二季度降本效果显著，下半年新能源产品周期开启

长安汽车(000625.SZ) 汽车 2024年07月11日 二季度降本效果显著，下半年新能源产品周期开启 强烈推荐（维持） 股价：14.16元 主要数据 行业汽车 公司网址www.changan.com.cn 大股东/持股中国长安汽车集团有限公司/17.98% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会 事项： 公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024年上半年实现归母净利润25亿~32亿元，同比下滑58.2%~67.3%，扣非归母净利润8亿~15亿元，同比下降35.6%~20.8%。以业绩预告中值测算，二季度实现归母净利润约为16.9 亿元，同比增长1.47倍，实现扣非净利润10.4亿元，同比增长36.1倍。 平安观点： 二季度降本效果显著。公司24年二季度业绩环比一季度有较大程度改善， 总股本(百万股) 9,917 流通A股(百万股) 8,214 流通B/H股(百万股) 1,642 总市值（亿元） 1,227 流通A股市值(亿元) 1,163 每股净资产(元) 7.38  60.2 我们认为一是由于二季度公司降本入账相比一季度有较大幅度提升，二是由于二季度相比一季度并未新增终端促销资源，且新能源车销量环比提升 由此使得二季度新能源车业务环比减亏所致。此外，公司上半年自主品牌海外销量20.3万台（同比+74.85%），海外市场盈利能力强，也为公司上半年业绩提供了有力支撑。 资产负债率(%) 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 24年下半年新能源产品周期开启。24年上半年公司自主新能源车销量 29.9万台（同比+69.9%），但深蓝、启源在上半年受到行业价格战的影响，总体的销量水平略低于预期。24年下半年公司将开启新一轮新能源产品周期，启源方面，下半年将推出E07以及一款紧凑型SUV车型；深蓝方面，定位轻越野的G318已于6月份上市，下半年还将推出两款搭载华为智驾方案的S07、L07以及一款紧凑型SUV车型S05；阿维塔方面，下半年将推出07、06两款车型以及11、12的增程版车型，形成四款车型，两种动力形式的产品矩阵。 与华为合作进展顺利，新公司业务规模潜力较大。公司入股华为车BU是公司24年比较重要的事件，根据公司此前公告，预计将在24年8月底前 签订最终交易文件，我们认为该新设立的公司（引望）其业务潜力较大，根据我们23年11月26日发布的研究报告《华为、长安强强联合，打造智能车时代的“博世”》中测算，引望具备成长为国内智能车软硬一体解决方案头部供应商的潜力，具备千亿元级收入规模，百亿元级别净利润规模的业务潜力，公司作为最早参股该公司的车企，有望充分受益。 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121253 151298 174617 201774 218770 YOY(%) 15.3 24.8 15.4 15.6 8.4 净利润(百万元) 7798 11327 5604 6809 8097 YOY(%) 119.5 45.3 -50.5 21.5 18.9 毛利率(%) 20.5 18.4 17.8 17.4 17.8 净利率(%) 6.4 7.5 3.2 3.4 3.7 ROE(%) 12.4 15.8 7.4 8.5 9.5 EPS(摊薄/元) 0.79 1.14 0.57 0.69 0.82 P/E(倍) 18.0 12.4 25.1 20.6 17.3 P/B(倍) 2.2 2.0 1.9 1.8 1.7 长安汽车·公司事项点评 盈利预测与投资建议：根据公司上半年业绩预告情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为56.0亿/68.1亿/81.0亿元 （原净利润预测为44.8亿/63.4亿/79.5亿元）。公司是国有车企中新能源转型的领导者，公司积极拥抱华为，阿维塔和深蓝搭载华为的解决方案，竞争力持续提升，同时公司也是目前明确参与华为新设立的智能化解决方案公司的车企，因此我们依然维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）公司与华为的合作项目尚未正式签订并生效，具体实施内容和进度尚存在不确定性。 2/4 长安汽车·公司事项点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产130935153472178361197105 现金648718313697044109020 应收票据及应收账款41513498725762862482 其他应收款894129915011628 预付账款288226526172838 存货13466118451375514847 其他流动资产9903505558156290 非流动资产59236576255611054556 长期投资13787162871888721687 固定资产20204189941784316503 无形资产1504612849105918270 其他非流动资产10200949487898095 资产总计190171211097234470251661 流动负债103239121348140736151902 短期借款30292726 应付票据及应付账款757478107194140101616 其他流动负债27463402484656950260 非流动负债12248122481224812248 长期借款1206120612061206 其他非流动负债11043110431104311043 负债合计115488133597152985164150 少数股东权益2830209917752675 股本9917991799179917 资本公积8251825182518251 留存收益53685572326154266668 归属母公司股东权益71853754017971184836 负债和股东权益190171211097234470251661 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流19790228261980818634 净利润9502487364858997 折旧摊销5228611166157154 财务费用-897-873-1009-1094 投资损失-3050-1337-765-868 营运资金变动78801383884094397 其他经营现金流11292137248 投资活动现金流-6208-3376-4407-4780 资本支出-6163200025002800 长期投资-2242-2500-2600-2800 其他投资现金流2197-2876-4307-4780 筹资活动现金流-2128-1185-1492-1878 短期借款1-2-2-1 长期借款110000 其他筹资现金流-2239-1184-1490-1878 现金净增加额11363182651390911976 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入 151298 174617 201774 218770 营业成本 123523 143521 166657 179891 税金及附加 4758 5937 6457 6782 营业费用 7645 8905 9685 9845 管理费用 4098 5413 6053 6563 研发费用 5980 7334 8273 8751 财务费用 -897 -873 -1009 -1094 资产减值损失 -814 -1000 -800 -800 信用减值损失 -47 0 0 0 其他收益 1644 600 1000 1000 公允价值变动收益 -19 0 0 0 投资净收益 3050 1337 765 868 资产处置收益 441 0 0 0 营业利润 10447 5317 6623 9100 营业外收入 170 150 150 150 营业外支出 28 30 30 30 利润总额 10589 5437 6743 9220 所得税 1087 563 258 223 净利润 9502 4873 6485 8997 少数股东损益 -1826 -731 -324 900 归属母公司净利润 11327 5604 6809 8097 EBITDA 14920 10675 12349 15280 EPS（元） 1.14 0.57 0.69 0.82 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 24.8 15.4 15.6 8.4 营业利润(%) 36.9 -49.1 24.6 37.4 归属于母公司净利润(%) 45.3 -50.5 21.5 18.9 获利能力毛利率(%) 18.4 17.8 17.4 17.8 净利率(%) 7.5 3.2 3.4 3.7 ROE(%) 15.8 7.4 8.5 9.5 ROIC(%) 37.4 15.6 43.6 150.8 偿债能力资产负债率(%) 60.7 63.3 65.2 65.2 净负债比率(%) -85.2 -105.7 -117.6 -123.2 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 营运能力总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 39.3 36.8 36.8 36.8 应付账款周转率 3.2 3.4 3.4 3.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.14 0.57 0.69 0.82 每股经营现金流(最新摊薄) 2.00 2.30 2.00 1.88 每股净资产(最新摊薄) 7.25 7.60 8.04 8.55 估值比率P/E 12.4 25.1 20.6 17.3 P/B 2.0 1.9 1.8 1.7 EV/EBITDA 8.1 7.3 5.3 3.7 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认