2024上半年业绩超预期，核心产品持续高增长

佐力药业（300181） 公司点评 2024上半年业绩超预期，核心产品持续高增长 2024-07-10 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元）14.16 近12个月最高/最低（元）17.28/8.36 总股本（百万股）701 流通股本（百万股）601 流通股比例（%）85.72 总市值（亿元）99 流通市值（亿元）85 公司价格与沪深300走势比较 7/2310/231/244/247/24 48% 27% 5% 佐力药业发布2024年上半年业绩预告，预计2024年上半年归属于上市公司股东的净利润2.95亿元~3.1亿元，同比增长49.24%~56.83%；扣非归母净利润为2.91亿元-3.06亿元，同比增长50.23%-57.97%。 分析点评 2024上半年业绩超预期，收入利润持续高增长 经计算，24Q2归母净利润约为1.53-1.68亿元，同比增长 53%~68%；扣非归母净利润为1.47~1.62亿元，同比增长 50.05%~65.36%。 公司营业收入较上年同期同比增长约41%，对应收入体量约为 14.26亿元，经计算24Q2收入约为7.53亿元，增长约45.84%，增速持续提升（24Q1收入增长为35.75%）。 -17% -38% 佐力药业沪深300 核心品种趋势持续向好，产品优势逐步凸显 分产品来看，上半年公司基于乌灵胶囊、灵泽片、百令片三个核心产品是国家基本药物目录产品的优势，持续加强市场拓展。 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评佐力药业：23年和24Q1业绩表现亮眼，核心产品乌灵系列持续放量2024-04-21 2【.华安医药】公司点评佐力药业：Q4利润增长超预期，乌灵系列增长加速恢复2024-01-26 乌灵系列：乌灵胶囊、灵泽片的销售收入延续了较好的市场增长，预计乌灵胶囊在江苏、京津冀3+N联盟集采持续落地，价格维持的情况下，将进一步加速盒数放量；灵泽片推广加速带来增长。百令片系列：自2024年1月起，百令片医保适应症范围放宽，可广泛用于慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者，提供新的增量。同时百令胶囊作为国内首个获批的同名同方药，于2023年12月 29日获批，24年持续推进上市带来新增量。 中药饮片与中药配方颗粒：因6月份中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，中药饮片系列销售收入较上年同期明显增长；中药配方颗粒随着备案品种增加，销售收入较上年同期增长显著。 投资建议 我们维持此前盈利预测，24上半年公司利润快速增长，核心产品乌灵胶囊快速放量，盈利能力增长势头凸显，我们预计公司24-26年收入分别为23.37/28.51/34.39亿元，分别同比增长20.3%/22.0%/20.6%；归母净利润分别为5.05/6.36/8.01亿元，分别同比增长31.9%/26.0%/25.9%，对应估值为20X/16X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动风险；药品研发风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1942 2337 2851 3439 收入同比（%）7.6% 20.3% 22.0% 20.6% 归属母公司净利润383 505 636 801 净利润同比（%）40.3% 31.9% 26.0% 25.9% 毛利率（%）68.4% 70.9% 71.2% 71.4% ROE（%）14.0% 15.6% 16.4% 17.2% 每股收益（元）0.55 0.72 0.91 1.14 P/E19.52 19.66 15.61 12.39 P/B2.74 3.07 2.57 2.13 EV/EBITDA16.15 15.78 12.30 9.26 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2056 2244 2919 3780 营业收入 1942 2337 2851 3439 现金 932 1041 1503 2120 营业成本 613 680 821 984 应收账款 473 583 711 857 营业税金及附加 25 30 37 45 其他应收款 9 13 16 19 销售费用 777 923 1121 1341 预付账款 4 4 5 6 管理费用 97 96 120 138 存货 427 391 472 566 财务费用 -14 -8 -16 -25 其他流动资产 212 212 212 212 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 1571 1700 1820 1948 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 980 1102 1221 1342 营业利润 449 614 773 974 无形资产 71 73 78 81 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 517 523 520 523 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 3627 3944 4739 5728 利润总额 447 614 773 974 流动负债 795 571 686 818 所得税 56 74 93 117 短期借款 193 0 0 0 净利润 391 540 681 857 应付账款 422 368 444 532 少数股东损益 8 35 44 56 其他流动负债 180 203 242 286 归属母公司净利润 383 505 636 801 非流动负债 58 58 58 58 EBITDA 419 565 688 847 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.55 0.72 0.91 1.14 其他非流动负债 58 58 58 58 负债合计 853 629 744 876 主要财务比率 少数股东权益 45 80 125 180 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 701 701 701 701 成长能力 资本公积 1135 1135 1135 1135 营业收入 7.6% 20.3% 22.0% 20.6% 留存收益 892 1397 2033 2835 营业利润 33.1% 36.8% 26.0% 25.9% 归属母公司股东权 2729 3234 3870 4671 归属于母公司净利 40.3% 31.9% 26.0% 25.9% 负债和股东权益 3627 3944 4739 5728 获利能力毛利率（%） 68.4% 70.9% 71.2% 71.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 19.7% 21.6% 22.3% 23.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.0% 15.6% 16.4% 17.2% 经营活动现金流 288 488 635 798 ROIC（%） 10.2% 13.5% 13.9% 14.3% 净利润 383 505 636 801 偿债能力 折旧摊销 69 53 53 53 资产负债率（%） 23.5% 16.0% 15.7% 15.3% 财务费用 8 3 0 0 净负债比率（%） 30.8% 19.0% 18.6% 18.1% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 2.59 3.93 4.25 4.62 营运资金变动 -181 -109 -98 -112 速动比率 2.05 3.24 3.56 3.92 其他经营现金流 573 649 779 969 营运能力 投资活动现金流 -264 -182 -174 -181 总资产周转率 0.54 0.59 0.60 0.60 资本支出 -129 -182 -174 -180 应收账款周转率 4.11 4.01 4.01 4.01 长期投资 -140 0 0 0 应付账款周转率 1.45 1.85 1.85 1.85 其他投资现金流 6 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -159 -196 0 0 每股收益 0.55 0.72 0.91 1.14 短期借款 55 -193 0 0 每股经营现金流 0.41 0.70 0.91 1.14 长期借款 -10 0 0 0 每股净资产 3.89 4.61 5.52 6.66 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 19.52 19.66 15.61 12.39 其他筹资现金流 -204 -3 0 0 P/B 2.74 3.07 2.57 2.13 现金净增加额 -134 110 462 617 EV/EBITDA 16.15 15.78 12.30 9.26 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收