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固定收益研究:6月通胀环比再降,债市有利因素再起

2024-07-11李相龙长城证券M***
固定收益研究:6月通胀环比再降,债市有利因素再起

6月份,CPI同比数据为0.2%,前值为0.3%,比上月下降0.1个百分点。 其中CPI食品项单月同比为-2.1%,前值为-2.0%,CPI非食品项同比为0.8%,与上月持平。总体来说,CPI食品项和非食品项均保持此前的回落态势。 6月CPI环比为-0.2%,前值为-0.1%,略微下降0.1个百分点,第二季度CPI波动幅度较上一季度有明显缩窄。另外,从往年数据来看,6月环比稍低于2014-2023年6月环比均值。 6月PPI同比数据为-0.8%,前值为-1.4%,降幅缩窄了0.6个百分点,PPI同比自2022年10月以来,已经连续21个月处于负区间,近两月同比数据有明显回升。环比-0.2%,前值为0.2%,下降0.4个百分点,上月数据回正后再一次回落转负,此前PPI环比已连续5个月处于负区间。 当前CPI同比环比均呈下降态势,居民消费端有待提升;PPI同比降幅虽有明显缩窄,但环比降幅高达0.4%,说明同比收窄更多归因于去年低基数。 基于此,我们判断PPI同比后续持续向上收窄的动力欠佳,当前国内需求仍然呈现曲折性复苏的态势,我们对PPI年内回正保留谨慎态度。当前国内实际利率仍过高,需要通过降低利率来持续提振经济,而通胀数据的低迷也减少了国内央行对降息的掣肘(汇率也是降息的影响因素之一),后续降准降息仍可期。短期来看对债市仍然有利。 风险提示:国内宏观经济政策不及预期;降息降准不及预期;财政政策超预期;信用事件集中爆发;央行干预风险;利率债供给冲击风险。 1.CPI同环比持续回落,PPI同比降幅收窄 6月份,CPI同比数据为0.2%,前值为0.3%,比上月下降0.1个百分点。其中CPI食品项单月同比为-2.1%,前值为-2.0%,CPI非食品项同比为0.8%,与上月持平。总体来说,CPI食品项和非食品项均保持此前的回落态势。 同比拆分来看,除食品烟酒和交通通信外其他大类价格均有上涨。食品烟酒类价格同比下降1.1%,影响CPI(居民消费价格指数)下降约0.31个百分点;其中,猪肉价格上涨18.1%,影响CPI上涨约0.21个百分点;但鲜果、鲜菜等价格降幅较大,分别下降8.7%、7.3%,分别影响CPI下降约0.19个百分点、0.15个百分点。其他类别中,其他用品及服务、教育文化娱乐价格分别上涨4.0%和1.7%,衣着、医疗保健价格均上涨1.5%,生活用品及服务、居住价格分别上涨0.9%和0.2%。 6月CPI环比为-0.2%,前值为-0.1%,略微下降0.1个百分点,第二季度CPI波动幅度较上一季度有明显缩窄。另外,从往年数据来看,6月环比稍低于2014-2023年6月环比均值。 环比拆分来看,几大类价格多有下降。食品烟酒类价格环比下降0.4%,影响CPI下降约0.10个百分点;其中,猪肉价格上涨11.4%,影响CPI上涨约0.14个百分点;鲜菜和鲜果价格分别下降7.3%和3.8%。其他类别中,交通通信、生活用品及服务价格分别下降0.6%和0.4%,衣着、教育文化娱乐、其他用品及服务价格均下降0.2%。 图表1:2024年各月CPI环比与往年均值对比(%) 图表2:CPI当月同比和环比(%) 图表3:CPI食品项和非食品项(%) 6月PPI同比数据为-0.8%,前值为-1.4%,降幅缩窄了0.6个百分点,PPI同比自2022年10月以来,已经连续21个月处于负区间,近两月同比数据有明显回升。环比-0.2%,前值为0.2%,下降0.4个百分点,上月数据回正后再一次回落转负,此前PPI环比已连续5个月处于负区间。 从环比看,生产资料价格由上月上涨0.4%转为下降0.2%,影响PPI下降约0.13个百分点;生活资料价格为-0.1%,降幅与上月相同。从行业看,有色金属矿采选业价格环比为3.8%,有色金属冶炼和压延加工业环比为1.6%,煤炭开采和洗选环比为1.1%,对PPI环比有较大正贡献;石油和天然气开采业环比为-2.9%,石油、煤炭及其他燃料加工业环比为-2%,对PPI环比有较大负贡献。 图表4:PPI当月环比和同比(%) 图表5:PPI生产资料和生活资料环比(%) 2.6月通胀环比再降,债市有利因素再起 当前CPI同比环比均呈下降态势,居民消费端有待提升;PPI同比降幅虽有明显缩窄,但环比降幅高达0.4%,说明同比收窄更多归因于去年低基数。基于此,我们判断PPI同比后续持续向上收窄的动力欠佳,当前国内需求仍然呈现曲折性复苏的态势,我们对PPI年内回正保留谨慎态度。当前国内实际利率仍过高,需要通过降低利率来持续提振经济,而通胀数据的低迷也减少了国内央行对降息的掣肘(汇率也是降息的影响因素之 一),后续降准降息仍可期。短期来看对债市仍然有利。 3.风险提示 国内宏观经济政策不及预期;降息降准不及预期;财政政策超预期;信用事件集中爆发;央行干预风险;利率债供给冲击风险。