美国6月非农就业数据点评：美国统计局调了哪些数据？

美国统计局调了哪些数据？——美国6月非农就业数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年7月6日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 研究助理：游勇 Email：youyong@zts.com.cn 相关报告 投资要点 2024年6月，美国劳工统计局（BLS）发布6月就业报告，6月季调后新增非农就业人口20.6万人，失业率为4.1%，劳动参与率为62.6%。 6月非农就业增长再超市场预期，但私人就业增长放缓，政府就业明显偏强。 与5月相同的是，本月新增非农就业增长再度超市场预期。6月新增非农就业20.6万人，虽然低于修正后的前值（21.8万人），但高于预期（19万人）。 但6月就业增长结构大不相同，私人非农就业大幅走弱，政府就业反而成为超预期的主要贡献。新增私人非农部门就业13.6万人，低于预期（16万人）和调整后的前值（19.3万人）。新增政府部门就业7万人，大幅高于前值（调整后）的2.5万人，并且是今 年以来单月次高值。新增政府就业的增长主要来自州和地方政府，环比分别增长3.5万 人和0.8万人。相比来说，联邦政府新增就业变化不大，环比仅增长0.2万人。 私人就业增长放缓主要受服务业拖累，制造业就业反常走弱，建筑业就业继续增长。 服务业仍然是私人非农新增就业的主要支撑。6月服务业、采矿业、建筑业、制造业新增就业分别为11.7万人、0、2.7万人和-0.8万人。 环比看，6月私人非农就业增长放缓同样是服务业拖累。新增私人非农就业环比下降5.7万人，服务业、采矿业、建筑业、制造业环比分别为-6.4万人、0.4万人、1.1万人和 -0.8万人。服务业就业增长放缓，制造业就业减少，建筑业就业加速增长。 制造业就业回落似乎与标普PMI的回升相互矛盾。6月新增制造业就业下降，环比降幅也是今年以来最高的。而6月美国标普PMI录得51.6%，环比改善了0.3个百分点。 服务业中，教育保健、批发、信息业等行业就业表现并不弱。绝对值看，教育保健贡献了60.3%的私营非农就业增长，批发业（10.4%）、其他服务业（11.8%）、运输仓储业（5.4%）、金融服务（6.6%）、休闲酒店业（5.1%）、信息业（4.4%）正向拉动私营非农就业，专业服务和零售业的新增就业下降。环比看，使用3月平均值滤除波动后， 6月新增非农就业增长的行业包括批发业、仓储运输、信息业、教育保健、以及其他服务业。 结合职位空缺率来看，建筑业、信息业、教育保健等行业职位空缺率提升，反映相关行业劳动力供不应求情况加剧。这些低端服务业与信息业，通常也是移民（包括非法移民与合法移民）更偏好的行业。 如何理解本月非农就业数据的反常波动？关键信息可能在美国劳工统计局的数据调整之中。 6月BLS下调了4月和5月新增非农就业的约1/4。4月和5月新增非农就业数据分别被下调了5.7万人和5.4万人，一共下调了11.1万人。其中，新增非农私营就业数据分 别被下调了5.0和3.6万人，一共下调了8.6万人。 具体行业看，高端服务性行业就业被下调，而部分移民偏好行业就业被上调。4月和5月数据调整较大的行业包括酒店休闲业（-4.1万人）、政府部门（-2.5万人）、专业和商业服务（-1.8万人）、零售业（-1.4万人）、教育保健业（-1.3万人）。高端服务性行业（酒店休闲、政府部门、专业和商业服务）共计下调了8.4万就业人口。信息、批 发业、运输仓储、金融、其他服务业新增就业则被上调，两个月共计分别上调0.7万人、 0.4万人、0.3万人、0.1万人和0.1万人。 因此，6月政府部门就业增加有相当一部分是前值调整所致。调整后的非农就业还是能体现出教育保健、批发、信息业等相关行业就业的强势。 就业报告也回应了移民问题，数据显示海外出生的劳动力数量增加，本土出生劳动力数量下降。 BLS在就业报告的包含的问答中，回应了“就业报告是否会包含非法（无证）移民”。“两个调查（CPS和CES）包含有非法移民，但具体多少并不知道”。就业报告中的数据显示，6月海外出生劳动力同比增长149.4万人至3222.4万人，而本土出生劳动 力同比下降39.7万人至13678.3万人。 6月失业率继续上行，薪资增长放缓，不过劳动参与率仍明显低于疫情前。 相比基于机构调查的就业指标，基于人口调查的失业率指标，其样本轮换周期更长，调整不多，指标波动很小。6月失业率为4.1%，高于5月0.1个百分点，已经连续3个月上行。劳动参与率为62.6%，距疫情前还有0.7个百分点的缺口。 薪资增长放缓，工作时长趋于稳定。6月薪资同比小幅回落，私人非农平均时薪同比3.9%，低于前值4.1%，符合预期。每周平均工作时长为34.3个小时，与上月持平。 薪酬与通胀强相关，失业率关系产出缺口，美联储高度关注这两个指标。薪资增速放缓以及失业率的持续上行，进一步支持了联储“通胀保持下行趋势”的目标。 数据公布之后，市场宽松交易升温，美股、美债涨，美元指数走弱，黄金价格上涨。尽管昨天会后美联储也发布《月度政策报告》“放鹰”打击降息预期，称“通胀向2% 的目标水平持续接近的信心增加之前，降息是不合适的”，但市场预期美联储9月降息的概率，从一日前的72.8%升至最新的77.7%。美股道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数分别上涨0.17%、0.54%和0.90%。美债收益率全线收跌，10年期美债利率下行8.0BP至4.28%。美元指数下跌0.27%至104.9。黄金价格明显上涨，伦敦金现和COMEX黄金分别上涨1.47%和1.46%。 总得来说，6月非农就业数据再超预期，不过私人非农就业“乍暖还寒”，贡献主要来自政府部门。这一反常表现与前面两个月的数据调整有关，可能由于移民等因素造成的数据波动。4月和5月，移民相关行业的就业被上修，而部分高端服务性行业就业被下修。这一修正使得整体数据看上去更为“平滑”，但部分结构特征与前面两个月相反。 我们认为，移民因素已经成为美国劳动力市场重要变量，尽管非农就业指标的波动难以避免，但基于人口调查的失业率等指标还是可能低估就业景气度。就业市场的再平衡效应有望改变从就业到通胀的传导路径。成本更为低廉的移民劳动力，部分替代本土劳动力，从而可能压低通胀。美国劳动力市场中，劳动参与率降低，失业率上行和薪资下行的结构性特征预计将持续。这种范式下，非农就业对于美联储政策调整的约束可能降低。薪资走弱暗示通胀下行趋势可能不变，我们判断9月美联储降息概率仍然较大。 风险提示：海外经济复苏超预期，政策理解不到位，数据更新不及时等。 图表1：近2年美国新增非农就业月度变化（千人） 非农就业 私人就业 商品生产 服务生产 政府就业 指标名称 非农就业总计 私人 政府 商品生产 服务生产 采矿业 建筑业 制造业 批发业 零售业 运输仓储业 公用事业 信息业 金融活动 专业商业服务 教育保健服务 休闲酒店业 其他服务 联邦政府 州政府 地方政府 2024-06 206.0 136.0 70.0 19.0 117.0 0.0 27.0 -8.0 14.2 -8.5 7.3 0.9 6.0 9.0 -17.0 82.0 7.0 16.0 5.0 26.0 39.0 2024-05 218.0 193.0 25.0 12.0 181.0 -4.0 16.0 0.0 1.5 7.1 12.2 1.3 5.0 12.0 31.0 81.0 22.0 8.0 3.0 -9.0 31.0 2024-04 108.0 108.0 0.0 -3.0 111.0 -5.0 -5.0 7.0 6.5 14.2 20.8 0.0 -3.0 -3.0 -17.0 98.0 -9.0 4.0 0.0 4.0 -4.0 2024-03 310.0 232.0 78.0 33.0 199.0 2.0 37.0 -6.0 9.7 19.3 5.3 -0.9 2.0 4.0 17.0 76.0 54.0 12.0 12.0 10.0 56.0 2024-02 236.0 181.0 55.0 15.0 166.0 0.0 24.0 -9.0 -3.6 23.4 31.3 3.0 -3.0 -7.0 6.0 80.0 26.0 10.0 7.0 14.0 34.0 2024-01 256.0 196.0 60.0 30.0 166.0 -2.0 26.0 6.0 -6.7 16.6 -3.8 1.5 8.0 -4.0 48.0 100.0 -3.0 10.0 13.0 16.0 31.0 2023-12 290.0 214.0 76.0 33.0 181.0 3.0 18.0 12.0 7.4 32.3 -18.3 2.4 13.0 6.0 13.0 84.0 41.0 0.0 9.0 21.0 46.0 2023-11 182.0 152.0 30.0 36.0 116.0 -4.0 15.0 25.0 6.9 -42.9 -10.5 1.6 17.0 4.0 10.0 110.0 10.0 10.0 -1.0 8.0 23.0 2023-10 165.0 98.0 67.0 -10.0 108.0 -1.0 22.0 -31.0 11.9 1.3 -8.5 1.5 -26.0 0.0 -5.0 77.0 57.0 -1.0 8.0 29.0 30.0 2023-09 246.0 196.0 50.0 27.0 169.0 1.0 13.0 13.0 11.7 18.2 9.2 2.0 11.0 0.0 -1.0 81.0 27.0 9.0 6.0 17.0 27.0 2023-08 210.0 150.0 60.0 33.0 117.0 0.0 31.0 2.0 1.5 -5.6 -27.5 2.8 -18.0 4.0 -1.0 93.0 52.0 16.0 11.0 28.0 21.0 2023-07 184.0 148.0 36.0 7.0 141.0 2.0 11.0 -6.0 16.3 5.6 -10.7 -1.7 -28.0 18.0 -17.0 109.0 41.0 9.0 8.0 0.0 28.0 2023-06 240.0 185.0 55.0 42.0 143.0 0.0 33.0 9.0 1.4 -5.5 -12.1 0.9 -7.0 9.0 7.0 77.0 60.0 12.0 6.0 21.0 28.0 2023-05 303.0 254.0 49.0 14.0 240.0 3.0 16.0 -5.0 7.2 13.3 19.9 0.8 -3.0 13.0 49.0 91.0 39.0 10.0 6.0 17.0 26.0 2023-04 278.0 231.0 47.0 33.0 198.0 4.0 20.0 9.0 -1.0 6.4 7.2 1.9 -1.0 29.0 30.0 79.0 42.0 4.0 8.0 14.0 25.0 2023-03 146.0 91.0 55.0 -12.0 103.0 2.0 -6.0 -8.0 9.2 -27.2 -16.1 2.5 5.0 4.0 18.0 62.0 35.0 11.0 8.0 20.0 27.0 2023-02 287.0 226.0 61.0 26.0 200.0 2.0 26.0 -2.0 12.5 88.5 -21.4 0.7 -18.0 1.0 8.0 62.0 67.0 0.0 10.0 23.0 28.0 2023-01 482.0 359.0 123.0 46.0 313.0 1.0 37.0 8.0 11.2 33.6 20.0 0.1 -28.0 0.0 38.0 133.0 90.0 15.0 6.0 75.0 42.0 2022-12 136.0 133.0 3.0 28.