上半年业绩超预期，热管理新秀增量可期

证券研究报告|公司点评报告 2024年07月10日 上半年业绩超预期，热管理新秀增量可期 腾龙股份(603158) 评级： 增持 股票代码： 603158 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 13.28/5.8 目标价格： 总市值(亿) 33.62 最新收盘价： 6.85 自由流通市值(亿) 33.62 自由流通股数(百万) 490.80 正文 1、事件：公司发布业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利润1.09-1.24亿元，同比增加0.32-0.47亿元，同比增长41-61%；扣非归母净利润0.94-1.08亿元，同比增加0.23-0.37亿元，同比增长32-52%。 2、深度受益电动化，客户订单持续增长。上半年，新能源乘用车销量411万台，同比增长33%；公司深度受益电动化，新能源乘用车热管理空调管路相比传统燃油车单车价值量大幅提升（根据3月31日外发报告，燃油车、新能源车单车价值分别为150-200、400-800元），驱动公司业绩高速增长。 3、热管理业务稳步推进，海外业务增量可期。根据公司2023年报及2024年上半年业绩预告，公司热管理业务稳步推进，热管理集成&单品持续突破；海外业务产能建设&客户拓展顺利进行，预计为公司业绩提供新增量。 投资建议 腾龙股份是国内热管理空调管路龙头，新业务开拓多点开花；在出口、集成式热管理产品、传统管路国产替代的趋势带动下，未来三年业绩增速有望保持高速增长。基于此，维持盈利预测，我们预计2024-2026年营收为45.3、55.1亿元、67.8亿元；2024-2026年归母净利润为2.8、3.3亿元、4.3亿元；2024-2026年EPS为 0.57、0.66元、0.88元；2024年7月10日收盘价为6.85元，对应2024-2026年PE为12.03、10.31、7.82 倍，维持“增持”评级。 风险提示 1）车市需求不及预期、竞争加剧超预期；2）公司曾于2021年因非经营性资金占用受到上交所警示，存在一定监管风险。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,670 3,304 4,529 5,512 6,783 YoY（%） 14.5% 23.7% 37.1% 21.7% 23.1% 归母净利润(百万元) 123 194 280 326 430 YoY（%） 34.9% 57.5% 43.8% 16.6% 32.0% 毛利率（%） 22.6% 23.0% 22.9% 22.4% 22.9% 每股收益（元） 0.25 0.40 0.57 0.66 0.88 ROE 6.4% 9.2% 11.9% 12.2% 13.9% 市盈率 27.40 17.13 12.03 10.31 7.82 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分析师：白宇分析师：赵水平 邮箱：baiyu@hx168.com.cn邮箱：zhaosp@hx168.com.cnSACNO：S1120524020001SACNO：S1120524050002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,304 4,529 5,512 6,783 净利润 234 344 399 525 YoY(%) 23.7% 37.1% 21.7% 23.1% 折旧和摊销 122 223 286 260 营业成本 2,545 3,494 4,280 5,233 营运资金变动 -168 -299 -319 -626 营业税金及附加 19 30 34 41 经营活动现金流 283 327 426 235 销售费用 77 116 134 161 资本开支 -306 -271 -294 -275 管理费用 173 238 289 356 投资 31 53 67 53 财务费用 21 0 0 0 投资活动现金流 -233 -252 -267 -273 研发费用 159 232 293 364 股权募资 3 -41 0 0 资产减值损失 -31 -1 -1 0 债务募资 22 0 0 0 投资收益 -26 -33 -39 -50 筹资活动现金流 -98 -41 0 0 营业利润 269 395 461 602 现金净流量 -40 34 158 -39 营业外收支 -3 -1 -1 -1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 266 394 461 601 成长能力 所得税 32 49 62 76 营业收入增长率 23.7% 37.1% 21.7% 23.1% 净利润 234 344 399 525 净利润增长率 57.5% 43.8% 16.6% 32.0% 归属于母公司净利润 194 280 326 430 盈利能力 YoY(%) 57.5% 43.8% 16.6% 32.0% 毛利率 23.0% 22.9% 22.4% 22.9% 每股收益 0.40 0.57 0.66 0.88 净利润率 5.9% 6.2% 5.9% 6.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.3% 5.1% 5.5% 6.0% 货币资金 471 505 664 625 净资产收益率ROE 9.2% 11.9% 12.2% 13.9% 预付款项 18 25 30 37 偿债能力 存货 886 1,242 1,412 1,892 流动比率 1.35 1.38 1.52 1.58 其他流动资产 1,470 1,944 2,150 2,903 速动比率 0.89 0.88 0.97 0.99 流动资产合计 2,845 3,717 4,256 5,457 现金比率 0.22 0.19 0.24 0.18 长期股权投资 188 164 120 88 资产负债率 48.5% 51.3% 48.8% 49.9% 固定资产 907 942 973 989 经营效率 无形资产 160 158 159 154 总资产周转率 0.77 0.91 0.97 1.04 非流动资产合计 1,703 1,720 1,689 1,673 每股指标（元） 资产合计 4,548 5,437 5,945 7,130 每股收益 0.40 0.57 0.66 0.88 短期借款 789 789 789 789 每股净资产 4.29 4.78 5.45 6.32 应付账款及票据 1,045 1,564 1,631 2,275 每股经营现金流 0.58 0.67 0.87 0.48 其他流动负债 275 341 383 400 每股股利 0.16 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,109 2,694 2,803 3,464 估值分析 长期借款 30 30 30 30 PE 17.13 12.03 10.31 7.82 其他长期负债 65 65 65 65 PB 2.27 1.43 1.26 1.08 非流动负债合计 95 95 95 95 负债合计 2,204 2,790 2,899 3,560 股本 491 485 485 485 少数股东权益 235 300 373 468 股东权益合计 2,343 2,647 3,046 3,570 负债和股东权益合计 4,548 5,437 5,945 7,130 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。