固定收益研究：6月通胀环比再降，债市有利因素再起

6月份，CPI同比数据为0.2%，前值为0.3%，比上月下降0.1个百分点。 其中CPI食品项单月同比为-2.1%，前值为-2.0%，CPI非食品项同比为0.8%，与上月持平。总体来说，CPI食品项和非食品项均保持此前的回落态势。 6月CPI环比为-0.2%，前值为-0.1%，略微下降0.1个百分点，第二季度CPI波动幅度较上一季度有明显缩窄。另外，从往年数据来看，6月环比稍低于2014-2023年6月环比均值。 6月PPI同比数据为-0.8%，前值为-1.4%，降幅缩窄了0.6个百分点，PPI同比自2022年10月以来，已经连续21个月处于负区间，近两月同比数据有明显回升。环比-0.2%，前值为0.2%，下降0.4个百分点，上月数据回正后再一次回落转负，此前PPI环比已连续5个月处于负区间。 当前CPI同比环比均呈下降态势，居民消费端有待提升；PPI同比降幅虽有明显缩窄，但环比降幅高达0.4%，说明同比收窄更多归因于去年低基数。 基于此，我们判断PPI同比后续持续向上收窄的动力欠佳，当前国内需求仍然呈现曲折性复苏的态势，我们对PPI年内回正保留谨慎态度。当前国内实际利率仍过高，需要通过降低利率来持续提振经济，而通胀数据的低迷也减少了国内央行对降息的掣肘（汇率也是降息的影响因素之一），后续降准降息仍可期。短期来看对债市仍然有利。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；央行干预风险；利率债供给冲击风险。 1.CPI同环比持续回落，PPI同比降幅收窄 6月份，CPI同比数据为0.2%，前值为0.3%，比上月下降0.1个百分点。其中CPI食品项单月同比为-2.1%，前值为-2.0%，CPI非食品项同比为0.8%，与上月持平。总体来说，CPI食品项和非食品项均保持此前的回落态势。 同比拆分来看，除食品烟酒和交通通信外其他大类价格均有上涨。食品烟酒类价格同比下降1.1%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.31个百分点；其中，猪肉价格上涨18.1%，影响CPI上涨约0.21个百分点；但鲜果、鲜菜等价格降幅较大，分别下降8.7%、7.3%，分别影响CPI下降约0.19个百分点、0.15个百分点。其他类别中，其他用品及服务、教育文化娱乐价格分别上涨4.0%和1.7%，衣着、医疗保健价格均上涨1.5%，生活用品及服务、居住价格分别上涨0.9%和0.2%。 6月CPI环比为-0.2%，前值为-0.1%，略微下降0.1个百分点，第二季度CPI波动幅度较上一季度有明显缩窄。另外，从往年数据来看，6月环比稍低于2014-2023年6月环比均值。 环比拆分来看，几大类价格多有下降。食品烟酒类价格环比下降0.4%，影响CPI下降约0.10个百分点；其中，猪肉价格上涨11.4%，影响CPI上涨约0.14个百分点；鲜菜和鲜果价格分别下降7.3%和3.8%。其他类别中，交通通信、生活用品及服务价格分别下降0.6%和0.4%，衣着、教育文化娱乐、其他用品及服务价格均下降0.2%。 图表1：2024年各月CPI环比与往年均值对比（%） 图表2：CPI当月同比和环比（%） 图表3：CPI食品项和非食品项（%） 6月PPI同比数据为-0.8%，前值为-1.4%，降幅缩窄了0.6个百分点，PPI同比自2022年10月以来，已经连续21个月处于负区间，近两月同比数据有明显回升。环比-0.2%，前值为0.2%，下降0.4个百分点，上月数据回正后再一次回落转负，此前PPI环比已连续5个月处于负区间。 从环比看，生产资料价格由上月上涨0.4%转为下降0.2%，影响PPI下降约0.13个百分点；生活资料价格为-0.1%，降幅与上月相同。从行业看，有色金属矿采选业价格环比为3.8%，有色金属冶炼和压延加工业环比为1.6%，煤炭开采和洗选环比为1.1%，对PPI环比有较大正贡献；石油和天然气开采业环比为-2.9%，石油、煤炭及其他燃料加工业环比为-2%，对PPI环比有较大负贡献。 图表4：PPI当月环比和同比（%） 图表5：PPI生产资料和生活资料环比（%） 2.6月通胀环比再降，债市有利因素再起 当前CPI同比环比均呈下降态势，居民消费端有待提升；PPI同比降幅虽有明显缩窄，但环比降幅高达0.4%，说明同比收窄更多归因于去年低基数。基于此，我们判断PPI同比后续持续向上收窄的动力欠佳，当前国内需求仍然呈现曲折性复苏的态势，我们对PPI年内回正保留谨慎态度。当前国内实际利率仍过高，需要通过降低利率来持续提振经济，而通胀数据的低迷也减少了国内央行对降息的掣肘（汇率也是降息的影响因素之 一），后续降准降息仍可期。短期来看对债市仍然有利。 3.风险提示 国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；央行干预风险；利率债供给冲击风险。