原油燃料油：部分经济数据改善，油价震荡回升

——部分经济数据改善，油价震荡回升 目录 1.逻辑整理及策略推荐2.原油市场追踪3.燃料油市场追踪 逻辑整理及策略推荐 原油市场 ◼核心观点：4月份美国CPI回落，但美国的通胀压力依然很大，4月份中美欧PMI指数下滑，市场对加息的担忧可以消除，但降息大概率要在9月甚至以后。供给端，OPEC+减产稳步推进，OPEC+产量整体变化不大，6月1日OPEC+召开减产会议制定下半年减产计划，若无法证实需求扩张，大概率仍将延续减产计划，此外伊拉克和哈萨克斯坦将面临近100万桶/天的补偿性减产，美国、加拿大、巴西、圭亚那等地尚看不出有效增量，墨西哥减少出口，俄罗斯石化设备频繁遭受无人机袭击，美国收紧对伊朗、俄罗斯制裁并恢复对委内瑞拉制裁，供应端在整体缩量；需求端，因炼厂开工率偏低，汽油季节性需求提振尚未到来，汽油裂解短期出现大幅下跌，柴油裂解低迷短期，成品整体利润持续下滑；库存端，因炼厂开工率较低，上周美国和中国累库，但欧洲、亚洲其它地区去库。地缘方面伊朗和以色列冲突缓和，带动风险溢价回落。短期地缘和需求疲软是导致原油出现阶段性回调的主要驱动，下方支撑仍在，待油价止跌企稳时可择机做多。 ◼驱动端：➢宏观：美联储主席鲍威尔表示，美联储需要保持耐心，等待更多证据表明高利率正在抑制通胀，因此需要在更长时间内保持 利率在高位。鲍威尔重申，美联储的下一步行动不太可能是加息，美联储更有可能将政策利率维持在现有水平。美联储梅斯特表示，现在断言通胀将逆转为时过早；美联储维持利率不变是适当的，因为其在等待价格压力进一步缓解的证据；不急于考虑加息；有明确的迹象表明，经济的实体方面正在放缓，这有助于恢复经济的平衡；长期通胀预期指标似乎“相当稳固”，符合美联储2%的目标。➢供给端：4月OPEC产量变化不大，其中沙特原油产量894.6万桶/天环比缩减7万桶/天，伊拉克、科威特、阿联酋基本维持稳 请务必阅读正文之后的免责条款部分定，伊朗和利比亚维持稳定，委内瑞拉增加6万桶/天至88.8万桶/天，俄罗斯产量缩减18万桶/天至918万桶/天，按照计划将于6月份缩减至900万桶/天，在参与减产的OPEC+成员国中4月份产量缩减19.6万桶/天。由于前期哈萨克斯坦一直维持在163万桶/天的产量高于154.6万桶/天的目标产量，市场传言哈萨克斯坦将补偿性减产38.9万桶/日，而伊拉克在1月份之前一直在440万桶/天以上的产量高于421.1万桶/天的目标产量，市场传言伊拉克今年将补偿性减产60.2万桶/日。在其它国家中，巴西、美国、圭亚那、挪威等国产量基本稳定。目前减产稳步推进，若5月份无法证实需求扩张，6月份OPEC+大概率将220万桶/天的自愿性减产延续至下半年，叠加俄罗斯产量继续缩减，伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产，届时产量会进一步收紧 逻辑整理及策略推荐 ➢需求端：疫情结束带来的需求复苏已经结束，2024年原油需求的增长主要来源于经济增长的推动，以欧美为首的OECD成员国不具备长期需求增长的基础，2024年原油需求增长主要来自于以中国和印度为代表的发展中国家，因此今年需求端难有爆发性增长的基础，更多的在季节性需求的提振。从短期来看，汽油旺季需求尚未证实，美国汽油消费低于预期，汽油裂解回落，柴油裂解低迷，炼厂利润被持续压缩，中美炼厂开工率低迷，对原油的需求不足。➢库存端：EIA报告：美国至5月10日当周EIA原油库存-250.8万桶，战略原油库存+59.3万桶，原油产量维持1310万桶不变， 炼油厂开工率+1.9%至90.4%，汽油库存-23.5万桶，馏分油库存-4.5万桶，燃料油库存+66.9万桶 ◼估值端： ➢SC原油价格判断：中国原油库存稳定，炼厂开工率维持低位，但OSP持续上调，EFS回落，短期SC上涨动力有所改善，估值相对合理，短期可阶段性多配 请务必阅读正文之后的免责条款部分➢成品油市场：国际汽油，当前，全球主要汽油出口地除了西北欧出口增长外，其它地区汽油出口均出现不同程度的回落，整体供应依然缩量，进入5月份，全球汽油供应收紧进一步延续。在需求端汽油消费旺季即将来临，但汽油需求未证实，库存累库，引发市场对旺季需求预期证伪的担忧，导致汽油裂解回落。建议择机布局多单。国内汽油，最近炼厂开工率低位，汽油供应端维持在低位，终端需求不及预期，市场以刚需为准，囤货需求不足，市场需求有一定回落，终端消耗以存货库存为主，后期需求提振有限，汽油裂解在原油下跌过程中回升，汽油自身驱动有限，不建议建仓汽油，建议观望；国际柴油，近期国内炼厂开工率延续低位，柴油整体供应小幅缩减，但需求疲软，终端以消耗社会库存为主，囤货意愿较弱，出货不畅，库存开始在炼厂端积压，自身驱动有限，因估值偏低，市场对金九银十仍有预期，可在原油回落时，开始布局柴油多单。国内柴油，柴油现货端充裕的格局得到缓解，但出口端开始供应缩量明显，短期难以预期需求端提振，裂解整体依然处于低迷，估值偏低，做多裂解可轻仓试单。 逻辑整理及策略推荐低硫燃料油市场 ◼核心观点：俄罗斯、东南亚、西北欧市场出口船期上涨，中东出口缩减，但低硫供应相对充裕。舟山和新加坡库存上升，ARA库存下降，库存端整体处于合理状态。汽柴油裂解低迷压制低硫上方空间，基差处于弱势压制LU盘面价格，LU裂解可能会有小幅走强，但尚不具备趋势性走强的基础，可阶段性多配 ◼驱动端：供给端：进入4月份，俄罗斯出口+4万桶/天，中东出口整体-4万桶/天，马来西亚+0.2万桶/天，印尼+2.2万桶/天，阿尔及利亚+1.2万桶/天，巴西+4万桶/天，供应端依然充裕.进入5月份，科威特出口出现一定缩量，但整体供应环比变化不大。中国第二批出口配额400万吨下放，短期供应端充裕。需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国短期进口缩量，缓解了部分国内低硫过剩的压力；库存端，新加坡库存-163.8万桶；舟山-6万吨； ◼估值端：新加坡6月低硫裂解10.66美元/桶，LU07和新加坡06价差为-0.9美元/吨 ◼高硫燃料油市场 ◼核心观点：4月份，伊朗和伊拉克出口缩量，沙特、阿联酋进口增加，俄罗斯和墨西哥，供给端整体减少，在需求方面进料加工需求有明显提振，中东发电需求也有证实，但进入5月份因高硫裂解上涨导致发电需求和进料需求未能延续，短期浮仓库存回落对高硫裂解有部分支撑，裂解已经兑现，不建议继续做多 ◼驱动端：供给端，进入4月份，伊朗和伊拉克出口减少，沙特和阿联酋进口增加，中东溢出减少0.7万桶/天，俄罗斯出口缩量-6万桶/天，墨西哥缩量1万桶/天，导致出口整体缩量24万桶/天;进入5月份，俄罗斯出口开始恢复，其它地区出口依然低迷；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，4月份美国高硫进口+16.7万桶/天，中国+19万桶/天，印度+3万桶/天，来料加工需求有明显提振；在发电需求方面，沙特进口+6万桶/天，阿联酋+-12万桶/天，发电需求有证实迹象；进入5月份，中国美国印度进口缩减，发电进口未能延续，需求端提振明显减弱；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存下降 ◼估值端：新加坡6月高硫380燃料油裂解为-6.1美元/桶，预计FU09价格升水新加坡8月-3美元/吨。 逻辑整理及策略推荐 月差：关注SC月初多配机会 裂解：建议多SC07空FU09 单边： SC建议逢低最多，FU和LU单边建议观望 原油市场盘面变动 原油市场盘面变动（月差走势） 原油市场盘面变动（原油持仓及成交量变化） 数据来源：彭博南华研究 原油基本面变化（供给端） 原油基本面变化（OSP价格） 沙特OSP报价 巴士拉中出口至亚洲OSP走势 伊拉克OSP报价 原油基本面变化（供给端） 原油基本面变化（库存端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 燃料油盘面变动 一周燃料油市场变动 燃料油市场盘面变动（月差走势） 燃料油盘面变动（裂解价差） 数据来源：彭博南华研究 燃料油市场基本面 数据来源：彭博南华研究 燃料油基本面 燃料油市场基本面 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编：310008全国统一客服热线：400 8888 910网址：www.nanhua.net股票简称：南华期货股票代码：603093