固定收益点评：9月通胀弱于预期对债市有利

固定收益点评 证券研究报告|固定收益点评 9月通胀弱于预期对债市有利 2022年10月16日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 相关研究 1.《江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善—基于区域经济、财政、人口及债券收益率四大度量维度》，2022.10.14 2.《国债期货减仓冲高的后续分析》，2022.10.13 3.《10月转债配置观点及十大转 债推荐》，2022.10.11 4.《部分“新半军”转债板块防御性增强》，2022.10.11 5.《放宽首套房贷款利率下限影响几何》，2022.10.10 投资要点： 事件：2022年10月14日，统计局公布9月通胀数据CPI同比增长2.8%，涨幅较上月扩大0.3个百分点，环比由上月下降转为上涨，涨幅0.3%。；PPI同比增长0.9%，较上月涨幅收窄1.4个百分点，环比降幅收窄至0.1%。 1.《国债期货的跨期和曲线策略怎 么看》，2022.8.8 2.《关注国产化加速下的半导体转债标的》，2022.8.8 3.《出口为何超预期，对债市影响如何》，2022.8.8 4.《进攻还是防守？》，2022.8.7 5.《动量信号显示债市短端利率进一步下行空间有限》，2022.8.7 鲜菜价格涨幅扩大。从历史数据来看，鲜菜价格具有较明显的季节性特征。9月国内多地出现异常天气，导致蔬菜产量下降，鲜菜价格大幅上涨，环比上升6.8%。但从28种重点监测蔬菜价格的月内趋势上看，中旬以来蔬菜价格已经出 现明显回落，预计后续不会对CPI构成明显压力。 猪肉价格大幅上升。受双节需求与上行猪周期驱动，猪肉价格继续上涨，中央和地方投放猪肉储备对冲部分涨价压力，全月猪肉价格环比上涨5.4%。后续来看， 供给方面，基于去年能繁母猪的去库节奏，9月猪肉供给仍然偏紧；需求方面，后续腌腊旺季的到来或仍将助推猪肉需求高增。综合上述因素，预计猪肉价格仍有上行空间。 交通和通信分项拖累非食品项CPI上行。交通和通信分项拖累非食品项CPI上行。海外需求回落导致国际油价下跌，本月交通和通信分项价格环比继续下降。同时，国内疫情出现反复，对跨省流动产生影响，旅游业及相关上下游产业造成 影响，抑制了消费和服务业回暖。 PPI降幅加速收窄。本月PPI环比依旧为负，但降幅比前值收窄1.1个百分点，下行态势明显趋缓。主要有两个原因。一是海外经济衰退预期下，原油价格继续 回落；二是在基建加码、“保交楼”等政策的带动下，9月我国基建、制造业投资保持景气，房地产投资降幅或亦有所收窄，我国部分行业需求出现了明显回升，其中水泥等工业品价格小幅回升，螺纹钢月内价格保持上涨。后续看，预计PPI降幅持续收窄。一方面去年四季度工业品价格高涨导致PPI基数较高。但在OPEC+宣布减产的影响下，国际油价有所回升，以及国内经济恢复需求回升、施工旺季进程加快等会对国内定价的螺纹钢、玻璃、水泥等商品价格形成一定支撑，PPI下行斜率会被放缓。 债市观点：通胀数据低于预期，相对于海外债券市场来说，国内通胀近期对于债市的影响明显更小一些，主要是因为通胀暂未对国内货币政策的放松形成制约。央行仍然在流动性提供上占据主导地位。预计央行将保持较为宽松的货币政策以支持经济复苏，近期内降准依然可期，短期内债市压力不大。 风险提示：国内外疫情反复，海外经济走弱超预期，政策未达到预期效果 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.9月CPI数据梳理4 2.9月PPI数据梳理6 3.总结与展望7 4.债市观点9 5.风险提示9 信息披露10 图表目录 图1：CPI同比走势（%）5 图2：食品与非食品CPI同比走势（%）5 图3：猪肉价格环比走势（单位：%）5 图4：主要食品分项CPI当月及上月同比（单位：%）5 图5：布伦特原油现货价走势（单位：美元/桶）6 图6：主要非食品分项CPI当月及上月同比（单位：%）6 图7：工业生产者购进价格环比走势（单位：%）7 图8：燃油/黑金/有色原材料价格环比走势（单位：%）7 图9：黑金、有色冶炼和压延加工业价格环比（单位：%）7 图10：石油、煤炭等燃料开采及加工品价格环比（单位：%）7 图11：农业部28种重点监测蔬菜平均批发价（单位：元/公斤）7 图12：鲜菜价格CPI环比（单位：%）8 图13：36个城市平均猪肉零售价（单位：元/500克）8 图14：水泥价格指数9 图15：螺纹钢价格9 图16：玻璃价格9 图17：2018-2022各月PPI同比走势（单位：%）9 表1：9月CPI主要指标梳理（单位：%）4 表2：9月PPI主要指标梳理（单位：%）6 1.9月CPI数据梳理 据统计局公布，9月CPI同比增长2.8%，涨幅较上月扩大0.3个百分点；从环比看，CPI由上月下降转为上涨，涨幅0.3%。 表1：9月CPI主要指标梳理（单位：%） 指标类型当月同比上月同比增速变化当月环比上月环比 CPI 2.8 2.5 0.3 0.3 -0.1 食品烟酒 6.3 4.5 1.8 1.3 0.4 衣着 0.5 0.6 -0.1 0.8 -0.2 居住 0.3 0.6 -0.3 -0.1 0.0 生活用品及服务 1.4 1.3 0.1 0.0 0.0 交通和通信 4.5 4.9 -0.4 -0.6 -1.7 教育文化和娱乐 1.2 1.6 -0.4 0.4 0.1 医疗保健 0.7 0.7 0.0 0.0 0.1 其他用品和服务 1.6 2.2 -0.6 -0.3 0.3 核心CPI 0.6 0.8 -0.2 0.0 0.0 CPI:食品 8.8 6.1 2.7 1.9 0.5 粮食 3.6 3.3 0.3 0.2 0.0 食用油 8.3 7.5 0.8 0.6 0.7 鲜菜 12.1 6.0 6.1 6.8 2.0 畜肉类 16.0 10.1 5.9 3.0 0.6 畜肉类:猪肉 36.0 22.4 13.6 5.4 0.4 畜肉类:牛肉 1.7 1.3 0.4 0.6 0.1 畜肉类:羊肉 -2.0 -2.6 0.6 0.3 1.1 水产品 2.8 -0.5 3.3 0.8 0.0 蛋类 7.3 1.7 5.6 5.4 3.1 奶类 1.1 0.8 0.3 0.0 0.0 鲜果 17.8 16.3 1.5 1.3 -1.0 CPI:非食品 1.5 1.7 -0.2 0.0 -0.3 资料来源：国家统计局，德邦研究所 从分项来看，CPI的8个分项同比继续上涨，按照涨幅排名从高到低前5项依次为食品烟酒、交通与通信、其他用品和服务、生活用品及服务和教育文化和娱乐，同比增长分别为6.3%、4.5%、1.6%、1.4%和1.2%，医疗保健价格同比上涨0.7%，衣着同比上涨0.5%，居住同比上涨0.3%。食品价格本月同比上涨8.8%，增速较上月提升2.7个百分点，环比上涨1.9%，较上月提升1.4个百分点。非食品价格本月同比上涨1.5%。核心CPI本月同比上涨0.6%，涨幅较上月降低0.2个百分点，环比持平。 图1：CPI同比走势（%）图2：食品与非食品CPI同比走势（%） 6.05.0 4.0 3.0 25.020.0 15.0 10.0 5.0 2.0 1.0 0.0 2.8 0.0 -5.0 -10.0 -1.0 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 资料来源：国家统计局，德邦研究所资料来源：国家统计局，德邦研究所 猪肉、鲜菜价格均大幅上行，鲜果价格回升。9月食品CPI同比上涨8.8%，较上月提升2.7个百分点，环比上涨1.9%，增速较上月上行1.4个百分点，其中 猪肉价格大幅上行，当月环比增长5.4%，涨幅较上月扩大5个百分点。鲜菜价格环比上涨6.8%，涨幅较上月扩大4.8个百分点。鲜果价格回升，同比增速较上月提升1.5个百分点，环比由降转升，涨幅为1.3%。其他食品中，食用油环比上涨0.6%，涨幅较上月收窄0.1个百分点，水产品价格环比上涨0.8%，蛋类价格环比涨幅扩大2.3个百分点至5.4%。 图3：猪肉价格环比走势（单位：%）图4：主要食品分项CPI当月及上月同比（单位：%） 30.025.0 20.0 15.0 10.0 5.0 17.8 16.0 12.1 8.3 7.3 3.6 2.8 1.1 20.0 10.0 0.0 -5.0 -10.0 5.4 0.0 -15.0 -20.0 -10.0 粮食食用油鲜菜畜肉类水产品蛋类奶类鲜果 当月同比前月同比 资料来源：国家统计局，德邦研究所资料来源：国家统计局，德邦研究所 交通通信同比增速继续回落。本月非食品价格与上月持平，同比上涨1.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点。从分项同比增速来看，交通通信、教育文化娱乐、 生活用品及服务和其他用品及服务价格分别上涨4.5%、1.2%、1.4%和1.6%，医疗保健价格同比上涨0.7%，衣着同比上涨0.5%，居住同比上涨0.3%。其中受国际原油价格下行影响，国内汽油和柴油价格环比分别下降1.2%和1.3%，因此带动交通与通信CPI同比增速较上月回落0.4个百分点。 图5：布伦特原油现货价走势（单位：美元/桶）图6：主要非食品分项CPI当月及上月同比（单位：%） 160.00 6.0 4.5 140.00 5.0 4.0 120.00 100.00 3.0 2.0 1.0 0.0 1.4 0.50.3 1.2 1.6 0.7 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 当月同比前月同比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：国家统计局，德邦研究所 2.9月PPI数据梳理 9月PPI同比增长0.9%，涨幅比上月收窄1.4个百分点。从环比看，PPI由上月下降1.2%收窄至下降0.1%。 表2：9月PPI主要指标梳理（单位：%） 指标类型 当月同比 上月同比 增速变化 当月环比 上月环比 PPI:全部工业品 0.9 2.3 -1.4 -0.1 -1.2 煤炭开采和洗选 -2.7 8.6 -11.3 0.5 -4.3 石油和天然气开采 31.1 35.0 -3.9 -3.8 -7.3 黑色金属矿采选 -25.1 -29.5 4.4 -3.0 -6.8 有色金属矿采选 3.9 4.6 -0.7 0.4 -1.1 石油、煤炭及其他燃料加工 17.2 21.3 -4.1 -0.1 -4.8 黑色金属冶炼及压延加工 -18.0 -15.1 -2.9 -1.7 -4.1 有色金属冶炼及压延加工 -4.4 -1.5 -2.9 -0.1 -2.0 PPIRM:当月同比 2.6 4.2 -1.6 -0.5 -1.4 燃料、动力类 14.3 19.5 -5.2 -0.6 -2.2 黑色金属材料类 -11.7 -10.8 -0.9 -1.9 -3.1 有色金属材料类 -2.9 -0.6 -2.3 -0.7 -2.4 化工原料类 1.6 4.5 -2.9 -1.7 -2.8 PPI:生产资料 0.6 2.4 -1.8 -0.2 -1.6 采掘 3.5 10.1 -6.6 -0.8 -4.5 原材料 5.8 7.8 -2.0 0.1 -2.4 加工 -1.9 -0.7 -1.2 -0.3 -0.9 PPI:生活资料 1.8 1.6 0.2 0.1 -0.1 食品 4.1 3.7 0.4 0.3 0.0 衣着 2.3 2.2 0.1 0.3 0.3 一般日用品 1.6 1.5 0.1 0.0 0.0 耐用消费品 -0.6 -0.6 0.0 0.0 -0.4 RJ/CRB商品价格指数(月均值) 25.0 35.1 -10.1 -4.3 2.3 南华工业品指数(月均值) 10.0 15.1 -5.1 1.3 4.0 PMI:主要原材料购进价格 当月值 51.3 上月值 44.3 资料来源：国家统计局，Wind，德