度锡元素供给出现回落。2024年1-5月，我国锡矿进口累计 79100吨，同比下降14%；1-4月我国锡矿产量累计22705吨，同比基本持平。 造成锡矿供给减少的最大原因还是缅甸持续的禁矿逐步传导。自2023年8月缅甸禁矿以来，我国一直有较大数量的锡矿进口来自缅甸，因为当时市场仍有未完成的贸易单量。缅甸禁止锡矿开采，并未禁止锡矿出口，市场上的锡矿贸易仍在进行。到了2024年4月，来自缅甸的锡矿骤减，从3月的1.7万吨降低至 4月的不到4000吨，反映出缅甸非官方锡矿库存的减少及市场贸易量的降低。 缅甸复产的预期可谓一拖再拖。在2024年4月，缅甸佤邦发布声明称，曼矿区所有巷道暂停一切清理维护工作，暂停堆渣处回收捡矿作业，严格执行停产。此后，再发声明称除曼相外矿区积极做好复工复产准备。 第一季度最大的消息面依然来自缅甸。缅甸锡矿复产不断延后。元旦之后， 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 缅甸佤邦中央经济委员会正式签署了一份关于除曼相矿区外其他矿区复工复产的通知。该通知计划自2024年1月3日起执行，旨在确保除曼相矿区外的其他矿区顺利恢复生产和运营。然而，锡矿的主要产区就在曼相。原本投资者预期缅甸锡矿有望在2024年初复产，最晚预期在农历春节后，该消息的出现让市场对锡 矿复产的预期再度后移。在2月7日，佤邦发布通知，宣布自当日起，暂停对锡精矿出口征收现金税，转而统一按照30%的税率收取实物税。此举意味着，无论锡精矿的品位高低，都将按照同样的税率进行征税。至于何时恢复征收现金税，将由中央经计委另行通知。结合曼相地区继续停产的消息，佤邦的意图逐渐明显。 南华期货 南华期货 展望第三季度，锡矿供给有望放量，但是实际流出量或低于预期。到目前为止，尚未有关佤邦何时复产的正式消息流出。到今年8月，佤邦停产期满1年。在这过去的大半年中，缅甸锡矿最重要的改革莫过于将现金税改成30%的实物税。当地政府希望对本土的锡产业链进行整改，对落后产能进行梳理，同时获得更多的自主权。相较于现金税，实物税对市场的影响是造成锡矿供给的直接减少，隐形库存的增加。当精炼锡价格走高时，佤邦政府可以通过卖出锡矿库存来获得更高的收益。因此我国锡矿进口或难有明显提高。 图表2.1.1锡矿进口回落 单位：吨 50000 锡矿进口 40000 30000 20000 10000 0 123456789101112 20202021202220232024 资料来源：海关总署南华研究 南华期货 南华期货 2.2.精炼锡进口偏紧 精炼锡供给偏紧主要来自进口端。2024年1-5月，我国精炼锡进口同比减少28.55%至7262吨；精炼锡产量累计75671吨，同比增加7.33%，再生锡产量占比逐月提高，从年初的20%附近增加到5月的28.8%。 精炼锡进口的减少和印尼RKAB事件的关联较大。印尼矿业部官员3月19 日表示，今年迄今为止，该国政府已经发放锡矿生产配额44481.63吨，该国正 在加速生产配额审批。该官员表示，截至目前该国政府已经为总计191家矿产商 （其中包括镍、锡和铜产商）发放生产配额。印尼计划在3月完成RKAB审批工作，目前仍有532家矿企未获得审批，预计该工作或拖延至4月。印尼RKAB事 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 件导致我国从印尼的精炼锡进口在今年2月开始骤降，从1月的1959吨降低到 2月的51吨，3-4月更是没有进口，5月也只是恢复到了175吨。 展望第三季度，若锡矿进口恢复，我国精炼锡产量有望随之上升，但是印尼RKAB带来的精炼锡进口下降或持续。 图表2.2.1精炼锡产量增加 单位：吨 15000 锡精矿产量 10000 5000 0 123456789101112 20202021202220232024 资料来源：SMM南华研究 南华期货 南华期货 锡需求基本面分析 3.1.费城半导体指数和锡价劈叉 费城半导体指数在2024年第二季度延续涨势，和锡价发生较大劈叉。费城 半导体指数一度突破5700点，而锡价基本稳定在25万-29万元每吨之间，形成震荡行情。 费城半导体指数——LME锡价 6000 单位：美元/ 吨40000 35000 5000 30000 4000 25000 3000 20000 费城半导体指数(SOX) 期货收盘价:LME锡(3个月):电子盘 南华期货 南华期货 图表3.1.1费城半导体指数走强 资料来源：同花顺南华研究 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 费城半导体指数暴涨的主要原因是AI板块的爆发，以英伟达为首的公司股 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 票价格飙升。年初至今，英伟达公司股票价格上涨超过150%，在费城半导体指数中可谓是一枝独秀。6月18日，英伟达一度超越微软成为全球市值最高的上市公司。在目前上市的产品中，Hopper架构GPU(例如H100)是推动公司一季度业绩增长的主力产品，如Meta推出的Llama3开源大模型就使用了近2.4万块H100GPU;H200则在H100的基础上进行了升级，内存带宽提高了1.4倍，内存容量提高了1.8倍，还提高了处理生成式AI任务的能力。公司方面透露，目前H100GPU供应情况有所改善，但仍然短缺;去年11月发布的H200正在全力出货。在AI行业生态方面，近期英伟达发布了NVIDIANIM云原生微服务，开发者可下载NVIDIANIM，将AI模型部署在云、数据中心或工作站上，并构建多种生成式AI应用。英伟达正计划推出新一代AI芯片与超级计算平台Blackwell系列。据悉，英伟达的第一款Blackwell芯片名为GB200，是目前“全球最强大的芯片”，现已全面投产，三季度增产，四季度正式投放到数据中心，预计在今年录得收入显著增长。 图表3.1.2半导体制造板块旺盛 资料来源：同花顺南华研究 南华期货 南华期货 展望第三季度，随着新的芯片架构及AI板块的火热，费城半导体指数的行情有望逐渐从设计板块向制造传导，和锡价的劈叉或进一步加大。 3.2.全球半导体销售额同比回升 全球半导体销售额在2024年每月都在450亿美元附近，1-4月累计同比增加15.6%至1861亿美元。整体来看，各细分领域复苏进度并不一致。据世界半导体贸易统计组织预计，今年全球半导体市场规模的增长将主要由逻辑芯片和存储芯片推动，增幅分别达到两位数，而分立器件、光电子器件等领域的规模将出现个位数下降。今年6月份，世界半导体贸易统计组织把对2024年全球半导体市场规模同比增速的预测上调至16.0%，相比去年11月份做出的预测，上调了 2.9个百分点。根据世界半导体贸易统计组织预计，2024年全球半导体市场规模将达到6112.31亿美元，此前预计为5883.64亿美元。国内集成电路产量表现 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 良好，和全球半导体销售额同比增加形成吻合。2024年1-5月，我国集成电路产量累计同比上升32.7%至1702亿块。 单位：十亿 美元 55 全球半导体销售额 6000 50 5000 45 4000 40 3000 35 2000 销售金额:半导体:全球:当月值 费城半导体指数(SOX) 图表3.2.1半导体销售额同比上升 资料来源：同花顺南华研究 图表3.2.2集成电路累计同比回升 单位：万块 4000000 集成电路产量 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 3456789101112 20202021202220232024 资料来源：同花顺南华研究 南华期货 南华期货 展望第三季度，全球半导体销售额有望进一步上涨。现在半导体行业的复苏已经成为共识，汽车电气化对增加了对半导体的需求，配合电子产品消费的复苏，半导体销售额或继续同比出现两位数的增长。 3.3.锡焊料开工率稳定 国内锡焊料企业开工率有所回升，整体比去年同期略微下降。