2024下半年双焦策略展望：乘时乘势，随风而动
研究员：谢晨 投资咨询号：Z0001703 Email：xiec@zxqh.net 研究员：杨辉 投资咨询号：Z0019319 Email：yangh@zxqh.net 乘时乘势，随风而动 正信期货研究院黑色产业组 ——2024下半年双焦策略展望 内容要点 焦炭：2024上半年，焦炭供需双弱，价格震荡走弱。下半年，焦炭产能仍有净新增，产能充裕；降碳政策短期对焦炭供应的影响有限；焦炭供应依然主要依据下游需求、焦企利润来进行调节，供应弹性较大。需求方面，平控预期下，粗钢下半年压减压力不大。终端需求方面，房地产市场弱势短期难改，下半年仍将拖累总需求；专项债发行下半年预计加速 ，三季度或有实体项目落地，整体基建下半年需求预期好于上半年；制造业、出口韧性在印度、东盟等地区需求支撑下有望维持。 焦煤：2024上半年，国内焦煤供应受安监严格影响下滑，进口煤增量明显；下半年，产地供应有修复预期，但受制于资源禀赋及安监常态化煤矿复产高度有限；进口方面，蒙煤、俄煤仍能提供较好的补充作用。需求方面，上半年铁水前低后高，炼焦煤需求跟随铁水以及焦炭产量波动。下半年，预期终端需求略好于上半年，铁水中枢或有抬升，焦煤需求将受到一定支撑。 总结：2024下半年焦炭供需相对平衡，焦煤供需偏向宽松，双焦自身供需矛盾并不突出，整体保持宽幅震荡行情，价格方向跟随成材为主，结构性行情机会仍将大于趋势性行情机会。焦炭运行区间参考2000-2450，焦煤运行区间参考1400-1850。 策略推荐：7-8月份逢高做空双焦09合约；三季度后期逢低做多双焦01合约；套利多焦化利润 风险点：7月会议超预期；下半年旺季需求不及预期；焦煤供应超预期减少 C 目录 ONTENTS 1 市场回顾 2 焦炭供需分析 3 焦煤供需分析 4 行情展望 1 市场回顾 2024上半年，双焦供需双弱，盘面主震荡下跌走势，其中，终端需求疲弱仍是盘面下跌的最主要原因。上半年，房地产市场持续弱势，基建由于部分高负债率省份的暂停建设进度后置，专项债发放进度缓慢等，春节之后终端普遍反应回款差，部分项目启动推迟；而后续随着项目资金到位率提升，项目启动，钢材需求有所增加，钢厂利润提升，铁水产量恢复。一季度，淡季弱现实，旺季需求不及预期，盘面大幅下跌。二季度在宏观利好带动及下游钢厂复产情况下，盘面出现过阶段性反弹，但宏观情绪退潮后，市场再度交易淡季弱现实，盘面再次震荡下跌。 下面以焦煤09合约为例（焦炭走势大致相同），时间截至7.4日，将2024上半年的行情分为三个阶段进行解读。 1月-4月初：淡季弱现实，旺季需求不及预期、引发成材至原料端负反馈，盘面大幅下跌。 5月初-6月底：宏观情绪退潮，淡季弱现实，盘面震荡下跌。 4月初-5月初：宏观情绪好转，下游需求改善、钢厂复产 ，盘面触底反弹。 数据来源：东方财富软件，正信期货 第一阶段：1月-4月初：大幅下跌行情，盘面主要交易淡季弱现实，旺季需求不及预期、从而引发由成材至原料端的负反馈。今年1-2月份黑色更多是走淡季弱现实逻辑，这与去年1-2月份因宏观预期支撑上涨的行情有所不同，只是在宏观预期反复的情况下，下跌还不是那么流畅。春节前双焦供需双弱，盘面震荡走弱为主；节后下游需求恢复较慢，钢厂复产不及预期，但是两会政策预期叠加煤矿生产端减产消息，双焦下跌并不流畅，偶有反弹。3月初两会政策预期落空后，需求弱现实下负反馈加深，双焦盘面加速下跌，焦炭现货提降八轮。 第二阶段：4月初-5月初：触底反弹行情，盘面主要交易宏观情绪好转，下游需求改善、钢厂复产。4月初，高层表态加快中央预算类投资计划的下达进度，加快审核地方政府专项债项目；后来相关部门加快推进设备更新和消费品以旧换新工作；各地购房限制进一步放松，整体宏观情绪好转。产业层面，钢厂复产，铁水回升，双焦需求改善，焦煤生产端仍有约束，供需结构偏紧下，现货止跌反弹，焦炭现货落地四轮提涨。 第三阶段：5月初-6月底：震荡下跌行情，盘面主要交易淡季弱现实。五一过后，贸易商出货兑现利润，焦化厂提产意愿增强，供应回升，煤矿端传出增产消息，双焦供需偏紧格局缓解，盘面出现一波回调。但5月中旬仍在化债放开传闻、楼市利好政策带动下出现短暂性反弹。5月下旬开始，宏观情绪退潮后，盘面再度交易淡季弱现实，钢材需求季节性走弱，而煤矿进入缓慢复产阶段，供增需降下，盘面走弱，焦炭现货再度经历两轮提降落地。 2 焦炭供需分析 近几年焦炭产能置换，新产能集中释放，生产效率明显提高，整体焦化产能依然过剩。在产能过剩的情况下，焦企主要根据需求和利润来调节焦炭产量。 2024上半年因需求偏弱、焦化利润偏低，焦炭产量同比下降。据统计局数据，2024年1-5月，全国焦炭累计产量1.99亿吨，累计同比增速-1.9%。其中，5月份焦炭产量4096.1万吨，环比增加6%，主因四月份焦炭现货提涨四轮后焦企利润改善；同比仍降1.5%，但降幅较前一月明显收窄（4月焦炭产量同比降6.9%）。 焦炭月度产量 焦炭产量同比增速 4400 2024年2023年2022年2021年2020年2019年 15.00 产量:焦炭:当月同比产量:焦炭:累计同比 4200 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 4000 10.00 5.00 3800 0.00 3600 3400 3200 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 数据来源：Wind，正信期货 2024年一季度，焦炭经历了八轮提降，焦企亏损较大，普遍限产30%-50%，其中3-5月独立焦企的产能利用率维持在63%-72%，低于往年同期。不过，4月后，焦炭价格连涨四轮，而原料煤普遍涨幅不及焦炭，焦化利润走扩后，焦企多快速提产，产能利用率、产量明显回升。目前多数焦企仍有一定的利润，产量维持高稳。 全国30家样本焦企吨焦盈利 独立焦企全样本产能利用率 独立焦企全样本焦炭日均产量 2024年2023年2022年2021年2020年 2024年2023年2022年2021年2020年 2024年2023年2022年2021年2020年 10009580 8009075 85 60070 80 65 40075 60 20070 6555 0 1月3日 1月17日 2月2日 2月21日 3月6日 3月20日 4月3日 4月17日 4月30日 5月18日 6月1日 6月17日 7月3日 7月21日 8月10日 8月26日 9月14日 9月30日 10月20日 11月6日 11月24日 12月13日 12月29日 1月1日 1月15日 1月29日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 7月21日 8月6日 8月25日 9月10日 9月29日 10月15日 11月3日 11月19日 12月8日 12月24日 1月1日 1月15日 1月29日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 7月21日 8月6日 8月25日 9月10日 9月29日 10月15日 11月3日 11月19日 12月8日 12月24日 6050 -200 -400 数据来源：钢联，正信期货 据钢联数据，截止7月5日，全国独立焦企全样本剔除淘汰产能利用率74.03%，较前一周增1.07个百分点；焦炭日均产量68.17万吨，较前一周增0.99万吨。全国247家钢厂自带焦化剔除淘汰产能利用率87.3%，环比前一周持平；焦炭日均产量46.95万吨，环比前一周持平。 全国247家钢厂焦化产能利用率全国247家钢厂焦炭日均产量 2024年2023年2022年2021年2020年2024年2023年2022年2021年2020年 9450 9249 90 48 88 47 86 46 84 8245 1月1日 1月13日 1月24日 2月4日 2月17日 2月28日 3月11日 3月22日 4月2日 4月14日 4月24日 5月6日 5月17日 5月28日 6月9日 6月19日 7月1日 7月14日 7月28日 8月11日 8月25日 9月8日 9月22日 10月6日 10月20日 11月3日 11月17日 12月1日 12月15日 12月29日 1月1日 1月13日 1月24日 2月4日 2月17日 2月28日 3月11日 3月22日 4月2日 4月14日 4月24日 5月6日 5月17日 5月28日 6月9日 6月19日 7月1日 7月14日 7月28日 8月11日 8月25日 9月8日 9月22日 10月6日 10月20日 11月3日 11月17日 12月1日 12月15日 12月29日 8044 数据来源：钢联，正信期货 2.1供应：产能、政策限制对焦炭供应影响有限 近几年焦化行业集中产能置换，时间贯穿2022-2024年。2020年底全国焦炭产能经历了一轮比较严格的去产能阶段。2021年、2022年是焦炭新产能的集中释放期，每年产能净增约2500万吨。2023年因山西全面关停4.3米及以下焦炉，全年实现净淘汰500多万吨焦化产能。2024年焦炭产能仍以新增为主。钢联最新统计数据显示，2024年已淘汰焦化产能520万吨，新增1346万吨，净新增826万吨；预计2024年淘汰焦化产能1412万吨，新增3471万吨，净新增2059万吨。根据该数据，2024年下半年仍有1000多万吨净新增产能，在整体焦化产能过剩背景下，焦企低利润将成为常态 ，从而压制焦炭供应。 国务院在2024年5月发布的《2024—2025年节能降碳行动方案》中提到，“推行钢铁、焦化、烧结一体化布局，大幅减少独立焦化、烧结和热轧企业及工序。大力推进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢。到2025年底，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%，废钢利用量达到3亿吨。”但近几年，山西、河北、山东、内蒙、河南基本完成了落后产能淘汰，后市产能淘汰压力多集中于黑龙江，陕西、新疆等地区，短期预计降碳政策对焦炭供应的影响较小，但以钢定焦逐步淘汰落后焦化产能则是长期趋势。 当前全行业独立焦企产能利用率平均在70%左右，焦化产能较为充裕，产能置换对焦企正常生产的影响不大；降碳政策短期对焦炭供应的影响也有限；焦炭供应依然主要依据下游需求、焦企利润来进行调节，供应弹性较大。 焦炭需求取决于下游生铁产量，最终取决于终端需求。据统计局数据，2024年1-5月，我国生铁累计产量3.61亿吨 ，累计同比下降3.7%,其中5月生铁产量7612.9万吨，同比下降1.2%。一季度受终端项目资金到位缓慢，下游复工复产不及预期，加之地产基建等用钢需求持续低迷，钢厂亏损引发负反馈，铁水产量低位，焦炭需求受到抑制。二季度随着宏观政策预期改善，钢厂利润修复，铁水快速恢复，焦炭在低供应低库存背景下，弹性较好，4月快速提涨四轮；但进入五月后，随着传统淡旺季切换，叠加高温、梅雨季影响，终端成材需求走弱，原料二季度末需求再度承压。 全国生铁产量 万吨2024年2023年2022年2021年2020年8500.0 260 247家钢厂日均铁水产量 2024年2023年2022年2021年2020年 8000.0 7500.0 7000.0 6500.0 6000.0 250 240 230 220 210 200 1月1日 1月13日 1月24日 2月7日 2月19日 3月3日 3
