三中全会改革前瞻原文

发言人00:01 三中全会改革前瞻20240710_原文 2024年07月10日23:37 本次电话会议仅服务于国泰君安证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰君安证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰君安证券研究所审核后方可留存。国泰君安证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载、转发均属侵权，国泰君安证券将保留追究其法律责任的权利，国泰君安证券不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。大家好，欢迎参加国金宏观及行业三中全会改革前瞻。目前所有的参会者均处于静音状态，现在有请主持人开始发言，谢谢。 发言人01:06 好的，谢谢会议助理。各位线上的投资者朋友，大家晚上好啊，我是国泰君安宏观分析师黄汝楠。非常欢迎大家来参加我们这个三中全会前端的这个电话会议，因为下周就要召开了。然后先说一个时间点上的，这样的一个基本的情况。就是15号到18号会议会开四天，但这四天之间应该官方很少会有一些新闻报出来。这四天可能就只是一些官媒，会营造一个这种改革的一些氛围，然后会有一些这种相关的一些报道。但是直接和这个会议内容相关的这个东西，不会在这四天里面公布。 发言人01:50 然后在18号这个结束会议闭幕之后，大概率会出一份会议公报，大家跟之前的十八届，这些也都可以去做一个对照。但这份公报其实它是一个提纲挈领的作用，大概率读不出很多的细节的内容，只是去定一个方向。那么真正在会议上会通过的那份改革的文件，比如说中共中央关于什么什么的若干重大问题的决定。这样的一份文件，要在会议闭幕之后大概一周的时间，按照历史的一个经验，大他一周的时间才会去公布所以后面大家去追踪这个三中全会的内容，大概是这样一个时间节点。当然在闭幕之后，也会有一些部委会去做这样的一些围绕着改革方向的新闻发布会。新闻发布会上也会提出一些具体的政策举措，也是我们需要关注的这样的一个点。 发言人02:50 应该来讲，三中全会我们想说两个事情。第一个就是他不会有特别这种他不会有特别新的东西，就是崭新的大家原来从来没听过的这个内容，我们觉得不太会，那大概率是把过去几年很多比较重要的这种政策文 件做一个梳理，然后给他升华一下，做这样的一个定位上的一个提高。所以大家想的会不会有一些很超预期的这种这种利多或者利空的这种政策，其实都不太可能。就是我们想讲的这样的一点，所以这个跟这次会议改革相关的内容，我们也写了一些前瞻的报告，那么按照一定的逻辑推理去推演一下可能会有哪些内容。当然这个推理的依据也是依照之前的二十大报告，这种总书记的专家座谈会，以及一些这种之前出台的文件。梳理下来之后，我们觉得可能和我们的建筑，房地产，还有计算机等等的这样的一些行业，可能这些改革会有一些相关，会有一些利好。所以今天我们在这次的电话会上也邀请了我们建筑行业首席分析师韩金成老师，房地产手机分析师谢皓宇老师，还有我们计算机资深分析师陈建新老师，然后还有我们的宏观分析师刘向峰来给我们一起做这样的一个分享。我先把我们最近写的这个三中全会的前端，认为可能会有的改革的方向做一个简单的汇报。 发言人04:34 然后后面由我们组的江峰给大家梳理以下历次的这个三中全会，整个的一个改革脉络。当时我们在组织这个前瞻报告的时候，就在想要以一个什么样的逻辑去做。因为现在想想技术生产力，财税体制改革这种内容大家都是眉毛胡子一把抓，就觉得都应该提。但是要以一个什么样的逻辑框架去组织，我们就想到了五月份的时候，在济南总书记召开的这个专家学者的座谈会。我觉得那个会议上对于这次的改革方向是写的非常明确的，叫做坚持目标导向和问题导向相结合。那么什么是目标导向？目标导向在会议上也讲了，就是推进中国式现代化。意思也就是说你的中国式现代化要求是一个什么样的图景，什么样的蓝图，那么这份改革文件里就会奔着这个方向去。 发言人05:32 所以我们去找了二十大报告，二十大报告里面对于中国式现代化是什么，它的本质要求写的非常明确。去比如说人口规模巨大的现代化，全体人民共同富裕的现代化，走和平发展道路的现代化等等，这些在里面都有相应的提及。所以根据这每一项的要求，我们大概想了一下关于这个收入分配的改革的问题。要素市场化，生态环境，高标准对外开放等等这样的一系列的这样的一些政策的提法都会出来。第二个就叫做问题导向，总之也讲了叫做奔着问题去，盯着问题改。 发言人06:12 这就需要我们去分析当前中国经济面临的现实的问题和矛盾是什么。为了解决这样几个问题，我们需要去有哪些改革方案，这是我们写这篇报告的第二个思路。问题我们是总结了三个内容三个内容。 发言人06:30 第一个就是目前我们国家老龄化到了一个比较深的一个程度，它会带来全社会的资本风险偏好的下降。但是与此同时，我们又需要发展这种高科技产业。发展高科技产业显然是需要一些高风险的资本。所以这样就产生了第一个矛盾，叫做全社会的资本的风险偏好的下降。你需要这个高风险资本去发展科创产业的这样的一个矛盾。那么国家提的培育耐心资本，去拓宽这个投融资的渠道，为这个科创企业去开源。比如说把一些这种养老金，高校教育基金等等，多种类型的这种资本，给他引入到这个科创市场上来。 发言人07:17 另外就是你在这种全世界风险偏好，全社会风险偏好很低的情况下，这个其实就需要政府的一个信用背书去给他做一个征信。比如说可以考虑一些专项债这种，现在反正很多的经验项目也不太好找。那么是不是可以考虑把这些政府的债务转成这种地方国有资本运营平台的资本金，让他们去投资一些科创企业。有一个政府信用支持的这样的一个债转股等等这样一系列的方案。 发言人07:46 我们觉得是为了解决我刚才说的第一点矛盾，会在这一次的三中全会改革里面出台的一些方案。第二，这个矛盾，就是土地财政下滑之后，我们看到的央地财权是全部匹配的这样的一个矛盾。具体的这个背景，以及土地财政下滑了多么严重的程度，这一点我觉得也不需要过多的赘述了，各位领导都非常的清楚。这样就有赖于我们整个的财税体制改革。对于事权的上收以及财权的下放这一点我们认为这个会是在这个会议里面重点讨论的。至于具体的事权上收，我们推测可能会把一些教育，还有这种社保，过去几年地方支出压力比较大的这种事权给他上升一部分到中央这个层面来做一个中央和地方的共同事权。然后中央做一个精准化的支持，然后地方在做这样的一个配套，这种我们觉得是有可能的。 发言人08:47 那么对于财权的下放，就是最近大家比较讨论讨论比较多的这个消费税改革的一个问题。为什么在这个时候讨论消费税讨论的格外多？就是因为在我们国家四大税种里面，增值税、企业所得税、个人所得税和消费税里面，剩下这三个税种都是有中央和地方分成的。比如说那个增值税五五分，个人所得税企业所得税是四六分成，中央占六成，地方占四成，只有消费税是百分之百由地方由中央去拿的。 发言人09:18 所以这里有一个误解，市场会认为说如果消费税征税环节后移了之后，那么之前在生产环节征的那些，比如说贵州征的酒消费税，然后云南征的烟草的消费税。但这些地方是不是利益会受损，其实不存在这个问题，因为这个税虽然税收的发生地是在这些省，但是是这些财力是完全百分之百的上给到中央的。中央日 后做的税收返还和转移支付，也不是依据你的一个消费税这一个税种给你做税收返还。转移支付，他是把所有的税种率加起来做一个通盘的考虑。所以说不存在说这个改革完了之后，对一些部分这种中西部的省份受损，反而会因为征税环节后移下发给地方。每个地方应该都会产生一些增量，只不过是产生的多和产生的少的这样的一个区别，所以是事前上升和财年下放，应该是财税体制改革里面很重要的一块内容。 发言人10:17 当然另一块更重要的内容其实是省以下的财政体制改革。因为现在中央和省这一级基本上在事权和财权上是比较清晰的，就不管它合不合理，但是它其实是有法可依的。在省以下，省到市县这一级，很多的事权和财权现在根本就没有搞清楚。2022年的时候，国务院出颁布了一份规范省以下财政体制改革的文件，那份文件非常的重要，这个肯定在这次的三中全会里面也会重点的去提及。就是依照中央和省的拆迁事情的划分，对于省以下的财政体制做一些规范。这样就防止了之前，比如说本来原来就归这个市县，区这一级的财力，但是因为上一级的财政比较困难了，他直接用行政手段把这块财力给他画上了等等。这样之前出现的一些情况以后就给他杜绝掉，规范一下。这个是我们讲的这个省以下财政体制改革。 发言人11:14 所以这都是为了解决我们说的第二个矛盾。就是所谓的土地财政下发之后，央地财权是全部匹配加剧的这样的矛盾。第三个矛盾，我们总结就是地方自下而上的锦标赛事的经济增长竞争和现在需要畅通国内大循环之间的矛盾。因为改革开放以来，1978年我们的经济活力一直都是靠简政放权，然后让地方有了自主性。这个在学术上有一个名词叫做地方政府的晋升锦标赛模型，就是说地方以GDP为考核的目标，然后去给这样的围绕这个目标去发展地方的经济，然后做这样的一个晋升的激励。那么这种情况就这种模式一方面是增加了自下而上的增加了中国经济的活力。 发言人12:03 但是到走到现在，我们发现有一些弊端，就是所谓的地方的保护主义。地方给的一些不合理的税收的返还和税收优惠，导致税基流失的问题。各个地方在招商引资环节都或多或少有这样的一些问题。 发言人12:19 所以前段时间我们看到国务院颁布的那个条例，就是促进公平竞争。其实就是为了清理税收洼地，把之前一些不合理的这周优惠给它清理掉，这样去做一个国内统一的大市场，这样才能形成所谓的国际双循环。就是你国内市场拧成一股绳，然后你才能去面对这种日益激烈的海外的一个竞争。所以这就是为什么现在特别强调咱们统一大市场以及清理税收洼地这样的一些这样的一些表述。就是为了解决原来我们自下而上 的这种经济活力的激发，和现在我们需要用国内统一大市场来应对外部挑战之间的矛盾，是为了解决这样的一个问题。所以就是我们讲目标导向，中国式现代化，问题导向。解决这三大问题。 发言人13:12 应该来说整个三中全会的这样的一个文本，我们看到的改革文本也都是依照这样的几个方向去去做这样的一些改革的顶层设计方案，我这边就先介绍这些内容，下面首先有请我们宏观分析师刘江峰，来对我们整个三中全会历史的改革的一个脉络，以及下一步三中全会具体政策的一些前瞻做一个汇报，有请佳峰。好的，感谢黄武楠老师，我是国金宏观研究员刘江峰，我来给大家来讲述一下历届三中全会是如何去通过建立和调整中国的这个体制机制，去实现对于中国的发展模式的一个构建和调整的过程。只有理解了中国的这样的一个发展模式过去是怎么来的，我们才能知道未来如何去进一步去调整它。 发言人14:16 我们首先来聊一聊，三中全会为什么这么重要，其实从邓小平时代以来，每届全国党代会之间，1到7中全会的主要工作就被基本确立了下来。1到1中和二中全会确定了一个党和国家的人事问题。人事问题安排妥当之后，党代会去年的秋季一般都会召开三中全会，讨论和决定本届党和国家领导班子对于经济发展模式的主要思路和主要想法。因此我们关注的重点是每任党和国家最高领导人上任后的第二年召开的三中全会，也就是说实际上我们关注的是每十年一次的累计。 发言人14:53 历届三中全会基本实际上是规划了中国社会主义市场经济发展的一条道路。从历届来看，十一届提出邓小平提出把全党工作重心转移到社会主义现代化建设来。那么呃十四届三中全会，江泽民提出建设社会主义市场经济体制。十六届三中全会胡锦涛提出讨论研究完善社会主义市场经济体制，十八届三中全会就提出全面深化改革。那么十年过去了，全面深化改革过程中遇到的18届提出的全面深化改革遇过程中遇到的困难和阻力该如何解决，这个下周召开的三中全会给我们介绍一个答案，我们现在来进入一个主要一部分，我们来聊一聊每届三中全会都说了些什么，它是如何构建和调整体制机制，以此来进一步去调整中国经济发展模式的。 发言人15:50 首先来看1993年的十四届三中全会，我们提出一个