棉花专题：美棉产量存在上调预期，新年度全球增长潜力较大

M 专题报告 软商品—— 月11日 2024年7 棉花专题：美棉产量存在上调预期，新年度全球增长潜力较大 曹凯投资咨询号：Z0017365 美国农业部公布的美棉实播面积超出市场预期，且短期看美棉种植区域暂无天气担忧，市场普遍预期美国农业部在7月的供需报告中或上调美棉新年度的产量；巴西棉花已经开始收获，目前收获进度偏快，关注丰产预期的落地情况；此前市场预期印度棉花种植面积或有所减少，但截至目前印度种植面积同比偏多。国内棉花的基本面延续弱势，新疆天气总体正常，郑棉短期或延续弱势表现。从长周期角度来看，全球棉价仍面临供给增加的压制。 一、美棉24/25年度产量存在上调空间 美国农业部公布2024年美棉种植面积报告，美国2024年棉花种植面积为 1167万英亩，较6月供需报告的1067万英亩相比增加了9%，较23/24年度1023万英亩相比增加14%；其中陆地棉种植面积为1148.8万英亩，同比增加13.9%；其中匹马棉的种植面积为18.2万英亩，同比增加23.8%。 2024年棉花种植面积较2023年增加144万英亩，其中德州种植面积增加 85.1万英亩；2024年德州棉花种植面积为643万英亩，占全部种植面积的55.1%；德州作为美棉最大的种植州，对于产量和弃耕率影响较大，回顾2022年2023年的情况，2022年德州8月底之前干旱指数处于近六年最高的位置，后期情况有所缓解，但弃耕率仍然创了历史新高；2023年德州前期天气理想，但6月底之后天气快速恶化，干旱情况达到同期偏高的位置，导致弃耕率大幅增加；22/23和23/24年度是最近十年出现的最高和次高的弃耕率，2024年截至目前美棉主要种植区域天气总体正常，暂无较大的天气担忧，继续关注美棉种植区域的天气情况。 图表1.美棉种植面积、收获面积和弃耕率单位：百万英亩、% 数据来源：USDA国投安信期货整理 美国农业部6月供需报告中预计美棉产量为348万吨，回顾近十年美棉的产 量，产量较低的年份在300万吨附近，高产年份在400多万吨，中位数在350万吨左右。棉花实播面积较6月供需报告的数据增加了9%，考虑到后续天气不确定，所带来的单产和弃耕率的变化，美棉23/24年度的产量或上调至360-400万吨左右。 从近十年美棉单产和弃耕率的情况来看，弃耕率高的年份单产反而更好，因生长较差的棉花直接放弃收获，农场主通过保险的形式获得补偿，没有弃耕的土地是单产更加理想的土地，所以就会出现弃耕率高的年份，反而单产表现不错。 美国农业部在6月的报告中，给出的单产为943千克/公顷，13/14至23/24年度，美棉的平均单产为961千克/公顷，目前6月报告给出的报告略低于均值水平。 图表2.美棉单产和弃耕率单位：磅/英亩、% 数据来源：USDA国投安信期货整理 二、截至目前美棉天气总体理想，未来半个月降雨高于正常水平 德州是美国第一大棉花种植州，其土壤墒情情况对于美棉的产量和弃耕率起着至关重要的影响，其中6-8月是棉花生长的关键期，这段时间为棉花的现蕾期至结铃期，8月中旬开始逐渐进入吐絮期，9-10月份干旱对于棉花的影响会有所减弱，而且从历史数据来看，全球棉花弃耕率的变动主要受到德州弃耕率的影响，其他区域相对稳定，因此跟踪美棉生长期间的天气，其中德州天气最为关键。 截至7月2号，德州干旱处于偏低的位置，尤其是处于严重干旱的比例非常低，从未来半个月的天气预报来看，全球主要棉花种植区域的降雨大多高于正常水平。 图表3.美国德州DSCI旱情指数 数据来源：noaa国投安信期货整理 图表4.德干旱程度中D3+D4占比单位：% 数据来源：noaa国投安信期货整理 图表5.未来6-10天的降雨情况 数据来源：noaa国投安信期货整理 图表6.未来8-14天的降雨情况 数据来源：noaa国投安信期货整理 截止7月7号，美棉15个棉花主要种植州棉花优良率为45%，环比下降5个百分点；去年同期水平为48%，较去年同期低3个百分点，优良率同比由升转降。近期美棉的优良率连续回落，但总体担忧并不大，全球棉花种植区域严重干旱的区域仍处于偏低的位置，近期轻微干旱的区域占比有所抬头，总体看影响不大，其未来半个月降雨总体高于正常水平，情况获得到好转。美棉主产区处于D1程度干旱占比为17%，D2程度的占比为2%，并存在严重干旱的区域。 图表7.美棉种植区域的干旱情况 数据来源：USDA国投安信期货整理 图表8.美棉种植区域不同干旱程度的占比情况 数据来源：USDA国投安信期货整理 三、巴西已经开始收获，关注丰产的落地情况 截止7月7日当周，巴西（98.5%）棉花总的收割进度为12.3%，环比增加 2.8个百分点，去年同期收割进度为6%，较去年同期快6.3个百分点。据巴西国家商品供应公司(CONAB)6月份发布的2023/24年度最新产量预测数据，巴西棉花总产预期为365.7万吨，较上月调增1.4万吨，较上年度增加48万吨，目前巴西棉花已经开始收获，关注丰产的落地情况。 图表9.巴西棉花收获进度单位：% 数据来源：conab国投安信期货整理 图表10.巴西棉花产量单位：万吨 数据来源：conab国投安信期货整理 图表11.巴西棉花月度出口情况单位：万吨 数据来源：conab国投安信期货整理 四、中期供给端的变数：滑准税的发放 国内棉花的基本面仍然弱势依旧，下游开机率不断回落，纯棉纱库存不断累积，而且短期来看下游订单需求难有大幅好转，预计仍将延续弱势表现；新疆天气总体正常，虽然前期也出现个别地区、小范围极端天气，但对于总产量影响有限，市场普遍预计新疆产量较上一作物年度持平或略增。 新棉上市之前，供给端最大的变数或来自于滑准税的发放时间和数量，从 2018年至2023年，滑准税从未缺席，发放数量在40-80万吨不等，发放时间在 3月份至8月底，基本避开了新棉大量上市的时间段，目前棉花港口库存处在偏高的位置，混准税发放才能释放这部分的供给。目前看进口棉仍具有成本优势，可以让纺企降低成本，对于有出口订单的企业，使用进口棉更好规避美国的疆棉禁令。 图表12.换准税发放数量和时间单位：万吨 棉花进口滑准税配额 公告发布时间 发放数量 2018年 6月12日 80万吨 2019年 4月12日 80万吨 2020年 9月1日 40万吨 2021年 4月30日 70万吨 2022年 3月11号 40万吨 2023年 7月21号 75万吨 数据来源：公开资料整理国投安信期货整理 图表13.中国主要港口棉花库存单位：万吨 数据来源：我的农产品国投安信期货整理 五、中国新年度的进口，对于全球供需影响巨大 2024年5月进口26万吨，同比增139%，同比增15万吨；2024年1-5月累 计进口164万吨，同比增234%，同比增115万吨；23/24年度累计进口273万吨，同比增159%，同比增167万吨。根据美国农业部的数据，预计中国23/24年度的进口在322万吨，22/23年度进口为136万吨，21/22年度进口为169万吨，基本和国内海关统计作物年度进口数据出入不大；23/24年度进口量时13/14年度以来进口最高值，23/24年度进口较多，和去年滑准税发放较晚有一定关系，另外去年国家大量轮出储备棉，国储也有补库需求；展望24/25年度，中国进口量大概率降低，美农预估为261万吨，棉花信息网的进口预估为200万吨，近几年全球棉花出口总量在900万吨左右，23/24中国进口棉花数据占全球总量的33%；中国进口如果大量减少，有可能减少幅度在一百万吨左右，对于全球贸易的影响或较大，尤其是24/25年度全球产量大量大幅增加，中国进口的减少或放大新年度全球过剩的影响。 图表14.中国棉花进口情况单位：万吨 数据来源：wind国投安信期货整理 图表15.全球棉花出口和中国棉花进单位：万吨、% 数据来源：USDA国投安信期货整理 六、总结和展望 国际上，美棉实播面积超出预期，7月美农报告或上调美棉产量；巴西开始收获，关注丰产落实情况；主要棉花主产国，印度仍处于种植阶段，关注最终种植面积的情况；目前看全球24/25年度增产幅度较大，供需呈现过剩的状态，长期棉价面临供给增加的压制。国内棉花的基本面延续弱势表现，中期供给端主要变数来自滑准税的发放情况，短期看需求难有大幅改善，郑棉弱势依旧，或维持低位震荡；中长期关注全球棉花的增产情况，新年度全球需求有所好转，但预计仍难以抵消供给增加的压力，长期看棉价或仍不乐观。